數據來源：海通國際研究報告 本版制圖：彭春霞

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證券時報記者 許盈

當人們還在為手機、電腦等拆機大神的視頻驚嘆時，國內券商的研究早已“卷”到了電動車拆解領域。

6月26日，海通國際一份名為《海通汽車實驗室——比亞迪(002594)“元”細化拆解》的硬核研報在業內刷屏。據悉，他們“手動檔”拆了一輛市場價值10萬元的比亞迪電動車，并為此撰寫了一份長達87頁的研究報告。

硬核研報源自整車拆解

據悉，這是海通金屬及汽車團隊的“海通汽車實驗室”拆車系列第一次拆車，針對的是比亞迪“元”。該報告中的零部件照片均來自實地拍攝原創，研究員希望用一手的數據展示汽車零部件的詳細細節。

此次“拆車”主力之一、海通國際汽車分析師姚書橋告訴證券時報記者，“這種做法在國內比較少見，但站在全球視角上，拆解汽車并不是我們獨創的研究方式。從一個整車廠的角度來說，有什么辦法可以讓你更好地了解一個產品？我的辦法就是把它拆掉。在我小時候的PC時代，我就拆壞過很多臺電腦，要知道上世紀90年代電腦是很貴的，同樣在手機時代我也拆過很多部手機。所以，在電動車產業大時代來臨時，我也會自然地想要把它拆開了解。所謂‘紙上得來終覺淺’，通過拆解能夠更深入地了解整個汽車工業生態及產業鏈的情況。”

據介紹，本次海通汽車實驗室所拆車輛為2018款比亞迪元EV360，制造年月為2018年9月。為什么選擇拆這款車型？海通國際認為，這款車把比亞迪純電動車型的購置門檻降到了8萬元以內，是行業第一款誕生于高度集成化純電動汽車平臺——e平臺的量產車型。

資料顯示，比亞迪元EV360上市于2018年5月27日，共發布4款車型。此款車型由比亞迪元燃油車改造而來，是比亞迪歷史上首款單月銷量破萬的車型。截至2022年4月，比亞迪元EV車型累計銷量已經突破17.4萬臺。

“我一直想拆一臺比亞迪，因為比亞迪代表的是中國制造業轉型升級的縮影。當然這款2018年‘元’，無論是美觀度還是智能化程度，與今天的比亞迪車是遠遠不能比的。但是我們可以通過‘元’這款車型，看到比亞迪的進步，了解它的歷史，也能從終端的角度清晰地看到這家公司近幾年發生了怎樣的變化。當然，其中也有成本方面的考慮。”姚書橋說。

10萬拆車兩三月寫研報

據姚書橋介紹，報告定位本為新能源汽車行業入門材料，雖然團隊中有汽車專業的碩士和博士，拆解電動車的過程對于公司團隊來說也是學習的過程。海通國際及海通證券(600837)的汽車團隊均參與了此次拆解的研究，全程約有十幾人參與。姚書橋表示，“時間上，從寫報告前期的案頭研究，到拆解，再到成稿，前后花了兩三個月時間。如果說光是拆車，速度還是比較快的，但最主要的是在這個過程中提升自己的研究水平。”

從研報的內容來看，這份長達87頁的研報清晰地介紹了被拆車輛的基本情況，該團隊從外觀、操控、安全、性價比、續航等角度對其進行了全面評價。同時，該研報還詳細地呈現了這輛電動車每一個部件的概況，包括車身結構件、底盤、座椅、線束、多媒體系統、組合儀表、熱管理系統、電池系統、電驅系統等。

從成本來看，這次研究的費用可算不低。據悉，這款比亞迪元2018款EV360智聯創酷的購置總成本為10.34萬元，包含車輛本身在2018年8月的北京地區補貼后售價9.99萬元、車輛保險費用3000元及上牌費500元。

據證券時報記者了解，花費成本購買二手車、團隊前后投入兩三個月完成一篇研究報告的情況，放眼整個券商行業可謂相對罕見。在采訪中，姚書橋介紹，“我們給投資人創造的價值，不局限于這樣一篇研報，我們的經驗及研究積累遠不是這一份研報可以體現的。”

“其實市場的反應有點超乎我的預期，沒有想到市場反應會那么熱烈。”在姚書橋看來，研報受到機構投資者歡迎，一方面來自新能源汽車行業賽道的火熱，這樣的研報對于許多新看新能源賽道的投資人來說，能起到很清晰的講解作用；對于資深的汽車產業投資者來說，他們通過這篇報告能夠發掘更多像比亞迪這樣的能代表中國制造業升級的企業，從而進一步了解它所經歷的變革和發展。

“越拆越能感受到，中國的新能源汽車工業確實發生了非常大的進步。”姚書橋說。

投資者愿為“拆車”買單

事實上，自己動手拆解電動車的研究方法并非海通國際原創，一些外資研究團隊早在數年前就已經通過拆解汽車的方式進行深度研究。

瑞銀（UBS）的研究團隊早在2017年就開始拆解電動車，近年來保持一兩年拆解一輛車的頻率，而其“大數據和研究相結合的方式”以及“自己動手”的能力，也逐漸發展成為該研究團隊的特色之一。

賣方研究行業“重服務、輕研究”的風氣常常為人詬病，近年來諸多研究所紛紛強調“回歸研究本源”、“研究創造價值”。實際上，盡管賣方研究供給過剩的爭論不絕于耳，但優質、深度的研究仍然是稀缺的，研究所真正的差異化，恰恰來自研究的深度。

瑞銀證券研究部總監連沛堃此前接受證券時報記者專訪時表示，“我們2017年就開始投入研究新能源電動車，當時就有來自美國客戶的一個Q（問題）——電動車能否取代柴油車和汽油車？我們為此就拆解了雪弗蘭的博爾特。2018年我們自己購買了一輛特斯拉Model 3，拆開之后詳細研究零部件等。在國內，我們那篇報告有上十萬的閱讀量。”

據連沛堃介紹，2021年瑞銀研究團隊又拆解了大眾首款MEB純電專屬平臺打造的ID 3電動車，并且從德國把拆下來的關鍵零部件運到中國來做展示并給客戶講解。“這受到了廣泛關注，不僅僅是投資者，連復旦管院的一些學生也過來看。這說明，大家對我們這種研究方法及有真實數據支撐的研究，是愿意‘買單’的。”連沛堃說。

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