《投資者網》葛凡梅

3月30日晚間，長城汽車(601633)股份有限公司（下稱“長城汽車”，601633.SH）發布年度業績報告稱，2022年，長城汽車實現營業收入約1373.4億元，同比增加0.69%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約82.66億元，同比增加22.9%。其中2022年第四季度，公司單季度主營收入378.6億元，同比下降16.99%；單季度歸母凈利潤1.06億元，同比下降94.07%。

在資本市場上，長城汽車也遭遇“用腳投票”。3月29日，長城汽車發布的《關于不向下修正“長汽轉債”轉股價格的公告》顯示，自2023年3月8日至2023年3月29日，長城汽車A股股票價格已出現在任意連續三十個交易日中至少有十五個交易日的收盤價低于當期轉股價格的85%的情況，已觸發“長汽轉債”的轉股價格向下修正條款。

【資料圖】

長城汽車股價連跌背后，折射出了資本市場對長城汽車銷量羸弱的直觀態度。2022年，長城汽車銷量約107萬輛，同比下降17%，旗下除了坦克品牌銷量增長外，其余四大品牌銷量全部下滑。

市值蒸發近4000億元

近期，長城汽車的股價嚴重受挫，已觸發“長汽轉債”的轉股價格向下修正條款。

Wind數據顯示，3月8日至3月29日，長城汽車的股價累計下跌18.03%，期間長城汽車A股一度觸及跌停價，市值蒸發542億元。

截止4月3日收盤，長城汽車的A股收盤價為27.32元/股，總市值為1876億元，市盈率（TTM）為28.05倍。

根據公告，公司董事會決定本次不行使“長汽轉債”轉股價格向下修正的權利，且在未來6個月內（即2023年3月30日至2023年9月29日），如再次觸發可轉債的轉股價格向下修正條款，亦不提出向下修正方案。

不過，長城汽車可轉債的轉股價格仍有下修的可能。公告顯示，在此期間之后（從2023年9月30日起重新計算），若再次觸發“長汽轉債”的轉股價格向下修正條款，屆時公司董事會將再次召開會議決定是否行使“長汽轉債”的轉股價格向下修正的權利。

事實上，拉長時間線來看，長城汽車的股價可謂是“跌跌不休”。在過去一年多的時間里，長城汽車的市值從2021年11月初的6059億元峰值下跌至4月3日的1876億元，市值跌去了超4100億元，期間股價跌幅為59.75%，而同期萬得汽車制造行業指數（882444.WI）的跌幅為25.95%，長城汽車股價走勢跑輸行業。

資本市場嗅覺靈敏，長城汽車遭遇“用腳投票”，在其股價連跌、市值蒸發的背后，反映出資本市場對其疲弱基本面的悲觀情緒。

四大品牌銷量下滑

長城汽車于2003年、2011年分別在香港H股和滬市主板上市，旗下擁有哈弗、WEY、歐拉、坦克和長城皮卡五個品牌；產品涵蓋SUV、轎車、皮卡三大品類。

2022年，長城汽車銷量表現并不算好，實現總銷量為106.75萬輛，同比下滑16.67%。對比原定的190萬輛銷量目標，僅完成56.2%。長城汽車整體銷量下滑，各個子品牌銷量也幾乎全線潰敗。

具體來看，2022年，坦克品牌銷量12.38萬輛，同比增長46.45%；除了坦克品牌外，哈弗、魏牌和歐拉等品牌在去年的銷量均處于下滑之中。

哈弗品牌銷量62萬輛，同比下降20%；中高端品牌WEY銷量4萬輛，同比下降38%；皮卡系列銷量19萬輛，同比下降20%；純電品牌歐拉銷量10萬輛，同比下降23%。

今年以來，長城汽車的銷售仍不見起色。3月8日晚間，長城汽車發布公告稱，2023年1-2月，長城汽車累計銷量約12.97萬輛，同比減少28.94%。期間，僅長城皮卡銷量實現增長，前兩月實現銷量2.88萬輛，同比增長17.71%。哈佛、WEY、歐拉、坦克的銷量則分別下降30.18%、77.67%、58.18%、27.16%。

基于今年開局慘淡的業績表現，長城汽車下調了2023年銷量目標，從2023年汽車銷量不低于280萬輛、凈利潤不低于115億元，變更為2023年汽車銷量不低于160萬輛、凈利潤不低于60億元，下調幅度分別達到42.86%、47.83%。

與長城汽車整體銷量下滑不同，2022年，比亞迪(002594)、吉利汽車、長安汽車(000625)和廣汽集團(601238)均憑借自主品牌和新能源汽車領域的優異表現實現銷量正增長。數據顯示，2022年，比亞迪累計銷量達到186.85萬輛，同比增長208.64%；吉利汽車銷量143萬輛，同比增長8%；長安汽車234.6萬輛，同比增加1.98%。

降價促銷壓縮盈利空間

2022年，長城汽車實現營業收入約1373.4億元，同比增加0.69%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約82.66億元，同比增加22.9%。

對于2022年長城汽車銷量下降、但盈利增長的情況，公司解釋：“主要系公司提升產品力，車型盈利能力增加，以及匯率收益增加所致。”

2022年，長城汽車單車平均售價、毛利率均有所提升。年報披露，2022年長城汽車守住百萬銷量大關的同時積極調整產品結構，單車平均售價、毛利率分別達到12.94萬元、19.37%，同比增長2.29萬元和3.21個百分點。同行來看，長城汽車毛利率高于比亞迪，同期比亞迪毛利率達到17%，較2021年提升4%。

不過，今年以來，汽車廠商打響價格戰，長城汽車也加入了降價大軍。3月19日，長城汽車旗下品牌宣布優惠補貼政策，比如，哈弗H6有“現金優惠1.5萬元”的限時補貼，車企還提供金融禮和置換禮，其中金融禮為至高10萬24期0息無憂貸，置換禮為至高1萬元置換補貼。歐拉品牌中，3月20日至4月20日購買2023款歐拉好貓車型，可享現金優惠2.2萬元。優惠后新車價格區間為10.78萬-14.38萬元。

在銷量下滑嚴峻之際，長城汽車降價促銷也實屬無奈之舉，但降價無疑會壓縮利潤空間。長城國瑞證券在研報中指出，汽車行業降價熱潮不曾消退，雖以燃油車為主場，但新能源市場價格戰依舊不容忽視。憑借較高的利潤率，特斯拉在這一降價中依舊可以收獲可觀的利潤，但對于國內新能源新勢力來說將是很大的挑戰。

但是，長城汽車向新能源轉型道路并不順利，2022年，長城汽車新能源累計銷售12.4萬輛，僅為比亞迪的6%，同比下降7.5%。根據乘聯會數據，長城汽車在2022年新能源廠商銷量排行榜中位列第十，也是銷量前十新能源車企里唯一一家新能源車銷量同比下滑的車企。新能源汽車在長城2022年的總銷量中占比約為12.3%，滲透率相比2021年甚至出現了逆勢倒退。

面對如此局面，長城汽車積極求變，進行了內部組織架構調整。在架構保持現有品牌戰略不變的前提下，對歐拉、沙龍、魏牌、坦克分別進行組織和渠道領域的整合。

調整后，長城汽車形成哈弗業務板塊、沙龍和歐拉組成的純電業務板塊、坦克和魏牌組成的高端智能新能源業務板塊、皮卡業務板塊四個新的整車組織構架。其中，歐拉和沙龍，魏牌和坦克均將采用雙品牌運營的模式，實現各自的獨立運作。

作為老牌車企，長城汽車新能源轉型受挫、銷量下滑、市值蒸發，走在命運的十字路口上進退維谷。“長城汽車未來會怎樣？”2020年7月，在長城汽車三十周年宣傳片中，長城汽車董事長魏建軍在回答該問題時曾言，“依我看，命懸一線。”（思維財經出品）■

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