“金融”變“科技”的螞蟻集團(tuán)終于在2020年7月20日官宣了IPO計(jì)劃：尋求上交所科創(chuàng)板和港交所主板同步發(fā)行上市。消息一出，迅速引發(fā)輿論關(guān)注。為何在此時(shí)間窗口宣布?選擇A+H股雙通道上市有何考慮?在分析人士看來(lái)，從主觀原因來(lái)看，因融資金額較大，一個(gè)交易市場(chǎng)或難以承載螞蟻集團(tuán)的融資規(guī)模;另從客觀環(huán)境來(lái)看，國(guó)際國(guó)內(nèi)環(huán)境變幻莫測(cè)，雙通道謀上市更有利于規(guī)避單個(gè)資本市場(chǎng)可能遇到的麻煩。今后，如何保持公司持續(xù)盈利以及保持上市后的高估值，對(duì)螞蟻集團(tuán)來(lái)說(shuō)也將是更深遠(yuǎn)的挑戰(zhàn)。

滬港兩地同步上市

7月20日，支付寶母公司螞蟻集團(tuán)宣布，已啟動(dòng)在上海證券交易所科創(chuàng)板和香港聯(lián)合交易所有限公司主板尋求同步發(fā)行上市的計(jì)劃。螞蟻集團(tuán)表示，此舉將進(jìn)一步支持服務(wù)業(yè)數(shù)字化升級(jí)做大內(nèi)需，加強(qiáng)全球合作，助力全球可持續(xù)發(fā)展，以及支持公司加大技術(shù)研發(fā)和創(chuàng)新。

對(duì)于上市時(shí)機(jī)，螞蟻集團(tuán)董事長(zhǎng)井賢棟說(shuō)：“科創(chuàng)板和香港聯(lián)交所推出了一系列改革和創(chuàng)新的舉措，為新經(jīng)濟(jì)公司能更好地獲得資本市場(chǎng)支持，包括國(guó)際資本支持創(chuàng)造了良好條件，我們很高興能有機(jī)會(huì)參與其中。”

在估值方面，據(jù)媒體報(bào)道，按螞蟻集團(tuán)最后一輪融資估值1556億美元計(jì)算，馬云持有螞蟻集團(tuán)市值約為137億美元，且仍有對(duì)螞蟻集團(tuán)擁有50%以上的表決權(quán)。而此次上市，據(jù)稱(chēng)螞蟻集團(tuán)尋求至少2000億美元的IPO估值。

在業(yè)界看來(lái)，螞蟻集團(tuán)此次披露的一大“爆點(diǎn)”在于A+H上市，針對(duì)雙通道融資的考慮，《螞蟻金服》作者、北京看懂研究院研究員由曦指出，一是因?yàn)槿谫Y金額較大，很可能一個(gè)交易市場(chǎng)難以承載螞蟻集團(tuán)的融資規(guī)模，選擇A+H股是一個(gè)比較穩(wěn)妥的選擇。此外，從客觀環(huán)境來(lái)看，國(guó)際國(guó)內(nèi)環(huán)境變幻莫測(cè)，資本市場(chǎng)保持一個(gè)雙通道更有利于規(guī)避單個(gè)資本市場(chǎng)可能遇到的麻煩。

南開(kāi)大學(xué)金融學(xué)教授、聯(lián)儲(chǔ)證券董事兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李全在接受北京商報(bào)記者采訪時(shí)也指出，螞蟻集團(tuán)是中國(guó)最大移動(dòng)支付平臺(tái)支付寶的母公司，選擇在滬港兩地發(fā)行股票上市而非納斯達(dá)克市場(chǎng)，不僅僅是看好亞太金融市場(chǎng)在全球的潛力，也與當(dāng)前的國(guó)際形勢(shì)有關(guān)，從這個(gè)選擇來(lái)看對(duì)阿里系的整體利益是最大化的;成功發(fā)行將有望塑造出中國(guó)資本市場(chǎng)市值最大的金融科技公司，為中國(guó)金融科技領(lǐng)域的快速穩(wěn)定發(fā)展起到標(biāo)桿作用。

“螞蟻集團(tuán)是一家巨無(wú)霸公司，規(guī)模非常大，業(yè)務(wù)全球化，兩地同步上市，一方面有利于擴(kuò)大全球性影響，另外也有利于吸引更多境內(nèi)外的資本參與。此前，多次傳螞蟻集團(tuán)可能在香港上市，可能相應(yīng)準(zhǔn)備已經(jīng)比較充分。” 零壹研究院院長(zhǎng)于百程則評(píng)價(jià)道。

易觀金融行業(yè)資深分析師王蓬博同樣稱(chēng)，螞蟻集團(tuán)這種巨型企業(yè)能夠在兩地上市，一是對(duì)上海和香港兩個(gè)經(jīng)濟(jì)中心的支持，另外從螞蟻集團(tuán)自身來(lái)看，這種估值、用戶(hù)規(guī)模的企業(yè)也需要兩地上市才能支撐起來(lái)。

多方面“掐”準(zhǔn)契機(jī)

螞蟻集團(tuán)上市，對(duì)業(yè)內(nèi)來(lái)說(shuō)其實(shí)并不陌生。早在2016年，就有傳聞稱(chēng)螞蟻金服(螞蟻集團(tuán)更名前的簡(jiǎn)稱(chēng))要在港交所上市，但螞蟻金服隨即辟謠稱(chēng)暫未有相關(guān)計(jì)劃。而2019年科創(chuàng)板成立后，又有傳聞稱(chēng)螞蟻金服將在科創(chuàng)板上市，但其再度辟謠沒(méi)有相關(guān)計(jì)劃。

盡管辟謠不斷，但從螞蟻集團(tuán)的動(dòng)作來(lái)看，其上市的準(zhǔn)備鋪墊已久，僅從最近的更名事件即可窺出端倪。6月22日，螞蟻方面向北京商報(bào)記者證實(shí)更名一事，已由“浙江螞蟻小微金融服務(wù)股份有限公司”改為“螞蟻科技集團(tuán)股份有限公司”。從更名特點(diǎn)來(lái)看，一是去掉浙江這一區(qū)域特征，二是從“金服”變身成“科技”。

當(dāng)時(shí)就有分析人士解讀稱(chēng)，雖然金融依然是螞蟻集團(tuán)的業(yè)務(wù)根基，但從定位和發(fā)展戰(zhàn)略上，已擴(kuò)充到包含金融在內(nèi)的全面數(shù)字化服務(wù)，因此，升級(jí)為“科技”更符合螞蟻集團(tuán)的戰(zhàn)略和價(jià)值，也是為接下來(lái)上市做考慮。

北京商報(bào)記者注意到，此次官宣，螞蟻集團(tuán)可以說(shuō)是從時(shí)間、行業(yè)、監(jiān)管等多方面“掐”準(zhǔn)了契機(jī)。正如于百程指出，作為中國(guó)最大的金融科技公司之一，螞蟻集團(tuán)多次傳出上市準(zhǔn)備消息，但一直沒(méi)能上市成功，這和監(jiān)管政策、市場(chǎng)環(huán)境、估值以及自身迫切性等因素有關(guān)。

在于百程看來(lái)，今年以來(lái)監(jiān)管政策和市場(chǎng)環(huán)境、估值均發(fā)生了明顯轉(zhuǎn)變，有利于上市的窗口期開(kāi)啟。具體來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)監(jiān)管方不斷突出科技對(duì)于金融和產(chǎn)業(yè)賦能的作用，科創(chuàng)板將金融科技納入范疇，香港聯(lián)交所也推出了一系列改革和創(chuàng)新的舉措;另在市場(chǎng)層面，科創(chuàng)板上市一周年表現(xiàn)良好，市場(chǎng)整體回暖，估值在不斷上升。

毋庸置疑，螞蟻集團(tuán)步入資本市場(chǎng)是其發(fā)展進(jìn)程中的必由之路，而目前宣布啟動(dòng)上市計(jì)劃，也離不開(kāi)現(xiàn)實(shí)和行業(yè)背景的支撐。李全告訴北京商報(bào)記者，美國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)中概股的態(tài)度發(fā)生巨大轉(zhuǎn)變，阿里巴巴、京東、網(wǎng)易均回到香港資本市場(chǎng)二次上市，這些巨頭回歸大中華區(qū)資本市場(chǎng)成為熱潮，因此螞蟻集團(tuán)不愿放棄這個(gè)新興市場(chǎng)對(duì)金融科技類(lèi)上市公司的機(jī)遇，也體現(xiàn)了螞蟻集團(tuán)對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)快速發(fā)展的信心。

北京商報(bào)記者注意到，自螞蟻集團(tuán)宣布啟動(dòng)在科創(chuàng)板和港交所主板尋求同步上市計(jì)劃后，兩地交易所也在第一時(shí)間表示歡迎。香港交易所集團(tuán)行政總裁李小加說(shuō)：“很高興螞蟻集團(tuán)今天宣布了將在香港和上海進(jìn)行首次公開(kāi)招股的計(jì)劃。螞蟻集團(tuán)選擇在香港交易所申請(qǐng)上市，再次肯定了香港作為全球領(lǐng)先新股集資市場(chǎng)的地位。”

同時(shí)，上交所也表示，歡迎螞蟻集團(tuán)申報(bào)科創(chuàng)板。這展現(xiàn)了科創(chuàng)板作為中國(guó)科創(chuàng)企業(yè)“首選上市地”的市場(chǎng)吸引力和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。目前科創(chuàng)板已迎來(lái)逾130家科創(chuàng)企業(yè)，總市值超過(guò)2.4萬(wàn)億元。上交所將堅(jiān)守科創(chuàng)板定位，繼續(xù)支持更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)申報(bào)科創(chuàng)板，做優(yōu)做大科創(chuàng)板，推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

金融科技虎視眈眈者眾

從2011年獲得國(guó)內(nèi)第一張支付牌照，到2015年上線芝麻信用分、成立網(wǎng)商銀行，再至2020年轉(zhuǎn)身科技。當(dāng)前，螞蟻集團(tuán)已經(jīng)歷了由自己做金融，再到輸出技術(shù)+客戶(hù)+場(chǎng)景賦能金融機(jī)構(gòu)做金融業(yè)務(wù)的過(guò)程。

根據(jù)中信證券報(bào)告，目前，螞蟻集團(tuán)業(yè)務(wù)主要分為場(chǎng)景+支付( “入口”邏輯：強(qiáng)化獲客與黏客，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)引流與數(shù)據(jù)沉淀)、數(shù)字金融( “變現(xiàn)”邏輯：將體內(nèi)客戶(hù)與場(chǎng)景賦能予合作金融機(jī)構(gòu)，使其擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍并提升效率，同時(shí)借此實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量收入變現(xiàn))、科技服務(wù)( “賦能”邏輯：將金融級(jí)的技術(shù)對(duì)外輸出，通過(guò)數(shù)字經(jīng)濟(jì)解決不同行業(yè)的痛點(diǎn))，以及國(guó)際化業(yè)務(wù)(“拓展”邏輯：將支付、數(shù)字金融、科技服務(wù)的模式，在海外國(guó)家拓展與發(fā)展，并探索構(gòu)建全球網(wǎng)絡(luò))。

業(yè)績(jī)方面，據(jù)路透社報(bào)道，螞蟻金服財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，2019年螞蟻金服實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1200億元，凈利潤(rùn)為170億元。也有公開(kāi)信息顯示，按照自然年計(jì)算的話，螞蟻金服在2015年、2016年、2017年、2018年、2019年的稅前利潤(rùn)分別為42.54億元、29.06億元、131.9億元、虧損19億元、122.6億元。不過(guò)對(duì)于這一業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)，螞蟻集團(tuán)方面并未給出回應(yīng)。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，阿里巴巴年報(bào)顯示，阿里巴巴持股螞蟻金服33%的股權(quán)，君瀚和君澳持有螞蟻金服50%股權(quán)，而君瀚屬于馬云及阿里系、螞蟻系員工，君澳屬于阿里巴巴合伙的部分成員。因此，阿里巴巴及阿里系成員大約持有螞蟻金服83%的股權(quán)，目前馬云持有螞蟻金服8.8%的股權(quán)，擁有50%表決權(quán)。

而對(duì)于螞蟻集團(tuán)上市的挑戰(zhàn)，麻袋研究院高級(jí)研究員蘇筱芮告訴北京商報(bào)記者，在數(shù)字經(jīng)濟(jì)、科技轉(zhuǎn)型備受重視的當(dāng)下，螞蟻集團(tuán)的估值正處于優(yōu)良的大環(huán)境中，后疫情時(shí)代，金融科技無(wú)疑是風(fēng)頭正勁的大趨勢(shì)、大方向，此次上市后螞蟻集團(tuán)將獲取更多資金來(lái)源鞏固自身實(shí)力，同時(shí)還能加速其全球化的戰(zhàn)略擴(kuò)

張進(jìn)程。不過(guò)，螞蟻集團(tuán)雖占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，但賽道始終不乏后起之秀，虎視眈眈者眾。

此外，李全指出，螞蟻集團(tuán)在兩地同時(shí)上市，其股權(quán)結(jié)構(gòu)是否能夠適應(yīng)兩地上市公司、上市后管理層的穩(wěn)定性等，都是螞蟻集團(tuán)需要高度關(guān)注的問(wèn)題。但就阿里巴巴上市前后的歷程來(lái)看，螞蟻集團(tuán)應(yīng)該能夠順利上市，并且在上市以后繼續(xù)良性發(fā)展。

“從未來(lái)發(fā)展來(lái)看，支付寶壟斷了中國(guó)移動(dòng)支付市場(chǎng)的半壁江山，余額寶則成為中國(guó)最大的貨幣市場(chǎng)基金，花唄也有望成為最大的消費(fèi)信貸公司之一，其核心業(yè)務(wù)及利潤(rùn)貢獻(xiàn)均穩(wěn)定快速增長(zhǎng)。當(dāng)然，在經(jīng)濟(jì)下行的壓力下，如何保持公司的持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展，以及如何保持上市后的高估值，對(duì)螞蟻集團(tuán)均是更新也是更深遠(yuǎn)的挑戰(zhàn)。”李全稱(chēng)。

針對(duì)后續(xù)發(fā)展，由曦則建議，螞蟻集團(tuán)需要繼續(xù)保持初心，在上市后，能否繼續(xù)保持組織活力，能否在投資者對(duì)盈利預(yù)期的壓力下，依然支持前瞻性的投資和戰(zhàn)略安排，其實(shí)是一個(gè)考驗(yàn)和觀察的視角。同時(shí)，螞蟻集團(tuán)的長(zhǎng)期發(fā)展有賴(lài)于對(duì)于場(chǎng)景的持續(xù)發(fā)掘，從客戶(hù)服務(wù)角度出發(fā)，才能占據(jù)場(chǎng)景，這也是支付和金融繼續(xù)發(fā)展的前提。

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