文｜AI財經社 張可心

編輯｜孫月

隨著近幾年白酒行業持續火熱，飛天茅臺的金融產品屬性愈發明顯。而隨著金融資金入場“炒茅臺”，尤其是加了杠桿的金融資金，對市場的影響更加不容忽視。

2017年，飛天茅臺（本文中均指代“53度500ml飛天茅臺酒”）市場價剛剛突破1500元，彼時便有業內人士指出，利益驅使下，大量渠道商通過囤貨人為制造“稀缺”促使飛天茅臺價格上漲。之后幾年，白酒行業迎來高景氣周期，飛天茅臺的市場價格更是以平均每年遞增500元的趨勢，逐步站穩3000元價格帶。

價格飛漲背后，經銷商囤酒現象屢禁不止，黃牛炒酒盛況如火如荼，消費者“買酒不喝，喝酒不買”，飛天茅臺儼然成為區別于其他白酒之外，同時占據飲用、禮品以及收藏三大市場的硬通貨。為打擊市場“囤貨惜售”“只炒不喝”等現象，近年來茅臺針對經銷商、黃牛等亦多有舉措，但為何飛天茅臺的價格仍一路飛漲，居高不下？

10月5日，中國銀保監會印發《關于服務煤電行業正常生產和商品市場有序流通 保障經濟平穩運行有關事項的通知》，提出要嚴防銀行保險資金影響商品市場正常秩序，其中特別強調了嚴禁挪用各種貸款包括經營貸、消費貸投機炒作茅臺酒等高端消費品。

監管喊話杠桿炒酒，讓多年來茅臺酒價炒作背后的一股暗流露出了冰山一角。

2000萬撬動8000萬，飛天茅臺成信托實物標的

2020年10月左右，大劉接到了一份信托產品代理邀請。產品發行方是山西信托，名為“品鑒2號集合資金信托計劃”。投資期限為一年，認購起點是人民幣100萬元起，預期年化收益率為稅后8.2%，委托人投資資金全部用于高檔白酒采購。

“其實就是飛天茅臺的采購，因為現在市面上，也只有飛天茅臺真正具備投資價值?！贝髣⑾駻I財經社表示。而依據AI財經社查詢到的該產品招募說明書中，大篇幅關于投資標的的分析也確實主要以飛天茅臺為例。

最終大劉沒有接下該產品的代理邀請，“因為產品風險大。近幾年白酒火熱，飛天茅臺價格瘋漲，山西信托顯然想通過行情杠桿融資。但山西信托僅作為募集資金的人，最終由誰來采購飛天茅臺，且如今市面上飛天茅臺假酒橫行，這中間便存在巨大造假風險?！?/p>

在大劉看來，山西信托此款產品的設計靈感主要源于，中糧信托自2017-2019年連續三年推出的“飛天系列貴州茅臺酒投資信托計劃”，也是通過信托渠道直接投向實物茅臺酒。不同的是，中糧信托還拉來了業內知名酒類流通企業歌德盈香做信用背書。

以“中糧信托·飛天1號茅臺酒投資集合資金信托計劃”為例，該支產品成立于2017年7月6日，總資金規模一個億。其中歌德盈香作為劣后級投入1000萬元現金及貨值1000萬元的飛天茅臺現貨，剩余8000萬元全部由社會資金募集而成。以2000萬元撬動8000萬元資金，中糧信托給予投資者6.9%-7.1%的預期年化收益率。

同時為吸引投資者購買信托產品，歌德盈香為投資者提供每年一次以當時市場指導價格（2017年為1299元/瓶，2018-2019年為1499元/瓶）購買飛天茅臺的權利；若投資者認購金額超過100萬元，則每100萬元對應不超過2箱（12瓶）飛天茅臺認購權利。據2019年3月清算報告顯示，該產品累計投資收益為37.5%，年化收益率達17%。

此后2018-2019年，中糧信托與歌德盈香照葫蘆畫瓢，接連推出兩款同類產品，并調高預期年化收益率至9.8%-10%?；凇帮w天1號”產品的高收益率，后兩款產品甫一推出便備受市場歡迎，其中“飛天3號”更是自推出之后不到兩個月便預約爆滿。

10%的高收益，賭茅臺酒價只升不降？

有了歌德盈香做信用背書，中糧信托推出的茅臺信托產品就一定安全了嗎？

歌德盈香成立于2012年，業務包含老酒業務、拍賣業務、金融基金、貿易等多個方面。此前的2007年，歌德盈香成立拍賣公司，并于2010年5月率先開設中國名酒專場拍賣。首次名酒專場拍賣中，歌德盈香就創下單瓶茅臺酒拍賣價格超過百萬元紀錄。

發展至今，歌德盈香已經是國內最大的名酒拍賣公司、國內知名酒業流通企業以及國內規模領先的酒類實物基金管理公司。據中糧信托計劃推介書介紹，歌德盈香在高端白酒市場深度調整期間，通過積極的市場并購，目前已擁有茅臺酒年度銷售配額100噸以上，占據一定比例市場空間。

在某銀行從業人士看來，同時擁有多重身份，并深耕酒行業多年的歌德盈香，“對茅臺酒多年來的發展，以及市場價格的波動判斷再熟悉不過。多年積累的市場操盤能力，再輔以近幾年白酒行情整體向好的大勢，歌德盈香聯手中糧信托一手炮制了炒作茅臺老酒的產品——‘茅臺信托’?！?/p>

不過，“即便歌德盈香作為業內知名白酒流通企業，能一定程度降低以假茅臺作為信托標的的風險，但仍然不排除這種可能。”前述銀行從業人士向AI財經社表示，“且近10%的年化收益，在信托行業風險極高?！庇行磐袕臉I人員表示，“目前市面上普遍在售的信托產品收益率在6%-8%，一般定10%收益率的會被業內認為是垃圾產品，基本不予考慮?！?/p>

為什么中糧信托敢定10%的年化收益？在業內人士看來，背后還是“囤貨炒酒”的邏輯。通過引入社會資金加杠桿，加劇飛天茅臺市場供需不平衡，從而炒高酒價穩賺不賠。據中糧信托發布的三支茅臺信托產品管理報告顯示，飛天2號信托計劃持有包括飛天茅臺、生肖茅臺、茅臺年份酒等在內的茅臺酒合計44880瓶；飛天3號信托計劃合計持有茅臺酒45646瓶。亦即截至2019年10月，僅兩期信托計劃中，中糧信托聯手歌德盈香合計囤酒高達9萬瓶。

“同時，作為茅臺酒廠，顯然也有動力’縱容’這類產品的出現。一方面能夠炒高價格提升飛天茅臺的品牌度，同時還能刺激茅臺酒銷售?！鼻笆鲢y行業人士表示，“一般情況下，信托產品需要廠家與采購方進行實物交割，若以1499元/瓶價格計算，8000萬貨款對應著超5萬多瓶飛天茅臺酒銷量；除此之外，投資者還可以通過行權購買茅臺酒拉動銷量等?！?/p>

在業內人士看來，“茅臺信托”看似實現了包括茅臺廠家、中糧信托、歌德盈香以及投資者在內的多方共贏，但實際背后需建立在飛天茅臺酒價只升不降的邏輯上，具有巨大風險。同時，通過加杠桿的方式囤貨炒酒，對于市場的影響力遠大于一般“職業黃牛”或經銷商，為市場帶來一系列不良影響。

在茅臺價格近年來持續瘋漲的繁榮表象下，大量資金流入酒市，各種以茅臺為抵押的銀行資金亦大行其道。就在去年，貴州大型零售企業貴陽星力百貨集團有限公司剛剛以16萬余瓶飛天茅臺，向銀行借貸2.3億元，平均每瓶茅臺酒抵押價值約為1399元，債務期限自2020年3月至2023年3月。

茅臺做抵押，其中還曾牽出假茅臺騙貸等違法行為。2010年浙江杭州一茅臺酒經銷商將1400余箱假冒茅臺酒，以質押或抵押物形式，向杭州多家銀行、單位和個人申請貸款、借款或沖抵債務，涉案金額高達2億余元。

針對聯手中糧信托發行“茅臺信托”產品，歌德盈香是否涉嫌變相炒作茅臺酒價，以及金融產品可能面臨的風險，AI財經社多次詢問歌德盈香，未得到對方回復。

新董事長上臺，茅臺酒價能控住嗎？

近年來，飛天茅臺的價格一直是社會關注的焦點，而能否真正做到“控價穩市”也成為了貴州茅臺掌門人不得不面對的棘手問題。2021年8月30日下午，貴州茅臺突發公告換帥，上任僅一年半的高衛東被換下，由此前任職貴州省能源局黨組書記、局長的丁雄軍調任。

對于高衛東的離開，外界猜測頗多。其中有公開報道援引當地人士的分析稱，因為茅臺酒的價格問題一直控制不力，“大家意見很大”。

2020年3月，高衛東剛執掌茅臺時，飛天茅臺的單價大概在2000元左右徘徊。然而自2020年下半年疫情得到逐步控制后，飛天茅臺價格一路上漲。至2021年端午節假日前，全國多地飛天茅臺單瓶零售價格站上了史無前例的高位——3000元/瓶。

高衛東在位期間頻頻發力“控價”，但現實情況不容樂觀，如“100%拆箱”、經銷商集體宣誓等舉措皆出自高衛東之手，但黃牛與經銷商“囤酒惜售”之舉仍普遍存在，甚至還一度出現“53度娃哈哈”之類天價礦泉水指代飛天茅臺銷售，以規避價格管控等情況。2020年底，國家市場監管總局更是點名茅臺，呼吁企業、經銷商著力解決茅臺酒市場囤貨捂酒、哄抬價格等突出問題。

監管此次喊話杠桿炒酒，更是揭開了過往游走于企業“控價”舉措之外，一股哄抬酒價、融資炒酒的重要力量。

9月24日，貴州茅臺原董事長袁仁國以受賄罪被判處無期徒刑后的第一個開盤日，丁雄軍正式履新。當天下午，貴州茅臺2021年第一次臨時股東大會上，丁雄軍在回答投資者最關心的熱點茅臺酒價格問題上，強調“著力讓茅臺酒回歸商品屬性”。沒有如以往掌門人遇到此類問題喜歡將酒價與“大局”掛鉤，并強調穩定壓倒一切等回復風格，丁雄軍的回答讓市場頓感茅臺有了“破冰之相”。

今年國慶期間，飛天茅臺酒價相比此前中秋前后非但未漲且略有下跌。國慶之后，貴州茅臺更是再度推出組合拳，取消茅臺國際大酒店住宿一晚即可預約平價購酒一瓶的資格，酒店的茅臺酒直營店將被撤掉，而在酒店餐廳用餐的客人消費千元以上仍可申請以1499元購買一瓶飛天茅臺，但僅供現場飲用，且餐后要回收瓶身和瓶蓋。

對此，貴州茅臺方面回應稱，茅臺大酒店制定“訂房購酒”政策的初衷，本是為了讓更多外來游客到茅臺鎮旅游的同時，能夠買到茅臺產品。但長期以來，倒賣茅臺酒的“黃牛黨”群體利用各種手段訂購房間，攪亂電話、網絡等預定系統，導致真正入住需求的客人無法預訂房間，因此決定取消茅臺大酒店“訂房購酒”政策。

然而取消“訂房購酒”僅僅只針對炒作茅臺酒的部分如“黃?！币活愅稒C分子，針對于市場影響力更大的杠桿及貸款炒酒現象未有觸及。對此，白酒行業專家肖竹青更是直言丁雄軍上臺后多番舉措“治標不治本”，“而真正要治本，就是讓飛天茅臺出廠價大幅提升，從而大大壓縮茅臺的渠道利潤空間，減少投機和炒作的動力?！?/p>

丁雄軍上臺后，關于“茅臺提高出廠價”的呼聲越來越高，“茅臺上調出廠價或許只是時間問題”，酒業分析師蔡學飛向AI財經社表示，“丁董事長上臺后，明確表示了要用經濟手段來控制茅臺酒價格，所謂經濟手段，最重要的便是調整價格，通過漲價捋順價格體系，增強對渠道的控制力，同時加強對飛天茅臺整個市場價格監管。今年國慶飛天茅臺整體下跌，也說明市場對這個預期是有反應的。至于調價政策什么時候出臺，企業還是需要考慮整個市場對于飛天茅臺臨近春節期間消費的反應，維穩依然是茅臺作為行業領袖企業的主旋律。”

從2017年的1500元到如今3000元單價，飛天茅臺價格瘋漲多次引發輿論關注。而969元/瓶出廠價格與市場價格之間存在的巨大價差也在近幾年滋生大量亂象，引得各路尋租者入局。除消費者苦于“只炒不買”、“一瓶難求”外，各方皆在其中自得其樂?！翱貎r”意味著重構利益鏈條，這也是茅臺現任掌門人無法逃避的難題與挑戰。

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