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隨著開市腳步日漸臨近，市場密切關(guān)注北交所的一舉一動。

10月22日，在2021金融街論壇年會上，全國股轉(zhuǎn)公司董事長、北交所董事長徐明首次公開亮相發(fā)表演講，表示將持續(xù)深化改革，豐富交易機制類型，打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地，探索資本市場發(fā)展普惠金融的“中國方案”。

同時，徐明還針對北交所審核問題，明確了嚴監(jiān)管的態(tài)度，他表示：“對市值、財務(wù)指標、業(yè)績波動等方面的包容，并不意味著放松審核。北交所發(fā)行上市審核嚴守財務(wù)真實性和信息披露充分性底線，壓實中介機構(gòu)責任，強化監(jiān)管執(zhí)法，把好公司質(zhì)量關(guān)。”

分析人士認為，精選層尋求突破需等待北交所開市消息明朗，而后續(xù)北交所制度設(shè)計方面還有更多想象空間，包括分拆子公司上市機制或放寬、引入紅籌機制等。

探索發(fā)展普惠金融的“中國方案”

徐明首先肯定了中小企業(yè)是我國國民經(jīng)濟和社會發(fā)展的重要力量。

“當前我國有4000多萬家企業(yè)，其中95%以上是中小企業(yè)，科技型中小企業(yè)超過22萬家。中小企業(yè)貢獻了我國70%以上的技術(shù)創(chuàng)新成果，創(chuàng)造了80%以上的新產(chǎn)品。因此，建設(shè)創(chuàng)新型國家，實現(xiàn)科技自立自強，需要推動大批創(chuàng)新型中小企業(yè)加速成長。對于量大面廣的中小企業(yè)融資需求，金融市場在擴大中小企業(yè)服務(wù)覆蓋面、緩解融資難等方面空間巨大、責任重大。”

新三板自2013年成立以來，始終堅守服務(wù)中小企業(yè)初心，進行了一系列制度探索和改革創(chuàng)新，匹配公開集中市場的標準化服務(wù)和中小企業(yè)個性化需求，探索出了公開資本市場服務(wù)中小企業(yè)的可行路徑。

2016年啟動分層管理機制，將市場分為基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層，2020年增設(shè)精選層，初步實現(xiàn)了對中小企業(yè)的梯度培育，吸引了一批“小而美”的優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)掛牌交易。截至2021年9月末，全市場累計服務(wù)企業(yè)13457家，其中中小企業(yè)占比94%，民營企業(yè)占比93%。

在下一步全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)和北交所市場建設(shè)中，徐明介紹，“將緊緊圍繞中小企業(yè)這個主體，認真總結(jié)過去八年多實踐的經(jīng)驗教訓，不斷深化改革、優(yōu)化服務(wù)，增強制度的包容性和普惠性，突出‘更早、更小、更新’，構(gòu)建覆蓋中小企業(yè)全鏈條的金融服務(wù)體系，探索資本市場發(fā)展普惠金融的‘中國方案’。”

把握支持中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的關(guān)鍵機制

徐明提到，創(chuàng)新是引領(lǐng)高質(zhì)量發(fā)展的第一動力，是培育壯大經(jīng)濟新動能、形成新的經(jīng)濟增長點的引擎。

創(chuàng)新主體不僅包括以制造業(yè)為主的“專精特新”中小企業(yè)，也包括戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)中創(chuàng)新能力突出的中小企業(yè)、向?qū)I(yè)化和價值鏈高端延伸的生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)企業(yè)、向高品質(zhì)和多樣化升級的生活性服務(wù)業(yè)企業(yè)。

對于中小企業(yè)而言，其自身積累少、資本實力相對較弱，業(yè)態(tài)和模式創(chuàng)新往往是其快速發(fā)展的重要路徑，創(chuàng)新型中小企業(yè)不局限于技術(shù)創(chuàng)新，還包含模式創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新、服務(wù)創(chuàng)新等各方面。

下一步市場建設(shè)過程中，徐明表示，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)、北交所將把支持創(chuàng)新放在更加突出的位置，首當其沖是解決好創(chuàng)新包容機制問題，具體包括四個方面：

一是創(chuàng)新包容機制。針對創(chuàng)新風險大、不確定性高、周期長的特點，持續(xù)優(yōu)化掛牌上市準入條件，豐富創(chuàng)新評價維度，提高審查包容度，充分體現(xiàn)精準包容的理念。

二是資金供給機制。支持引導私募基金、公募基金等加大投資力度，推動保險資金、社保基金等長期資金入市，持續(xù)優(yōu)化“小額、快速、靈活、多元”的發(fā)行融資制度。

三是價格發(fā)現(xiàn)機制。持續(xù)豐富交易機制類型，完善做市商制度，研究推出混合交易、融資融券交易。

四是人才激勵機制。持續(xù)優(yōu)化股權(quán)激勵制度和差異化表決權(quán)制度，充分體現(xiàn)市場化、便利性，促進管理層、技術(shù)人才和資本所有者形成利益共同體，釋放中小企業(yè)創(chuàng)新活力。

聚焦一個方向，把握好五方面關(guān)系

“打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地，是北交所和全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)展的目標和方向。”徐明指出，未來在北交所建設(shè)過程中，將把握好五方面關(guān)系。

一是數(shù)量與質(zhì)量的關(guān)系。公司質(zhì)量是資本市場的基石，關(guān)系市場成色和發(fā)展走勢。打造主陣地，質(zhì)量是根本，數(shù)量是關(guān)鍵，要堅持數(shù)量與質(zhì)量并重，在一段時間內(nèi)聚集一批高質(zhì)量的創(chuàng)新型中小企業(yè)，達到一定的市場規(guī)模，形成品牌效應(yīng)。實踐中，對市值、財務(wù)指標、業(yè)績波動等方面的包容，并不意味著放松審核，北交所發(fā)行上市審核嚴守財務(wù)真實性和信息披露充分性底線，壓實中介機構(gòu)責任，強化監(jiān)管執(zhí)法，把好公司質(zhì)量關(guān)。

二是內(nèi)部與外部的關(guān)系。中小企業(yè)需要全鏈條全方位的金融服務(wù)，要堅持內(nèi)外部聯(lián)動形成打造主陣地的合力。市場內(nèi)部，北交所作為主陣地的“龍頭”，發(fā)揮示范引領(lǐng)和“反哺”作用，激發(fā)整體市場活力；基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層是基礎(chǔ)，承擔規(guī)范培育功能，源源不斷為北交所輸送優(yōu)質(zhì)上市資源。市場外部，通過轉(zhuǎn)板機制，加強與滬深交易所、區(qū)域性股權(quán)市場互聯(lián)互通，支持商業(yè)銀行開展投貸聯(lián)動、并購貸款等業(yè)務(wù)創(chuàng)新，形成多層次資本市場間協(xié)同發(fā)力、直接融資與間接融資雙輪驅(qū)動的局面。

三是融資端與投資端的關(guān)系。投融兩端協(xié)調(diào)平衡發(fā)展是改革順利推進的重要保障。打造主陣地要從融資端和投融資兩頭發(fā)力，充分發(fā)揮中介機構(gòu)溝通投融兩端的重要作用。一方面加強融資端改革，大力推進融資工具創(chuàng)新，完善發(fā)行承銷制度，不斷提升審核注冊透明度和可預期性，深化信息披露差異化安排，增強信息披露針對性和有效性。另一方面加強投資端優(yōu)化，持續(xù)完善投資者適當性管理，豐富投資者類型，推動持股行權(quán)、代表人訴訟、先行賠付等投資者保護機制落地，培植理性投資、價值投資、長期投資的文化。

四是創(chuàng)新發(fā)展與風險防控的關(guān)系。風險防控是全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)和北交所創(chuàng)新發(fā)展的前提和保障。在探索推動制度、產(chǎn)品、服務(wù)創(chuàng)新過程中，要處理好加強監(jiān)管、風險控制和改革創(chuàng)新的關(guān)系，做到同步研判、同步部署、同步落實。針對創(chuàng)新發(fā)展中可能出現(xiàn)的各類風險，做到事前預研預判，事中加強監(jiān)管和監(jiān)測，事后穩(wěn)妥處置化解，對違法違規(guī)行為“零容忍”，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線。

五是近期與遠期的關(guān)系。市場建設(shè)不是一朝一夕的事情，而是一個不斷完善和深化的過程，要堅持總體規(guī)劃、分步實施、穩(wěn)步推進。近期，通過充分的市場調(diào)研，積極探索構(gòu)建支持中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的政策、制度、監(jiān)管和服務(wù)體系，完善掛牌準入、發(fā)行上市、交易、持續(xù)監(jiān)管等基礎(chǔ)制度安排，夯實市場發(fā)展基礎(chǔ)，保障改革順利實施，確保北交所平穩(wěn)運行。中長期，不斷總結(jié)市場運行實踐，持續(xù)深化改革，加大創(chuàng)新力度，完備市場功能，健全產(chǎn)品體系，探索發(fā)展與中小企業(yè)投融資需求相匹配的股票、債券、基金及衍生品市場，強化服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的特色和品牌。

分析人士：后續(xù)發(fā)展存在更多想象空間

“通過今天徐明董事長的發(fā)言，可以推測北交所開市之后，北交所將會在混合交易、融資融券、可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股、北交所指數(shù)及指數(shù)基金等方面繼續(xù)持續(xù)深化改革，加大創(chuàng)新力度，完備市場功能，健全產(chǎn)品體系。”資深新三板評論人、北京南山投資創(chuàng)始人周運南說。

周運南認為，近期精選層的二級市場確實處于一個箱體振蕩市，其實是市場在待北交所開市消息的明確后再選擇突破箱體的方向，最終的方向應(yīng)該是選擇向上突破。

允泰資本創(chuàng)始合伙人付立春認為，北交所的作用是承上啟下的，“我覺得最大的作用，是讓整個新三板的這個體系更加完整，實現(xiàn)整個中國交易所的體系完整和均衡，然后讓整個中國資本市場的體系也更加地完善。從新三板的角度而言，這又讓新三板變成一個更加獨立、更加完整的生態(tài)體系，而不是一個輸出項目的預備板。從滬深交易所角度而言，則形成了這種差異化的定位。”

北交所市場未來如何演繹？廣發(fā)證券首席策略分析師戴康認為將體現(xiàn)在5個方面：一是北交所企業(yè)數(shù)增加、單體融資額快速增長；二是原創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層摘牌率明顯降低，并引進更多“專精特新”企業(yè)；三是二級市場流動性明顯改善；四是行業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，新興產(chǎn)業(yè)權(quán)重提升；五是更多機構(gòu)資金入場配置。

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