文｜AI財(cái)經(jīng)社 洪晗琪

編輯｜冒詩(shī)陽(yáng)

10月25日，特斯拉市值站上萬(wàn)億美金，11月4日，這一數(shù)字進(jìn)一步被刷新為1.24萬(wàn)億，成為美股第五家市值破萬(wàn)億的企業(yè)，幾乎超過(guò)美股全部主要車企市值的加總。

截至11月3日盤后，美股汽車公司中，豐田最新市值為2529億美元、通用市值813億美元、福特市值不到745億美元，蔚來(lái)市值658億美元、小鵬399億美元、理想市值不到320億美元。

但反觀特斯拉，從破萬(wàn)億當(dāng)天算起，到11月3日美股的8個(gè)交易日中，特斯拉股價(jià)有6天上漲。11月3日收盤價(jià)1213.86美元/股。過(guò)去一個(gè)月中，特斯拉累計(jì)漲幅超過(guò)56%。

特斯拉被高估了嗎？作為特斯拉早期的投資者，騰訊、高瓴曾有機(jī)會(huì)在特斯拉股價(jià)上獲得巨額的浮盈，其中騰訊曾位列特斯拉第五大股東。但遺憾的是，兩家公司分別在2019年底前拋出了大部分，完美“錯(cuò)過(guò)”了最新一波行情。

此外，值得注意的是，“砸盤”特斯拉的還包括該公司市值膨脹后的最大受益者，即特斯拉創(chuàng)始人、CEO埃隆·馬斯克本人。

騰訊、高瓴“踏空”特斯拉

特斯拉狂飆的市值，似乎在嘲笑著所有謹(jǐn)慎、保守的投資者，比如騰訊、高瓴等。

2017年，騰訊17.78億美元投資特斯拉，持股5%，成為特斯拉第五大股東。彼時(shí)，特斯拉的市值還遠(yuǎn)不及美國(guó)第一大車企通用汽車。

若按照當(dāng)年的買入價(jià)粗略計(jì)算，以特斯拉目前1.22萬(wàn)億的市值，馬化騰四年的投資回報(bào)將超過(guò)3600億元人民幣，相當(dāng)于A股數(shù)百家市值百億元以上上市公司的利潤(rùn)總額。

然而，AI財(cái)經(jīng)社查閱發(fā)現(xiàn)，最早在2019年Q3財(cái)報(bào)中，騰訊已減持了手中絕大多數(shù)特斯拉的股份。在這之前，特斯拉股價(jià)的最高位約為795美元每股，不到目前股價(jià)的三分之二。

不只是騰訊，把特斯拉股票“賣早了”的另一個(gè)投資者，是著名的高瓴。

2019年，高瓴集團(tuán)創(chuàng)始人張磊將目光瞄準(zhǔn)了新能源汽車賽道。彼時(shí)，在重倉(cāng)加持蔚來(lái)汽車的同時(shí)，高瓴還買入了66.83萬(wàn)股特斯拉的股票。

但在當(dāng)年的第三季度開始，高瓴即開始大幅減持新能源汽車相關(guān)股票，并在第四季度，清倉(cāng)了特斯拉的所有持股。

有分析認(rèn)為，高瓴的“誤判”，與特斯拉2019年的市場(chǎng)表現(xiàn)息息相關(guān)。

官方數(shù)據(jù)顯示，2019年全年，特斯拉共交付36.75萬(wàn)輛新車，超過(guò)其2017年及2018年的銷量總和。但在這一年的上半年，特斯拉的市場(chǎng)表現(xiàn)卻只能用慘淡來(lái)形容。

2019年上半年，在經(jīng)歷產(chǎn)品單價(jià)下調(diào)、自燃事件頻發(fā)等負(fù)面影響后，特斯拉股價(jià)持續(xù)下跌。在2019年6月，特斯拉股價(jià)跌至177美元，為過(guò)去三年內(nèi)最低點(diǎn)。

此外，據(jù)特斯拉2019年上半年財(cái)報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)特斯拉歸母凈利潤(rùn)虧損11.1億美元，是上一年下半年連續(xù)兩個(gè)季度盈利后的再一次虧損。業(yè)績(jī)虧損，也直接導(dǎo)致了特斯拉財(cái)報(bào)發(fā)布當(dāng)天股價(jià)大跌13%。

直到公司在2019年第三季度再次實(shí)現(xiàn)盈利，才帶動(dòng)特斯拉股價(jià)在后兩個(gè)季度持續(xù)上漲。

高瓴等在2019年第四季度清倉(cāng)特斯拉，的確踩在了特斯拉股價(jià)的階段性高位。不過(guò)，超出它們預(yù)期的是，隨著Model 3在包括國(guó)內(nèi)在內(nèi)全球市場(chǎng)的交付，進(jìn)入2020年后特斯拉股價(jià)開啟“瘋漲”模式。這一年，特斯拉全年漲幅接近8倍。而高瓴、騰訊，顯然也錯(cuò)過(guò)了特斯拉股價(jià)新一波的行情。

現(xiàn)在回頭看，騰訊、高瓴當(dāng)時(shí)清倉(cāng)特斯拉，顯然與風(fēng)頭正盛的新能源汽車行業(yè)走勢(shì)相悖，從這個(gè)角度來(lái)看，它們大大低估了特斯拉。然而，作為國(guó)內(nèi)最頂尖的兩家投資機(jī)構(gòu)，騰訊、高瓴在新造車上的投資，也自有其邏輯。

騰訊、高瓴，賣早了還是不賭了？

不只是特斯拉，高瓴對(duì)國(guó)內(nèi)新造車的投資也偏向于“保守”。

截至2020年第三季度末，高瓴持有理想約160萬(wàn)股、蔚來(lái)約241萬(wàn)股、小鵬約90萬(wàn)股。但截至2020年第四季度末，高瓴資本卻不再持有三家公司股權(quán)。

然而，在對(duì)蔚來(lái)的投資中，高瓴已不是第一次清倉(cāng)。

早在蔚來(lái)上市之前，高瓴曾以1億美元參與蔚來(lái)2015年的A輪融資，并在此后三年不斷加注。同時(shí)，高瓴也是小鵬汽車早期的投資人，是理想IPO的認(rèn)購(gòu)方之一。

在經(jīng)過(guò)了三年多的“甜蜜期”，2019年第三季度，高瓴開始大幅減持蔚來(lái)股份，至同年第四季度，高瓴清倉(cāng)蔚來(lái)，將目光轉(zhuǎn)向醫(yī)藥生物和遠(yuǎn)程辦公。

與特斯拉的軌跡頗為相似，2019年前三季度，蔚來(lái)同樣經(jīng)歷著艱難時(shí)刻。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2019年第二季度，蔚來(lái)總收入15億美元，環(huán)比下降6%，凈虧損擴(kuò)大至32.85億元。截至當(dāng)年6月底，蔚來(lái)總資產(chǎn)約182億美元，總負(fù)債達(dá)到177.5億美元，瀕臨資不抵債的窘境。

此外，同年上半年接連發(fā)生的自燃事件，以及后續(xù)的大批量產(chǎn)品召回，也讓蔚來(lái)的口碑跌到谷底。在2019年10月，蔚來(lái)股價(jià)已跌至1.19美元，逼近納斯達(dá)克退市紅線。

直到2019年第三季度末，轉(zhuǎn)機(jī)開始出現(xiàn)：蔚來(lái)三季度銷量大幅上漲，助推公司股價(jià)止跌回升，并在四季度持續(xù)上漲，最終在12月31日收于4.02美元，創(chuàng)下半年新高。也正是在第三季度，高瓴開始了對(duì)蔚來(lái)的減持。

“找到最好的公司，做時(shí)間的朋友”，是高瓴創(chuàng)始人張磊的投資名言。不過(guò)在特斯拉和蔚來(lái)身上，時(shí)間的意義并沒(méi)有過(guò)多體現(xiàn)，在階段性高位及時(shí)賣出，成了資本逐利的最優(yōu)解。而對(duì)于“老朋友”高瓴的退出，蔚來(lái)高層2020年初在接受媒體采訪時(shí)也曾表示，“生意就是生意，投資人的想法可以理解”。

與高瓴不同的是，騰訊在蔚來(lái)的投資中保持著第二大股東的位置，并在2020年中多次增持。業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，對(duì)于蔚來(lái)的重視，不僅是資本層面的操作，背后更多指向了騰訊在汽車業(yè)務(wù)板塊上的野心。

公開信息顯示，騰訊在汽車領(lǐng)域有著十分廣泛的布局，涉及車聯(lián)網(wǎng)、自動(dòng)駕駛、汽車金融等。

2015年初，騰訊劉熾平來(lái)到易車北京總部，與李斌共同宣布易車、京東、騰訊達(dá)成戰(zhàn)略合作。六年后，在11月4日舉行的2021騰訊數(shù)字生態(tài)大會(huì)上，騰訊公布了全新升級(jí)的智慧出行業(yè)務(wù)版圖，覆蓋智能座艙、自動(dòng)駕駛、數(shù)字營(yíng)銷、出行服務(wù)、汽車云數(shù)字化解決方案等。

不局限于蔚來(lái)，騰訊也曾投資威馬，與百度爭(zhēng)奪話語(yǔ)權(quán)。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，面對(duì)汽車產(chǎn)業(yè)這個(gè)萬(wàn)億市場(chǎng)，想要在該領(lǐng)域分一杯羹，扶植造車新勢(shì)力企業(yè)顯然是更快捷的方式。

在面對(duì)國(guó)內(nèi)新造車時(shí)，高瓴、騰訊做出不同選擇，這背后，騰訊的投資更多是戰(zhàn)略投資，考慮未來(lái)業(yè)務(wù)之間合作的可能性，而高瓴則是純財(cái)務(wù)考量。

相比之下，對(duì)于大洋彼岸的特斯拉，騰訊和高瓴則都是財(cái)務(wù)投資者，在判斷估值處于高點(diǎn)時(shí)賣掉成為慣常操作。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，兩家頂尖投資者都選擇在2019年清倉(cāng)特斯拉，說(shuō)明兩家公司都判斷特斯拉那時(shí)已到合理估值的高點(diǎn)。

事實(shí)上，在過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間，特斯拉都被冠以“被做空次數(shù)最多”的一家公司。“是否會(huì)做空特斯拉”，是一些投資大佬經(jīng)常被提問(wèn)的話題。而特斯拉與空頭的斗爭(zhēng)，還曾登上彭博商業(yè)周刊，成為封面故事。

馬斯克親自“砸盤”，新造車警惕高市值

事實(shí)上，與騰訊、高瓴及空頭們同樣保守的，還有馬斯克。

總市值突破萬(wàn)億美元后，51歲的馬斯克身家升至2890億美元，坐穩(wěn)世界首富。

但值得注意的是，近期對(duì)于特斯拉股價(jià)最大的“不和諧”聲音，來(lái)自馬斯克自己。

今年10月25日，美國(guó)老牌汽車租賃巨頭赫茲宣布將向特斯拉簽下10萬(wàn)輛汽車的采購(gòu)大單。這被認(rèn)為是促使特斯拉市值站上萬(wàn)億美元的關(guān)鍵，消息一出特斯拉股價(jià)當(dāng)天大漲12.7%。摩根大通量化策略師彭程在最新一份報(bào)告中稱，赫茲宣布購(gòu)車之后，機(jī)構(gòu)投資者的進(jìn)場(chǎng)才是近期特斯拉股價(jià)暴漲的主要原因。

然而，11月2日，馬斯克先對(duì)消息本身進(jìn)行了修正，他在社交媒體上提示稱，特斯拉尚未與赫茲簽署合同，還表示赫茲不會(huì)因采購(gòu)量大而獲得任何特殊優(yōu)惠。隨后特斯拉盤前交易中一度下跌6.9%，收盤跌3.03％，市值蒸發(fā)368.71億美元（約合人民幣2360億元）。

除了消息面上的否定，馬斯克還在投資邏輯上“反駁”特斯拉的高市值。他在10月25日寫道，由于特斯拉供不應(yīng)求，與赫茲的交易“對(duì)我們的經(jīng)濟(jì)影響為零”。此外，馬斯克認(rèn)為特斯拉的估值變動(dòng)很“奇怪”，因?yàn)樘厮估闹饕魬?zhàn)是產(chǎn)能問(wèn)題而不是需求問(wèn)題，股價(jià)因訂單增加而上漲并不合理。

值得注意的是，這已經(jīng)不是馬斯克第一次“打壓”特斯拉股價(jià)。2020年5月，馬斯克發(fā)文稱特斯拉股價(jià)“太高”。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，包括龍頭特斯拉在內(nèi)的新造車勢(shì)力，若以股價(jià)為重心的“市值管理”為經(jīng)營(yíng)重心，將給公司埋下諸多隱患。

“樂(lè)視就是這個(gè)教訓(xùn)。”此前，一位新造車創(chuàng)始人在接受AI財(cái)經(jīng)社采訪時(shí)表示，“造車一開始，就把估值炒到一個(gè)極高的水平，那么接下來(lái)創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)要做的事情，就是不斷釋放消息，去努力維持這個(gè)估值，這很影響做事情。”

事實(shí)上，目前特斯拉業(yè)績(jī)上的表現(xiàn)的確扎實(shí)。2020年特斯拉全年累計(jì)交付量接近50萬(wàn)輛，全年總收入315.4億美元。截至2021年第三季度，特斯拉實(shí)現(xiàn)了九個(gè)季度的連續(xù)性盈利，當(dāng)季汽車交付量同比增長(zhǎng)73%至超過(guò)24萬(wàn)輛。

今年前三季，特斯拉已經(jīng)交付新車62.7萬(wàn)輛，整車銷售毛利率達(dá)到30%，而近年來(lái)多數(shù)主流車企的銷售毛利率在20%左右。而在10月初舉行的2021年股東大會(huì)上，馬斯克表示有信心維持50%的年交付量增長(zhǎng)率，并在2030年達(dá)到年銷2000萬(wàn)輛。

但即便如此，在部分投資人看來(lái)，市值一定程度上代表了外界對(duì)公司未來(lái)盈利空間的預(yù)期，特斯拉目前1.22萬(wàn)億的市值已超過(guò)豐田、通用、福特等諸多老牌傳統(tǒng)車企市值加總的數(shù)倍，從未來(lái)公司盈利能力的成長(zhǎng)空間來(lái)看，這顯然不合理。

高市值對(duì)于特斯拉是動(dòng)力，但過(guò)高的市值，究竟是動(dòng)力還是負(fù)擔(dān)還很難說(shuō)。萬(wàn)億市值之后，特斯拉的下一步將如何走？借用Loup Ventures管理合伙人Gene Munster在接受媒體采訪時(shí)的一句話，這將是一個(gè)值得持續(xù)關(guān)注的話題。

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