在最近三個(gè)交易日，B站股價(jià)已經(jīng)下跌約30%。主要原因有兩個(gè)：第一是三季報(bào)虧損額度加大，而且對(duì)四季度的營(yíng)收指引較低；第二是在公布財(cái)報(bào)的第二天，就急匆匆地推出了14億美元（還有可能擴(kuò)大為16億美元）的可轉(zhuǎn)債融資方案。

任何正常人都能意識(shí)到，在此時(shí)此刻進(jìn)行融資，極不明智：

互聯(lián)網(wǎng)中概股的市場(chǎng)情緒非常悲觀，投資者經(jīng)不起任何風(fēng)吹草動(dòng)。在一年以前，B站這樣的公司的再融資會(huì)被人哄搶?zhuān)F(xiàn)在則過(guò)了時(shí)候。

在三季報(bào)公布之后，投資者已經(jīng)為虧損擴(kuò)大而感到不滿，B站股價(jià)也暴跌了兩位數(shù)。此時(shí)宣布進(jìn)行融資，給投資者帶來(lái)了“管理層并不在意股價(jià)”的惡劣印象。

過(guò)去幾個(gè)季度，B站的對(duì)外投資帶來(lái)了巨大的虧損；還有一部分虧損尚未計(jì)入損益表。投資者擔(dān)心，B站融資是為了加碼對(duì)外投資，投得越多可能虧得越多。

事實(shí)上，在可轉(zhuǎn)債融資計(jì)劃公布的第二天，B站就宣布以6億人民幣收購(gòu)漫畫(huà)平臺(tái)“有妖氣”。我聽(tīng)到了很多人質(zhì)疑這筆收購(gòu)的意義，因?yàn)橛醒龤庠缫堰^(guò)了黃金時(shí)期，在用戶和內(nèi)容方面的實(shí)力都很弱。就算這筆收購(gòu)具備戰(zhàn)略價(jià)值，很可能也買(mǎi)貴了。

過(guò)去一年，B站的燒錢(qián)速度比較快，但還沒(méi)有快到駭人聽(tīng)聞的地步。在2020年的資本市場(chǎng)高熱時(shí)期，這種程度的燒錢(qián)根本不會(huì)引發(fā)投資人的擔(dān)心；到了2021年的資本市場(chǎng)寒冬，投資者開(kāi)始有些擔(dān)心，不過(guò)至今似乎還是可控的：

2021年一季度末，在完成港股IPO之后，B站擁有176.0億元現(xiàn)金、62.1億元定期存款、32.3億元短期投資，合計(jì)資金儲(chǔ)備約270億元，達(dá)到歷史最高點(diǎn)。當(dāng)時(shí)應(yīng)該沒(méi)人會(huì)想到，在短短半年之后，B站竟然又需要融資。

2021年三季度末，B站的資金儲(chǔ)備下降到了244億元（104.7億元現(xiàn)金、45.2億元定期存款、94.4億元短期投資），兩個(gè)季度內(nèi)的資金凈減少為26億元。

在手握244億元資金的情況下，B站完全沒(méi)有必要急著在此時(shí)融資。在可轉(zhuǎn)債發(fā)行公告中，B站宣稱(chēng)會(huì)把融資所得用于“豐富內(nèi)容、研發(fā)及一般企業(yè)用途”；也就是毫無(wú)細(xì)節(jié)。

這加劇了投資者的疑惑：他們擔(dān)心B站會(huì)在版權(quán)內(nèi)容方面無(wú)休止地砸錢(qián)，從而重蹈愛(ài)奇藝、騰訊視頻的覆轍；或者進(jìn)行過(guò)于冒險(xiǎn)的大規(guī)模并購(gòu)，最后導(dǎo)致大規(guī)模的減記損失；又或者亂七八糟地進(jìn)行一圈戰(zhàn)略投資，結(jié)果會(huì)導(dǎo)致永無(wú)休止的投資損失。

在2020年，無(wú)論B站做什么，資本市場(chǎng)大概都會(huì)拍手叫好。可現(xiàn)在是2021年11月，資本市場(chǎng)先是目睹了快手股價(jià)長(zhǎng)達(dá)半年的大幅下跌，然后目睹了字節(jié)跳動(dòng)的廣告收入增長(zhǎng)基本結(jié)束，同時(shí)還目睹了愛(ài)奇藝?yán)^續(xù)奄奄一息的掙扎。這種情況下，如果B站管理層足夠聰明，就應(yīng)該收縮過(guò)冬，等待形勢(shì)明朗再恢復(fù)擴(kuò)張；如果到了明年形勢(shì)還不明朗，就應(yīng)該繼續(xù)等下去，因?yàn)楹煤没钪攀亲钪匾摹?/p>

B站還在講“下個(gè)季度游戲業(yè)務(wù)恢復(fù)增長(zhǎng)”的故事，但是游戲版號(hào)已經(jīng)停發(fā)三個(gè)多月了，而且B站上半年的《坎公騎冠劍》代理已經(jīng)以慘敗告終。

B站最能拿得出手的是廣告業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，但是如果最擅長(zhǎng)做廣告的字節(jié)跳動(dòng)都已經(jīng)停止增長(zhǎng)，那么投資者不禁要問(wèn)，B站還能增長(zhǎng)多少？

B站還可以展望電商業(yè)務(wù)的未來(lái)，但是天貓最近的疲軟增速足以讓投資者膽寒，而且阿里在財(cái)報(bào)電話會(huì)議上說(shuō)過(guò)了，消費(fèi)市場(chǎng)整體疲軟的局面可能持續(xù)下去。

過(guò)去幾年B站的成功，很大程度上不是出于管理層的英明決策（從來(lái)也談不上英明），也不是出于業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)的工作效率（從來(lái)也談不上高效），而是出于時(shí)代機(jī)遇。時(shí)代潮流把現(xiàn)在的B站管理層推到了弄潮兒的位置上，但潮流也會(huì)隨時(shí)轉(zhuǎn)向，把昔日的弄潮兒狠狠摔下。

要知道，從1940年6月德軍在巴黎凱旋門(mén)舉行閱兵，到1945年5月蘇軍在柏林勃蘭登堡門(mén)舉行閱兵，只過(guò)去了不足五年。從1942年10月德軍兵臨斯大林格勒、阿拉曼和高加索山，到1945年4月盟軍與蘇軍在易北河會(huì)師，只有短短的兩年半而已。熟讀歷史的人當(dāng)然知道世事變化帶來(lái)的危險(xiǎn)性，但不是每個(gè)人都相信歷史。

過(guò)去兩年，B站的對(duì)外投資主要用在了三個(gè)方面。毫不夸張地說(shuō)，三個(gè)方面的意義都不大：

第一是對(duì)游戲公司的投資，其中戰(zhàn)略投資的數(shù)量較多，也包括并購(gòu)。遺憾的是，B站缺乏游戲基因，準(zhǔn)確地說(shuō)是缺乏親自下場(chǎng)做內(nèi)容的基因。歷史已經(jīng)一再證明，B站游戲業(yè)務(wù)最好還是安于發(fā)行和聯(lián)運(yùn)，不要嘗試自研。

B站管理層一直不信邪，上個(gè)季度還宣稱(chēng)計(jì)劃在幾年內(nèi)把自研游戲占整個(gè)游戲收入的比例提升到50%。這毫無(wú)可能性，近乎癡人說(shuō)夢(mèng)。哪怕通過(guò)激進(jìn)的收購(gòu)去搶游戲產(chǎn)品，也是不可能的——騰訊和字節(jié)跳動(dòng)早已殺紅了眼、武裝到了牙齒，在全球搶奪一切稍微有點(diǎn)檔次的自研游戲公司。這種情況下還能被B站收購(gòu)的公司，恕我直言，條件一定不怎么樣。

而且，就算能夠收購(gòu)優(yōu)秀的自研公司，又怎么樣呢？B站管理層不懂游戲，也很難找到足夠資深的懂游戲的人。這與騰訊、網(wǎng)易形成了天壤之別。B站在游戲產(chǎn)品上的冒險(xiǎn)，就像二戰(zhàn)期間德軍在北非的冒險(xiǎn)一樣，毫無(wú)戰(zhàn)略意義。

第二是對(duì)內(nèi)容公司，包括影視公司、MCN和UP主工作室的投資。這個(gè)領(lǐng)域的水很深，到處是地雷，而且蘊(yùn)含著很多利益交換的可能性。我無(wú)意質(zhì)疑B站管理層和投資部門(mén)的專(zhuān)業(yè)性，但是人在河邊走，很難不濕鞋。

何況，即便B站在內(nèi)容投資方面取得了成功，甚至以此為依托發(fā)展出了自主的頭部?jī)?nèi)容，那又怎么樣呢？愛(ài)優(yōu)騰過(guò)去幾年做的“自主頭部?jī)?nèi)容”還少嗎？B站不想做下一個(gè)愛(ài)優(yōu)騰吧？無(wú)論是投國(guó)創(chuàng)動(dòng)漫、投真人電影還是投UP主，真能帶來(lái)比愛(ài)優(yōu)騰更好的結(jié)局嗎？

時(shí)至今日，資本市場(chǎng)早就取得了共識(shí)：中國(guó)不可能產(chǎn)生Netflix或YouTube這樣的公司，至少現(xiàn)在不可能。如果B站想挑戰(zhàn)這個(gè)定律，那就是想挑戰(zhàn)整個(gè)體系。別說(shuō)B站了，就算讓騰訊、阿里或字節(jié)跳動(dòng)去挑戰(zhàn)，也是不可能的，想都不要想。

第三是對(duì)一些完全無(wú)關(guān)的公司的投資，例如2021年8月對(duì)中國(guó)電信的投資，10月對(duì)觀察者網(wǎng)的投資，還有對(duì)新消費(fèi)、元宇宙等賽道的投資。這些投資讓人完全摸不著頭腦：它們能與B站的主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)生什么協(xié)同效應(yīng)？能讓B站的生存環(huán)境變好？理想很豐滿，現(xiàn)實(shí)很骨感。

如果B站希望像騰訊那樣，把投資打造為一項(xiàng)核心競(jìng)爭(zhēng)力，那就太高估自己了。騰訊投資之所以能取得今天的成就，首先要?dú)w功于總裁劉熾平的精準(zhǔn)眼光、他領(lǐng)導(dǎo)的投資團(tuán)隊(duì)的強(qiáng)大執(zhí)行力，其次要?dú)w功于微信和QQ為被投對(duì)象提供的流量資源。B站兩者都沒(méi)有。

親愛(ài)的B站管理層（名字就不點(diǎn)了），能夠把公司做到現(xiàn)在的規(guī)模，你們當(dāng)然是比較優(yōu)秀的。但是，如果你們認(rèn)為自己跟劉熾平、馬曉軼一樣優(yōu)秀，那就錯(cuò)了。相信你們也不會(huì)這樣認(rèn)為。既然如此，就不要試圖把投資變成一項(xiàng)核心競(jìng)爭(zhēng)力。

總而言之，我呼吁B站盡快停止毫無(wú)意義的對(duì)外投資，把資源集中于主營(yíng)業(yè)務(wù)，尤其是提高運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的效率，提高UGC生態(tài)系統(tǒng)的豐富度。時(shí)代不同了，現(xiàn)在不是對(duì)外冒險(xiǎn)的時(shí)候，已經(jīng)投出去的砝碼也應(yīng)該想辦法收回來(lái)。要與投資者建立長(zhǎng)期的良好關(guān)系，不要輕舉妄動(dòng)、揮霍他們的信任。

不過(guò)，我的上述呼吁肯定不會(huì)產(chǎn)生任何效果。因?yàn)橹钡?945年3月，德軍仍然沒(méi)有認(rèn)清形勢(shì)，還在進(jìn)行徒勞無(wú)功的戰(zhàn)略反擊。在匈牙利巴拉頓湖方向的“春醒”行動(dòng)當(dāng)中，他們竟然妄想用一個(gè)裝甲集團(tuán)軍吃掉蘇軍的一個(gè)方面軍，徹底奪回東線南翼戰(zhàn)場(chǎng)的主動(dòng)權(quán)。

德軍當(dāng)然沒(méi)有做到這一點(diǎn)。在蘇軍開(kāi)始反擊后24小時(shí)，德軍全部被殲滅或驅(qū)逐回進(jìn)攻出發(fā)點(diǎn)。一個(gè)月以后，蘇軍占領(lǐng)了維也納和柏林，為第三帝國(guó)劃上了句號(hào)。

關(guān)鍵詞： b站 管理層 投資者 德軍 投資 蘇軍 資本市場(chǎng) 騰訊 股價(jià) 公司