文｜張夢依

編輯｜陸佳

繼今年6月一家游戲公司于A股上市后，年內(nèi)又一家游戲公司準備登陸香港資本市場。

11月25日，《最強蝸牛》的開發(fā)商青瓷游戲有限公司通過港交所聆訊，中金公司及中信證券為其聯(lián)席保薦人。

自成立以來，青瓷游戲曾推出多款口碑佳作，如《不思議迷宮》、《提燈與地下城》等等，其中知名度最高的莫過于2020年上線的《最強蝸牛》，該游戲一經(jīng)上線便引爆游戲市場，10天流水就超過了1億元，成了公司最大的搖錢樹，為公司貢獻的營業(yè)收入一度超過九成。

“吸金能力”了得的青瓷游戲身后還站著一眾游戲領(lǐng)域的大佬，據(jù)了解，該公司創(chuàng)始人曾就職于上市游戲企業(yè)吉比特，而在今年4月，青瓷游戲還獲得來自騰訊投資、阿里巴巴和嗶哩嗶哩的3.03億元人民幣戰(zhàn)略融資。

不過，伴隨著招股書的披露，該公司盈利能力下滑，收入結(jié)構(gòu)過于單一的隱憂也逐漸暴露。

去年營收暴漲13倍，阿里、B站紛紛押注

青瓷游戲的創(chuàng)始人為吉比特原高管楊熙，2012年，加入吉比特的第八年，楊熙離職創(chuàng)辦了青瓷游戲。青瓷游戲的發(fā)展壯大，離不開老東家的支持。創(chuàng)立之初，吉比特便成為青瓷游戲的第二大股東，為其提供資金彈藥；還將吉比特大廈的辦公室租借給青瓷游戲。

（圖片來源：蘋果應用商店截圖）

在吉比特的支持下，2016年以來，青瓷游戲便推出了《愚公移山3—智叟的反擊》、《不思議迷宮》在內(nèi)的多款爆款游戲。在這些游戲作品當中，成績最亮眼的莫過于2020年推出的《最強蝸牛》。

該游戲一經(jīng)上線便引爆游戲市場，上線10天流水就超過了1億元。隨后該公司于今年推出的新作《提燈與地下城 》也業(yè)績斐然，也是上線首月流水就突破了1.85億元，并躋身iOS暢銷榜TOP6。

靠著《最強蝸牛》這款現(xiàn)象級作品，青瓷游戲賺得盆滿缽滿，在2020年以前，青瓷游戲的收入表現(xiàn)可以說是“姿色平平”，2018年、2019年，青瓷游戲的營業(yè)收入分別為9842萬元、8870萬元，凈利潤分別為2622.9萬元、2556.6萬元。

但從2020年開始，公司收入和利潤出現(xiàn)爆發(fā)式增長，分別達到12.27億元、1.19億元，其中收入增長了近13倍，凈利潤同比增幅也高達367.14%。而到2021年上半年，青瓷游戲出現(xiàn)虧損，實現(xiàn)營業(yè)收入和凈利潤為7.63億元和-9378萬元。青瓷游戲表示，業(yè)績虧損主要系可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的公允價值變動達到了-3.38億元。

青瓷游戲亮眼的業(yè)績表現(xiàn)也與移動游戲市場的快速增長密不可分。隨著手機用戶滲透率不斷提高，娛樂消費習慣轉(zhuǎn)向移動設備，中國的移動游戲市場也成為中國游戲市場中發(fā)展最快且具有重要戰(zhàn)略意義的細分市場。

數(shù)據(jù)顯示，中國的移動游戲市場從2016年的972億元增長至2020年的2396億元，年復合增長率高達25.3%。在行業(yè)利好的背景下，業(yè)績飛奔的青瓷游戲很快吸引了資本和互聯(lián)網(wǎng)巨頭的關(guān)注。今年4月，青瓷游戲獲得來自騰訊投資、阿里巴巴和嗶哩嗶哩的3.03億人民幣戰(zhàn)略融資，一個月后，這三家公司以及博裕資本又分別以1.01億元認購了公司增發(fā)的新股，截至目前，這三家公司分別持股4.99%，博裕資本持股1.87%。

靠玩家買道具能走多遠？

按游戲類型劃分收入，青瓷游戲的收入主要來自于《最強蝸牛》這款游戲。招股書顯示，2020年、2021年上半年，這款游戲在營業(yè)收入中的占比分別高達95.34%、70.51%。僅2020年，《最強蝸牛》就為青瓷游戲帶來了11.7億元的收入。但過于單一的收入來源，也會加劇青瓷游戲收入的不穩(wěn)定性。而且每一款游戲都有自己的生命周期，一旦到達淘汰衰退期，玩家人數(shù)和游戲產(chǎn)生的收入都會下降。

“手游大部分壽命沒那么長，像《最強蝸牛》這類放置掛機游戲大部分是RPG類型，主要玩法是劇情主線，角色養(yǎng)成，比較容易過氣。不像王者榮耀這類競技游戲，玩法在于對抗性，其獲得樂趣的方式是跟其他玩家的對抗和互動，而玩家是真實的，也就是每一局游戲都是不一樣的。”一位資深游戲玩家表示。

（圖片來源：《最強蝸牛》官網(wǎng)截圖）

就游戲細分領(lǐng)域而言，《最強蝸牛》這類放置掛機游戲也并非最熱門的游戲品類。據(jù)觀研天下數(shù)據(jù)，手游可以分為不同類型，其中用戶使用數(shù)量最多的是休閑益智、MOBA、射擊、棋牌等。RPG類型總體而言比較小眾。

這一點也反映在月活數(shù)量上。極光數(shù)據(jù)的一份報告顯示，王者榮耀、和平精英、開心消消樂分別占據(jù)手機游戲月活前三名，其9月的MAU分別為1.49億、7499萬、5567萬。

而《最強蝸牛》從2020年6月到12月的平均MAU僅僅為440萬，和頭部熱門游戲有明顯差距，而截至2020年一季度末，該公司所有游戲的平均MAU僅為370萬人。

對此，青瓷游戲也表示，“我們大部分收入源自少數(shù)標志性游戲，包括《最強蝸牛》、《不思議迷宮》、《提燈與地下城》、《阿瑞斯病毒》及《無盡大冒險》，該等標志性游戲分別貢獻總收入超過90%。”該公司還表示，預計現(xiàn)有及未來的標志性游戲?qū)⒗^續(xù)貢獻大部分收入，倘若該等游戲的玩家人數(shù)下跌，或這些游戲有任何不利變動，公司的業(yè)務、財務狀況及經(jīng)營業(yè)績可能會受到重大不利影響。

更令人擔憂的是，青瓷游戲的收入方式也十分單一，絕大部分源自銷售游戲內(nèi)的虛擬道具，其收入是否可持續(xù)很大部分取決于能否有更多玩家購買游戲道具。青瓷游戲也坦言，“我們無法保證虛擬道具收入模式繼續(xù)具有商業(yè)可行性。倘若無法通過虛擬道具的收入模式有效獲利，可能對業(yè)務造成不利影響。”

事實上，盡管青瓷游戲已經(jīng)推出了《最強蝸牛》這一標志性作品，并且仍在不斷研發(fā)新游戲，但該公司的盈利能力卻在下滑。招股書顯示，2018年、2019年、2020年以及2021年上半年，青瓷游戲的毛利率分別為78%、77.5%、78%、76.8%和75.30%，同期凈利率分別為25.26%、22.12%、8.5%、12.29%。

網(wǎng)游生意不好做了？

就在青瓷游戲沖刺資本市場之際，手游行業(yè)也迎來了前所未有的監(jiān)管升級態(tài)勢，這也令青瓷游戲的未來面臨更多不確定性。

今年8月，教育部等六大部門發(fā)布《關(guān)于進一步加強預防中小學生沉迷網(wǎng)絡游戲管理工作的通知》，該通知進一步收緊了對未成年人玩網(wǎng)絡游戲時長的限制，從實名制、限制消費等方面遏制未成年人沉迷網(wǎng)絡游戲。9月，國務院發(fā)布《中國兒童發(fā)展綱要》，要求實施統(tǒng)一的未成年人網(wǎng)絡游戲電子身份認證，完善游戲產(chǎn)品分類、內(nèi)容審核、時長限制等方面的監(jiān)管措施。

另外，在游戲內(nèi)容方面，網(wǎng)絡游戲版號的監(jiān)管政策也在持續(xù)收緊，今年9月8日，中宣部、國家新聞出版署等部門約談騰訊、網(wǎng)易等重點網(wǎng)絡游戲企業(yè)和游戲賬號租售平臺、游戲直播平臺，隨后網(wǎng)絡游戲版號的審批流程開始變慢。自從7月22日披露一批游戲版號審批名單以來，已經(jīng)三個月多沒有發(fā)放新一批的游戲版號。

中泰國際認為，上述監(jiān)管措施或?qū)⒔o行業(yè)帶來短期陣痛，版號審批生變將導致部分游戲面臨延遲上線或內(nèi)容調(diào)整，影響收入預期，亦將考驗現(xiàn)有游戲公司的運營能力。

此外，網(wǎng)絡游戲市場也是一個高度集中的市場，中泰國際數(shù)據(jù)顯示，龍頭企業(yè)騰訊控股的市占率超過50%，網(wǎng)易市占率超過20%，位居市場第二名，遠遠高于其他游戲企業(yè)，且市場集中度還在不斷上升。

龍頭企業(yè)的競爭優(yōu)勢十分明顯。數(shù)據(jù)顯示，在2020年上市游戲公司中，僅有騰訊控股和網(wǎng)易收入超過400億元。除此之外，三七互娛和世紀華通收入超過100億元，其余游戲公司收入均未突破百億元的局面。

網(wǎng)游行業(yè)一直是互聯(lián)網(wǎng)大廠的搖錢樹之一，其中超級頭部騰訊具有天然的流量優(yōu)勢。極光數(shù)據(jù)的一份研報表示，騰訊系用戶體量占領(lǐng)手游行業(yè)超半壁江山，其流量具有明顯的賬號體系優(yōu)勢，很大一部分用戶均來源于微信和QQ。

與此同時，各家互聯(lián)網(wǎng)大廠也在自研或代理多款人氣游戲，展現(xiàn)出了較強的研發(fā)和運營能力，這也對青瓷游戲的未來發(fā)展形成挑戰(zhàn)。

今年9月，網(wǎng)易游戲改編自哈利波特IP的手游《哈利波特：魔法覺醒》取得耀眼成績，上線之初，該款游戲一度登上多個應用商店排行榜首位，根據(jù)網(wǎng)易發(fā)布的三季報，該款游戲曾登頂iOS暢銷榜長達一周，目前依舊保持在暢銷榜TOP10之列。

（圖片來源：蘋果應用商店截圖）

另一方面，字節(jié)跳動于2021年4月上線的《航海王熱血航線》，五天就流水破億元，五月時，其流水僅次于在《王者榮耀》《和平精英》《夢幻西游》和《三國志·戰(zhàn)略版》等大熱游戲，且高于《原神》、《萬國覺醒》等明星游戲。

同時，在出海游戲方面，字節(jié)跳動也表現(xiàn)優(yōu)秀，旗下的手游《RO仙境傳說：新世代的誕生》自6月份在東南亞地區(qū)上線以來，分別在泰國、印尼、菲律賓登上iOS免費榜及暢銷榜榜首。根據(jù)App Annie估算，該游戲在7月斬獲了東南亞市場iOS和Google Play游戲收入榜第二名。

在行業(yè)監(jiān)管加碼、競爭環(huán)境加劇的背景下，青瓷游戲能否保證收入穩(wěn)定增長，持續(xù)研發(fā)爆款新作，仍要打個問號。

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