網(wǎng)易云音樂(lè)和丁磊倒是有自己的一些想法。

文丨喜樂(lè)

來(lái)源丨投中網(wǎng)

眾所周知，企業(yè)上市的節(jié)奏開始變得陡峭且極具風(fēng)險(xiǎn)，但留給網(wǎng)易云音樂(lè)和丁磊的選擇愈發(fā)少了，現(xiàn)在冒險(xiǎn)上市成為最好的選擇。

2021年12月2日，網(wǎng)易云音樂(lè)登陸港交所，發(fā)行價(jià)為205港元/股，將主要募資32.8億港元。截至發(fā)稿前，市值為426億港元。

2021年是網(wǎng)易云音樂(lè)成立的第8年，在這8年里，中國(guó)的在線音樂(lè)市場(chǎng)歷經(jīng)動(dòng)蕩，許多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手被并購(gòu)、被抱團(tuán)，還有一些徹底成為歷史產(chǎn)物，發(fā)展到今天，不吹不黑，音樂(lè)發(fā)燒友丁磊創(chuàng)辦的云音樂(lè)已經(jīng)在這塊市場(chǎng)里占據(jù)了一席之地。

在接受福布斯中國(guó)專訪時(shí)，丁磊曾高調(diào)發(fā)言過(guò)他對(duì)云音樂(lè)的暢想——推動(dòng)中國(guó)原創(chuàng)音樂(lè)的工業(yè)化。

誠(chéng)然，二級(jí)市場(chǎng)需要一個(gè)偉大的故事。只是，要包裝一個(gè)如此美麗、宏偉的故事，網(wǎng)易云音樂(lè)真的把內(nèi)功修煉好了嗎？

50萬(wàn)人貢獻(xiàn)26.7億元收入，占比52.3%

翻開網(wǎng)易云音樂(lè)（下稱“云音樂(lè)”）的招股書，撲面而來(lái)的是字里行間一聲聲怎么看都顯得有些用力過(guò)猛的“我真的行”的吶喊。

從招股書中呈現(xiàn)的數(shù)字來(lái)看，云音樂(lè)的社群和內(nèi)容都做的較為到位。

比如截止到2021年6月30日，平臺(tái)擁有1.85億名月活躍用戶數(shù)聽音樂(lè)，2018至2020年年均復(fù)合增長(zhǎng)率為31%；擁有2600萬(wàn)名月用戶數(shù)為音樂(lè)買單，2018至2020年年均復(fù)合增長(zhǎng)率為95%；49.6萬(wàn)名月用戶數(shù)為社交娛樂(lè)服務(wù)付費(fèi)，2019至2020年同比增長(zhǎng)257%。

然而用戶數(shù)字無(wú)法代表一切，最受爭(zhēng)議的還是平臺(tái)真實(shí)的收入。根據(jù)招股書顯示，云音樂(lè)2021年前三季度營(yíng)收為51億元，毛利為1960萬(wàn)元；上年同期的營(yíng)收為33.7億元，毛虧損為4.87億元。平臺(tái)在2021年前三季度經(jīng)營(yíng)虧損為11億元。

好消息是，今年的毛利率終于轉(zhuǎn)正了，從去年前三季度的-14.5%，大幅提升并轉(zhuǎn)正為今年的0.4%。

其實(shí)提起在線音樂(lè)，最為古老且持久的談?wù)撘獢?shù)版權(quán)之爭(zhēng)，丁磊就曾因后者的壟斷及費(fèi)用高昂，頻頻吐過(guò)槽。近一年來(lái)，國(guó)家在反壟斷方面的舉措，可以說(shuō)是實(shí)質(zhì)性促進(jìn)了版權(quán)之爭(zhēng)的瓦解；同時(shí)，問(wèn)題也進(jìn)一步轉(zhuǎn)移到：在線音樂(lè)平臺(tái)的核心壁壘到底是什么？

換算到網(wǎng)易云音樂(lè)上就是，平臺(tái)的核心壁壘是啥？二級(jí)市場(chǎng)憑什么給你高估值？

云音樂(lè)的招股書里提到了一點(diǎn)：通過(guò)培養(yǎng)“云村”社區(qū)擴(kuò)大用戶群體及用戶參與度，為長(zhǎng)遠(yuǎn)盈利能力鋪平道路。

打開app，上述提到的“云村”與招股書中提到的“社會(huì)娛樂(lè)服務(wù)”非常符合。有趣的是，目前這個(gè)板塊的月付費(fèi)用戶數(shù)在50萬(wàn)人左右，但截止到2021年9月30日，這些人貢獻(xiàn)的收入已經(jīng)高達(dá)26.7億元，超過(guò)了音樂(lè)版塊的收入，占比為52.3%。

這里的想象空間很高，也就是說(shuō)，50萬(wàn)人在娛樂(lè)方面的的付費(fèi)能力，超過(guò)了1.85億人為音樂(lè)付費(fèi)的能力。

但在大環(huán)境較為冷峻，且TME股價(jià)也并不樂(lè)觀的大前提下，專攻社會(huì)娛樂(lè)服務(wù)，會(huì)是網(wǎng)易云音樂(lè)的救命稻草嗎？答案當(dāng)然不得而知，而如果參照本文開頭所說(shuō)的丁磊對(duì)云音樂(lè)的愿景——將中國(guó)音樂(lè)更加工業(yè)化，看上去不免有些背道而馳。

此外，招股書中，還有一個(gè)示好的消息不容忽視。根據(jù)招股書，公司賬上資金充足，根據(jù)估算，至少未來(lái)12個(gè)月內(nèi)平臺(tái)不會(huì)缺錢。

網(wǎng)易為控股股東，亦是輸血股東

根據(jù)天眼查，網(wǎng)易云音樂(lè)一共完成過(guò)4輪融資，累計(jì)融資額超過(guò)17億美元，投資方包括了網(wǎng)易、阿里巴巴、SMG、百度投資、泛大西洋、博裕資本、光大控股、BAI、泛海投資、正心谷等十余家投資機(jī)構(gòu)。

在招股書中，網(wǎng)易是云音樂(lè)的控股股東，持股為57.6%。此外，網(wǎng)易和阿里也都是云音樂(lè)平臺(tái)的五大供應(yīng)商之一。

在此次IPO中，網(wǎng)易亦是其三大基石投資者之一，認(rèn)購(gòu)2億美元，其它兩位分別是索尼音樂(lè)和Orbis，分別認(rèn)購(gòu)1億美元和5000萬(wàn)美元股份；其中Orbis是網(wǎng)易的最大機(jī)構(gòu)股東。

這讓人不得不往“關(guān)聯(lián)交易”和“輸血”方向想。而如果有一天股東們退出或者不再為云音樂(lè)輸血，平臺(tái)將會(huì)受到怎樣的影響，這也是丁磊和平臺(tái)方需要思考和亟需解決的重要問(wèn)題。

不過(guò)一位參與了網(wǎng)易云投資的投資人倒是對(duì)投中網(wǎng)表達(dá)了他對(duì)云音樂(lè)的看好：“音樂(lè)相比文字、圖畫、視頻等內(nèi)容形式，是人類自洪荒時(shí)代以來(lái)從未變化過(guò)的娛樂(lè)方式，擁有更廣泛更內(nèi)核更常態(tài)的剛性需求。網(wǎng)易云音樂(lè)不是簡(jiǎn)單的音樂(lè)線上分發(fā)平臺(tái)，更應(yīng)將其視為一個(gè)基于音樂(lè)的社區(qū)。而內(nèi)容社區(qū)平臺(tái)的核心價(jià)值在于原創(chuàng)內(nèi)容的質(zhì)量和更新能力以及核心用戶群的粘性和可貢獻(xiàn)價(jià)值。

我們投資云音樂(lè)，看重其三個(gè)優(yōu)勢(shì)，一是擁有更強(qiáng)付費(fèi)意愿的海量年輕人用戶基礎(chǔ)，蘊(yùn)藏了平臺(tái)的持續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力和價(jià)值潛力，二是對(duì)原創(chuàng)音樂(lè)和音樂(lè)人的挖掘、扶持能力，奠定了其差異化的供給端優(yōu)勢(shì)，三是基于上述需求、供給端特點(diǎn)，定制化推送機(jī)制以及一以貫之的文藝調(diào)性等諸多因素所共同塑造的平臺(tái)凝聚力。

憑借此，云音樂(lè)作為一個(gè)追趕者，在缺少頭部版權(quán)、無(wú)大額市場(chǎng)投放等內(nèi)外部環(huán)境下，仍實(shí)現(xiàn)了年化100%以上的快速增長(zhǎng)。我們相信，盡管還需要時(shí)間，網(wǎng)易云音樂(lè)的獨(dú)有價(jià)值最終將得到體現(xiàn)和市場(chǎng)認(rèn)可。”

會(huì)是獨(dú)一無(wú)二的云音樂(lè)嗎？

市場(chǎng)對(duì)于網(wǎng)易云的態(tài)度，大體分為兩種：一種聲音認(rèn)為相比TME，云音樂(lè)的體量有點(diǎn)不夠看，但市值的差距比體量差距小很多，明顯高估；另一種觀點(diǎn)則是，云音樂(lè)并不是第二個(gè)TME，無(wú)論從產(chǎn)品調(diào)性、社群氛圍、用戶粘性和LTV上看，云音樂(lè)都有其獨(dú)特之處，所以不應(yīng)該簡(jiǎn)單對(duì)標(biāo)TME的估值。

網(wǎng)易云音樂(lè)和丁磊倒是有自己的一些想法。

2020年，在云音樂(lè)七周年的內(nèi)部信中，公司提出了全新的企業(yè)使命：“傳遞音樂(lè)美好力量”。丁磊在內(nèi)部管理層會(huì)議上被問(wèn)到“未來(lái)對(duì)網(wǎng)易云音樂(lè)最大的威脅是什么”時(shí)，他的回答是“怕大家失去了對(duì)音樂(lè)的熱愛(ài)”。在招股書中，云音樂(lè)也特別強(qiáng)調(diào)了自己是“中國(guó)最大的音樂(lè)社區(qū)”和“中國(guó)最大的原創(chuàng)音樂(lè)平臺(tái)”。

字里行間，云音樂(lè)一直在強(qiáng)調(diào)“音樂(lè)”的重要性。

但情懷和生意，往往不能兩全，作為發(fā)燒友的丁磊可以持續(xù)為公司輸血，但音樂(lè)真得能給云音樂(lè)帶來(lái)一個(gè)美好的未來(lái)嗎？

目前來(lái)看，云音樂(lè)在音樂(lè)版塊的變現(xiàn)模式主要是會(huì)員付費(fèi)、廣告服務(wù)及電子專輯銷售。丁磊曾經(jīng)提及，希望云音樂(lè)能夠推動(dòng)中國(guó)原創(chuàng)音樂(lè)的工業(yè)化，而音樂(lè)產(chǎn)業(yè)是一個(gè)長(zhǎng)鏈條且巨頭云集的地方。

這條產(chǎn)業(yè)鏈涉及音樂(lè)制作、宣發(fā)、藝人管理、演出籌劃等一系列復(fù)雜環(huán)節(jié)，壁壘不可謂不高。正因如此，這個(gè)行業(yè)一直由幾大巨頭壟斷。從IBISWorld的一份報(bào)告中可以看到，2018年，全球唱片工業(yè)的CR3高達(dá)71.5%，其中華納音樂(lè)占25.1%，環(huán)球音樂(lè)占24.3%，索尼占22.1%，呈現(xiàn)三足鼎立之勢(shì)。

想要從巨頭手里分一杯羹屬實(shí)不易。當(dāng)然，云音樂(lè)也有自己的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

平臺(tái)上90后及00后用戶比例超過(guò)50%，且占比仍在增長(zhǎng)，理論上，這些年輕用戶具備更高的LTV；DAU使用市場(chǎng)超過(guò)76分鐘，平均使用時(shí)長(zhǎng)超過(guò)39.2分鐘，強(qiáng)于行業(yè)平均水準(zhǔn)；超過(guò)48%的用戶在使用時(shí)瀏覽評(píng)論區(qū)，25%的月活用戶參與各種形式的UGC內(nèi)容創(chuàng)作，社區(qū)和諧溫暖的調(diào)性提高了用戶參與度，強(qiáng)化了用戶粘性；截止至2020年12月，平臺(tái)擁有超過(guò)23萬(wàn)名注冊(cè)獨(dú)立音樂(lè)人，占平臺(tái)流媒體播放量的45%以上。

這些看上去都只是理論上的增長(zhǎng)潛力，而2020年12月22日，萬(wàn)能青年旅店在云音樂(lè)上架的新專輯《冀西南林路行》則可以稱得上是一次成功的商業(yè)嘗試。這張數(shù)字專輯在上架24小時(shí)內(nèi)便賣出30萬(wàn)張，銷售額超過(guò)600萬(wàn)人民幣。這證明了云音樂(lè)的渠道有其特別的價(jià)值，而用戶也愿意為好內(nèi)容付費(fèi)——前提是，內(nèi)容要足夠好。

深耕內(nèi)容并非易事，而直播的變現(xiàn)能力顯然要高出許多。目前，云音樂(lè)的社交娛樂(lè)服務(wù)收入占比已經(jīng)從2020年的45.1%提高到了今年前三季度的52.3%，增長(zhǎng)不可謂不迅猛——這也是云音樂(lè)可以選擇的另外一條路。

一位私募基金經(jīng)理對(duì)投中網(wǎng)表達(dá)了這樣的看法：“如果不考慮當(dāng)下港股的疲軟表現(xiàn)，云音樂(lè)的估值不算太貴。就目前的收入增速來(lái)看，市場(chǎng)給予其一定的溢價(jià)倍數(shù)是可以接受的，關(guān)鍵問(wèn)題在于能不能認(rèn)下它后續(xù)貨幣化的能力。個(gè)人認(rèn)為，如果云音樂(lè)力推直播業(yè)務(wù)，營(yíng)收和盈利能力都可以得到快速提升，一旦這種情況出現(xiàn)，基于困境反轉(zhuǎn)的邏輯，公司估值可能進(jìn)一步被推高。但直播業(yè)務(wù)和公司一直強(qiáng)調(diào)的調(diào)性并不那么和諧，如果走上這條路，是否會(huì)影響其用戶基數(shù)的增長(zhǎng)和在線音樂(lè)服務(wù)的基本盤，都將充滿變數(shù)。”

對(duì)于云音樂(lè)而言，這似乎是個(gè)悖論。音樂(lè)是理想，社交娛樂(lè)是現(xiàn)實(shí)，而理想和現(xiàn)實(shí)之間存在著一些難以調(diào)和的矛盾。IPO不過(guò)是云音樂(lè)宏偉藍(lán)圖中小小的一步，而未來(lái)的路，還很漫長(zhǎng)。

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