文｜《財(cái)經(jīng)天下》周刊 胡文柳

（圖源：視覺(jué)中國(guó)）

近日，浙江和澤醫(yī)藥科技股份有限公司(下稱“和澤醫(yī)藥”)的上市狀態(tài)更新至已問(wèn)詢。

6月25日，和澤醫(yī)藥科創(chuàng)板IPO獲上交所受理，招股書顯示，作為一家醫(yī)藥研發(fā)外包服務(wù)商，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括仿制藥開(kāi)發(fā)、藥物一致性評(píng)價(jià)、創(chuàng)新藥開(kāi)發(fā)等在內(nèi)的藥學(xué)研究、臨床試驗(yàn)服務(wù)、技術(shù)成果轉(zhuǎn)化服務(wù)。

招股書顯示，和澤醫(yī)藥此次IPO將發(fā)行不超過(guò)1667.00萬(wàn)新股，擬募資5.43億元，其中，4.13億元用于醫(yī)藥研發(fā)生產(chǎn)項(xiàng)目，涉及藥學(xué)研究及申報(bào)平臺(tái)建設(shè)子項(xiàng)目、臨床研究與檢測(cè)平臺(tái)建設(shè)子項(xiàng)目、多肽及口溶膜技術(shù)研發(fā)平臺(tái)建設(shè)子項(xiàng)目；同時(shí)，1.30億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

創(chuàng)新藥開(kāi)發(fā)營(yíng)收占比不足3%

招股書顯示，2018-2020年，和澤醫(yī)藥業(yè)績(jī)呈“斷裂式”增長(zhǎng)，分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.71億元、1.86億元、4.28億元，分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-1364.97萬(wàn)元、2943.77萬(wàn)元、6518.38萬(wàn)元。

從營(yíng)收結(jié)構(gòu)成上看，和澤醫(yī)藥創(chuàng)新藥營(yíng)收占比已降低至不足5%，2020年，和澤醫(yī)藥創(chuàng)新藥開(kāi)發(fā)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為629.20萬(wàn)元，占總營(yíng)收比重為2.22%，2019年同期為961.56萬(wàn)元。

同時(shí)，和澤醫(yī)藥營(yíng)收大頭是仿制藥開(kāi)發(fā)、一致性評(píng)價(jià)，其中，2020年，仿制藥開(kāi)發(fā)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.59億元，占總營(yíng)收的56.23%；一致性評(píng)價(jià)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.96億元，占總營(yíng)收的34.06%。

（圖源：和澤醫(yī)藥招股書）

受集采、一致性評(píng)價(jià)、MAH制度等影響，CRO醫(yī)藥企業(yè)正往創(chuàng)新藥、高端仿制藥等方向集中。然而，和澤醫(yī)藥似乎背道而馳，截至2021年6月30日，和澤醫(yī)藥在手訂單以仿制藥為主，達(dá)5.12億元，占比為86.71%，其中，首仿藥訂單額僅為0.75億元；同時(shí)，創(chuàng)新藥訂單額為0.18億元，占比為3.05%。

此外，在營(yíng)收、凈利雙增時(shí)，2019年和2020年間，和澤醫(yī)藥毛利率明顯高于行業(yè)平均值。數(shù)據(jù)顯示，2018-2020年，其毛利率分別為27.53%、51.26%、51.77%；而據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)，同行業(yè)毛利率平均值分別為44.58%、46.40%、48.94%；行業(yè)中位數(shù)分別為43.25%、43.50%、42.26%。

對(duì)于毛利率存在5%-10%左右差額，和澤醫(yī)藥表示，由于同行業(yè)公司在服務(wù)內(nèi)容、業(yè)務(wù)模式等方面有所不同，導(dǎo)致各家公司的毛利率存在一定的差異。

但值得注意的是，行業(yè)龍頭藥明康德，2020年，細(xì)分CRO業(yè)務(wù)毛利率為36.45%，同比下滑了2.15個(gè)百分點(diǎn)，藥明康德表示，主要系廣泛受到疫情影響，病人招募和項(xiàng)目開(kāi)展延遲。

另外，招股書顯示，2018-2020年，和澤醫(yī)藥研發(fā)投入分別為1276.34萬(wàn)元、1813.42萬(wàn)元、2857.39萬(wàn)元，截至期末，其研發(fā)人員數(shù)量分別為168人、245人、390人，研發(fā)人員占比分別為76.36%、72.27%和79.59%。

與此同時(shí)，和澤醫(yī)藥研發(fā)費(fèi)用項(xiàng)目中，職工薪酬分別為515.35萬(wàn)元、593.74萬(wàn)元、831.53萬(wàn)元。

但是，據(jù)其招股書，橫向?qū)Ρ葋?lái)看，2020年，其銷售費(fèi)用為1120.10萬(wàn)元，職工薪酬為822.73萬(wàn)元，平均銷售人員27人，年薪酬30.85萬(wàn)元/年；管理費(fèi)用4687.71萬(wàn)元，職工薪酬1471.48萬(wàn)元，平均管理人員62人，薪酬23.61萬(wàn)元/年。

客戶關(guān)聯(lián)人持股，最高漲幅達(dá)50%

公開(kāi)資料顯示，2020年10月21日，和澤醫(yī)藥與民生證劵簽訂輔導(dǎo)協(xié)議，開(kāi)始科創(chuàng)板上市之旅，但是就在簽訂協(xié)議的前夕，和澤醫(yī)藥的多名客戶的關(guān)聯(lián)人通過(guò)代持、間接或直接持有的方式入股和澤醫(yī)藥。

具體來(lái)看，屠繼維、傅苗青和周白水、彭成翠、吳健兒、顧葉平、金孫祎、金際軍、王芳一行人（下稱“入股客戶關(guān)聯(lián)人”）在2020年6月前后相繼入股和澤醫(yī)藥，并且在2021年4月前后離開(kāi)和澤醫(yī)藥，這期間，和澤醫(yī)藥的估值從6.00億元升高至11.94億元；同時(shí)，短短1年左右，相比實(shí)際出資金額，入股客戶關(guān)聯(lián)人轉(zhuǎn)讓價(jià)格均上漲，其中，金孫祎的漲幅最高可達(dá)50%。

實(shí)際上，天眼查顯示，和澤醫(yī)藥成立15年來(lái)，只發(fā)生過(guò)2次融資，分別在2016年、2020年，投資方包括云鋒基金、海邦投資等，融資金額也均未公布。

（圖源：天眼查截圖）

此外，和澤醫(yī)藥的交易金額在客戶關(guān)聯(lián)人入股前后發(fā)生巨大變化。

2018年，傅苗青和周白水、吳健兒、金際軍關(guān)聯(lián)公司與和澤醫(yī)藥合計(jì)交易金額為873.27萬(wàn)元；2019年，合計(jì)交易金額為2440.95萬(wàn)元；到2020年，屠繼維、傅苗青和周白水、彭成翠、吳健兒、金孫祎、金際軍、王芳關(guān)聯(lián)公司與和澤醫(yī)藥合計(jì)交易資金達(dá)6572.02萬(wàn)元，較2019年同期增超4000萬(wàn)元，占總營(yíng)收的22.83%。值得注意的是，王芳、傅苗青和周白水、吳健兒關(guān)聯(lián)公司還是和澤醫(yī)藥的供應(yīng)商。

對(duì)于客戶及供應(yīng)商關(guān)聯(lián)人的入股行為，和澤醫(yī)藥表示，基于對(duì)發(fā)展前景的判斷，和澤醫(yī)藥擬通過(guò)增資改善財(cái)務(wù)狀況、補(bǔ)充經(jīng)營(yíng)所需的流動(dòng)資金，客戶、供應(yīng)商的關(guān)聯(lián)人在獲知和澤醫(yī)藥融資計(jì)劃后，有意愿投資入股。

此外，和澤醫(yī)藥還表示，上述客戶、供應(yīng)商的關(guān)聯(lián)人持股比例均不足1%，且合計(jì)未超過(guò)5%，占比較低，且其入股并非以業(yè)務(wù)綁定為目的，入股的背景及原因具有合理性。

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