撰文/ 《財(cái)經(jīng)天下》周刊 康嘉林

編輯/ 游勇

靴子落地，中國(guó)移動(dòng)回A正式進(jìn)入倒計(jì)時(shí)。

12月21日，中國(guó)移動(dòng)發(fā)布公告稱(chēng)，公司A股IPO的詢(xún)價(jià)工作已經(jīng)完成，首發(fā)價(jià)格確定為57.58元/股。按此價(jià)格計(jì)算，中國(guó)移動(dòng)預(yù)計(jì)募集資金總額達(dá)560億元。

如此規(guī)模的IPO，讓中國(guó)移動(dòng)成了最近10年A股融資規(guī)模最大的新股，歷史上排在第五位。而隨著中國(guó)移動(dòng)的回歸上市，歷經(jīng)美股摘牌風(fēng)波后，三大運(yùn)營(yíng)商都已經(jīng)丟掉“包袱”在A股聚首。

然而，中國(guó)電信在A股上市后，只經(jīng)歷了短暫上漲，股價(jià)就長(zhǎng)期處于發(fā)行價(jià)之下，綠鞋機(jī)制也沒(méi)能阻擋破發(fā)的勢(shì)頭。破發(fā)的擔(dān)憂(yōu)也籠罩在中國(guó)移動(dòng)的頭上。

溢價(jià)太高，賺錢(qián)效應(yīng)不明顯

今年8月，中國(guó)電信率先登陸A股。中國(guó)電信在A股上市前一天，港股收盤(pán)價(jià)為2.93港元，而A股的發(fā)行價(jià)達(dá)到4.53元人民幣，A股發(fā)行價(jià)較港股溢價(jià)高達(dá)85.6%。

為了保證股價(jià)，中國(guó)電信采取了一系列措施，比如綠鞋機(jī)制，這一機(jī)制是為了新股的價(jià)格穩(wěn)定。如果發(fā)行人股票上市之后的價(jià)格低于發(fā)行價(jià)，主承銷(xiāo)商用事先超額發(fā)售股票獲得的資金，按不高于發(fā)行價(jià)的價(jià)格從二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入，然后分配給提出超額認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)的投資者。

另外，控股股東也宣布增持不低于40億元。這一系列的舉措在上市當(dāng)天獲得了不錯(cuò)的效果。在定價(jià)本來(lái)就大幅溢價(jià)的情況下，中國(guó)電信在A股上市的第一天遭到爆炒，盤(pán)中一度大漲至6.49元，漲幅高達(dá)43.27%，收盤(pán)價(jià)的漲幅依然有34.88%。

然而，上市第二天，中國(guó)電信就一字跌停，想賣(mài)都賣(mài)不出去。三天后，中國(guó)電信的股價(jià)就低于發(fā)行價(jià)，而且一直在發(fā)行價(jià)之下，不少追高的股民被牢牢套住。

事實(shí)上，A+H的股票因?yàn)橘Y本市場(chǎng)的差異性，普遍在A股會(huì)有一定的溢價(jià)，但空間不會(huì)太大，而且更多存在于小市值的企業(yè)身上，像三大運(yùn)營(yíng)商這種體量的企業(yè)溢價(jià)很小，甚至還會(huì)倒掛。

或許是中國(guó)電信的前車(chē)之鑒。中國(guó)移動(dòng)在定價(jià)時(shí)顯然謹(jǐn)慎了不少。中國(guó)移動(dòng)的發(fā)行價(jià)為57元，而目前在港股的股價(jià)為46港元，溢價(jià)了52.25%，遠(yuǎn)小于中國(guó)電信。而且，中國(guó)移動(dòng)也設(shè)置了綠鞋機(jī)制。

另外，中國(guó)移動(dòng)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)一直好于中國(guó)電信。所以，中國(guó)移動(dòng)的破發(fā)壓力明顯會(huì)小于中國(guó)電信。但即便不破發(fā)，中國(guó)移動(dòng)的賺錢(qián)效應(yīng)并不會(huì)太明顯。一位券商人士依然對(duì)《財(cái)經(jīng)天下》周刊表達(dá)了類(lèi)似擔(dān)憂(yōu)，“中國(guó)移動(dòng)并不缺錢(qián)，為了上市而上市。”

美股摘牌，影響甚微

運(yùn)營(yíng)商集體回A的大背景是去年12月美國(guó)紐交所開(kāi)始討論摘牌中國(guó)三大運(yùn)營(yíng)商一事。此事雖然歷經(jīng)多次反轉(zhuǎn)，但2021年5月8日，中國(guó)電信、中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通三家運(yùn)營(yíng)商均在港發(fā)布公告稱(chēng)，美國(guó)紐交所在經(jīng)過(guò)復(fù)議后，最終決定維持將三大運(yùn)營(yíng)商存托股份下市的決定。

美股作為最大的海外融資渠道，曾一度受到中國(guó)企業(yè)的青睞。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，今年前四個(gè)月，中國(guó)公司在美國(guó)納斯達(dá)克通過(guò)IPO的形式籌集了66億美元，比去年同期增加8倍。投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)The Blueshirt Group董事總經(jīng)理Gary Dvorchak直言，“過(guò)去四個(gè)月電話(huà)快要被想赴美IPO的中國(guó)公司打爆了。”

但與赴美IPO企業(yè)有所不同，在美國(guó)上市的中概股大多以ADR的形式發(fā)行，三大運(yùn)營(yíng)商也不例外，由于在投資者與企業(yè)之間多了托管銀行的屏障，因此這種籌資形式對(duì)與三大運(yùn)營(yíng)商的助力和支持甚微。

在退市前，三大公司均有意減少了在美股托管股份的比例。截至今年5月三大運(yùn)營(yíng)商遭到退市時(shí)，中國(guó)移動(dòng)在美股發(fā)行的ADR只占總發(fā)行股份約2.2%，而中國(guó)電信和中國(guó)聯(lián)通的這一占比則約為0.14%和0.2%。

“流動(dòng)性不足、交易量小，即便摘牌，對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行的直接影響相當(dāng)有限。”一位TMT觀察家直白地告訴《財(cái)經(jīng)天下》周刊，“美股的價(jià)值對(duì)于三大運(yùn)營(yíng)商已經(jīng)非常雞肋，退市只是時(shí)間問(wèn)題。”

目前，三大運(yùn)營(yíng)商的主力融資來(lái)源是在港股。上述人士向《財(cái)經(jīng)天下》周刊透露，運(yùn)營(yíng)商對(duì)于港股的股東分紅歷來(lái)是最多的，資本市場(chǎng)更樂(lè)于通過(guò)港股注資。按照中國(guó)移動(dòng)董事長(zhǎng)楊杰的說(shuō)法，公司港股上市以來(lái)累計(jì)分紅超1萬(wàn)億港元，近三年每年現(xiàn)金分紅超570億元人民幣，平均派息率超50%。

而港股也是三大運(yùn)營(yíng)商最早進(jìn)入的股票市場(chǎng)。公開(kāi)信息顯示，中國(guó)移動(dòng)的前身中國(guó)電信（香港）有限公司首先登陸港股，而中國(guó)聯(lián)通則于2000年6月22日登陸港交所，中國(guó)電信于2002年11月15日登陸港交所。

回A股上市的想象空間在5G

如今，三大電信巨頭齊聚A股，實(shí)現(xiàn)A+H兩地上市。

雖然中國(guó)電信沒(méi)有開(kāi)個(gè)好頭，但其實(shí)運(yùn)營(yíng)商的業(yè)績(jī)還是相當(dāng)可以。中國(guó)電信的財(cái)報(bào)顯示，今年前三季中國(guó)電信的營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)分別為3265.36億元和232.27億元，營(yíng)收和利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)了雙位數(shù)增長(zhǎng)。

而穩(wěn)坐頭把交椅的中國(guó)移動(dòng)更是成績(jī)傲人，2021年前三季度，中國(guó)移動(dòng)營(yíng)收為6486億元，凈利潤(rùn)為872億元。而A股龍頭的貴州茅臺(tái)，前三季度也只有372億元的凈利潤(rùn)。

電信分析師付亮認(rèn)為，中國(guó)移動(dòng)的定價(jià)仍偏保守，業(yè)績(jī)會(huì)對(duì)股價(jià)形成很好的支撐；中信建投此前研報(bào)也談到，三大運(yùn)營(yíng)商目前估值已經(jīng)處于歷史底部。

而股價(jià)反彈的希望被寄托在了5G身上。上述觀察人士認(rèn)為，三大運(yùn)營(yíng)商接下來(lái)A股表現(xiàn)將主要取決于各自在5G領(lǐng)域的發(fā)展情況。

而中國(guó)移動(dòng)在招股書(shū)中，明確寫(xiě)道融資用途之一是5G建設(shè)。5G網(wǎng)絡(luò)成熟之后，將會(huì)帶來(lái)更多的應(yīng)用場(chǎng)景，也能給運(yùn)營(yíng)商創(chuàng)造更多的價(jià)值。

2019年11月1日，5G在中國(guó)正式商用。根據(jù)三大運(yùn)營(yíng)商2021年11月發(fā)布的最新運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)。中國(guó)移動(dòng)的凈增5G套餐客戶(hù)數(shù)1886.7萬(wàn)戶(hù)，5G套餐用戶(hù)數(shù)累計(jì)3.74億戶(hù)；中國(guó)電信5G套餐用戶(hù)凈增1027萬(wàn)戶(hù)，5G套餐用戶(hù)數(shù)累計(jì)1.79億戶(hù)；中國(guó)聯(lián)通5G套餐用戶(hù)11月凈增603.1萬(wàn)戶(hù)，累計(jì)達(dá)到1.495億戶(hù)。

然而兩年時(shí)間過(guò)去了，5G并沒(méi)有太多商用的場(chǎng)景，也未能給消費(fèi)者帶來(lái)顛覆性體驗(yàn)，反而因?yàn)橥度脒^(guò)大，耗電量太大而屢遭詬病。5G網(wǎng)絡(luò)給運(yùn)營(yíng)商大規(guī)模創(chuàng)造價(jià)值的時(shí)間點(diǎn)還未到來(lái)。

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