文｜《財經(jīng)天下》周刊 胡文柳

編｜孫月

一家無產(chǎn)品、無營收、無客戶的“三無公司”，即將在A股上市，目前已經(jīng)開啟新股申購。

12月27日，亞虹醫(yī)藥（688176.SH）開始申購，發(fā)行價22.98元/股，實際募資總額25.28億元，總發(fā)行數(shù)量為1.10億股，保薦人及主承銷商為中信證券。

招股書顯示，亞虹醫(yī)藥擬將募集資金用于“藥品、醫(yī)療器械及配套用乳膏生產(chǎn)項目”“新藥研發(fā)項目”“營銷網(wǎng)絡建設項目”“補充流動資金”四項，其中，“新藥研發(fā)項目”擬使用資金超12.01億元，項目以研發(fā)投入為主，生產(chǎn)投入次之。

無力自主造血，核心產(chǎn)品商業(yè)前景存疑

公開資料顯示，亞虹醫(yī)藥是一家泌尿生殖系統(tǒng)腫瘤藥研發(fā)生產(chǎn)企業(yè)。上市之后，亞虹醫(yī)藥將成為“泌尿生殖腫瘤第一股”。

招股書顯示，2018-2020年，亞虹醫(yī)藥沒有營業(yè)收入，凈虧損為5993.60萬元、1.72億元、2.47億元；2021年上半年，亞虹醫(yī)藥凈虧損同比擴大217.75%至1.26億元。不僅如此，亞虹醫(yī)藥也無銷售商品、提供勞務的營業(yè)收入；相比之下，即使百濟神州連年虧損，但其仍然會選擇通過代理外企藥物實現(xiàn)額外創(chuàng)收。

與此同時，亞虹醫(yī)藥在招股書中表示，截至12月17日，亞虹醫(yī)藥核心產(chǎn)品均處于在研狀態(tài)，主要產(chǎn)品管線擁有9個產(chǎn)品、12個在研項目?！敦斀?jīng)天下》周刊發(fā)現(xiàn)，有3項研究已經(jīng)處于關鍵性或III期臨床階段，包括唯施可產(chǎn)品在非肌層浸潤性膀胱癌（下稱“NMIBC”）的兩項適應癥，以及希維她產(chǎn)品在宮頸高級別鱗狀上皮內(nèi)病變適應癥。前述研究中，唯施可產(chǎn)品可最快上市，時間預計在2023年。

公開數(shù)據(jù)顯示，2020年，全球膀胱癌存量患者接近430萬，新發(fā)患者57.3萬；而國內(nèi)存量患者是65萬，同時，NMIBC約占新發(fā)膀胱癌患者75%，即2020年國內(nèi)NMIBC存量患者約48.75萬人；此外，當前該病標準治療手段是非用藥，而是利用尿道膀胱腫瘤切除術后，輔助以膀胱灌注藥物治療，術后5年內(nèi)康復率約為40%。

面對中國地區(qū)48萬病患的存量市場，能給亞虹醫(yī)藥帶來多大的營收，現(xiàn)在還無法預測。但與此同時，亞虹醫(yī)藥的估值卻不斷攀升。2020年10月，在外部增資后，亞虹醫(yī)藥投后估值達38.60億元；而按發(fā)行價計算，亞虹醫(yī)藥市場估值已達130.98億元，一年估值暴增2.39倍。

大供應商高管任獨董，津貼低至1.25萬元

招股書顯示，自2018年至2020年，泰格醫(yī)藥是亞虹醫(yī)藥大供應商，主要采購臨床試驗服務及臨床前研究服務。2021年上半年，亞虹醫(yī)藥從泰格醫(yī)藥采購943.66萬元，占總采購交易額的32.41%，是第一大供應商。

值得注意的是，泰格醫(yī)藥還通過其下屬公司，累計間接持有亞虹醫(yī)藥2.01%股份；對此，亞虹醫(yī)藥表示，該等間接投資行為系相關投資主體所作出的獨立投資決策。

與此同時，高管兼職情況表顯示，亞虹醫(yī)藥存在3位獨立董事，分別是張炳輝、秦揚文、黃彬；其中，張炳輝是泰格醫(yī)藥的監(jiān)事會主席。2020年，在亞虹醫(yī)藥任職期間，3位獨立董事人均津貼僅1.25萬元，相比之下，亞虹醫(yī)藥董秘年薪為102.74萬元。

機構(gòu)穩(wěn)拿上市紅利

2021年2月5日，證監(jiān)會發(fā)布的公告表示，申報前12個月內(nèi)產(chǎn)生的新股東將被認定為突擊入股。2021年5月26日，亞虹醫(yī)藥IPO獲受理。然而，2020年7月至2020年10月，亞虹醫(yī)藥突擊入股投資方達23位，合計占亞虹醫(yī)藥25.6%的股份。

《財經(jīng)天下》周刊發(fā)現(xiàn)，在23位投資人入股的過程中，股份轉(zhuǎn)讓單價差異懸殊。例如2020年7月，股東江蘇萬川將66.67萬元出資額轉(zhuǎn)讓給南京瑞可，轉(zhuǎn)讓單價為20.32元/注冊資本；然而，2020年10月，以QM13、上海曜萃為代表的16位投資人入股，認繳單價為236.98元/注冊資本。

前后間隔3個月時間，認繳注冊資本單價相差接近11倍，對此，業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑亞虹醫(yī)藥通過突擊入股的方式“強行”拉升市值。

此間是否涉及利益輸送，二級市場不得而知。但是，在突擊入股的投資者中，一旦亞虹醫(yī)藥上市成功，憑借入股時間差，他們所持的股票價值將飆升至上億元。

具體來看，本次突擊入股，認繳金額數(shù)量排名前三的是QM137、中小基金、燕園創(chuàng)新，分別實際認繳4000.00萬元（實時美元匯現(xiàn)）、5000.00萬元、4000.00萬元；本次新股發(fā)行后，QM137、中小基金、燕園創(chuàng)新分別持股1350.60萬股、1210.26萬股、968.20萬股，按發(fā)行價22.98元/股計算，所持股票價值為3.10億元、2.78億元、2.22億元；如果全部套現(xiàn)成功，QM137、中小基金、燕園創(chuàng)新穩(wěn)賺約2.7億元、2.22億元、1.82億元。

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