文｜《財(cái)經(jīng)天下》周刊 胡文柳

同濟(jì)大學(xué)56歲的老教授，帶著6017種小白鼠，成功登陸資本市場(chǎng)，但卻開盤即“破發(fā)”。

12月28日，南模生物（688265.SH）登陸上交所科創(chuàng)板，開盤價(jià)為75.19元/股，發(fā)行價(jià)為84.62元/股。截至收盤，南模生物報(bào)69.37元/股，跌幅為18.02%。

南模生物是一家基因修飾動(dòng)物模型及服務(wù)提供商，動(dòng)物模型主要是大小鼠。簡(jiǎn)而言之，其主營(yíng)業(yè)務(wù)就是培育、繁殖以及賣老鼠等活體。上市后，南模生物成為國(guó)內(nèi)“小白鼠第一股”；同行業(yè)公司包括國(guó)內(nèi)企業(yè)百奧賽圖、集萃藥康，以及國(guó)外企業(yè)CharlesRiver、賽業(yè)生物等。

超募12億元，3年累計(jì)業(yè)績(jī)不到1億元

南模生物發(fā)行價(jià)為84.62元/股，公開發(fā)行1949.09萬(wàn)股，募集資金總額為16.49億元，扣除費(fèi)用募集資金凈額為14.68億元。

根據(jù)招股書，南模生物表示，募集資金主要用于五大項(xiàng)目，包括“上海砥石生物科技有限公司生物研發(fā)基地項(xiàng)目(南方模式生物)”“基因修飾模型資源庫(kù)建設(shè)項(xiàng)目”“人源化抗體小鼠模型研發(fā)項(xiàng)目”“基于基因修飾動(dòng)物模型的藥效平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目”及補(bǔ)充流動(dòng)資金，總投資額累計(jì)為4億元。南模生物最終募集資金超過(guò)了原計(jì)劃12.49億元。

2018-2020年，南模生物實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.21億元、1.55億元、1.96億元；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1511.12萬(wàn)元、2324.99萬(wàn)元、4455.59萬(wàn)元，3年累計(jì)凈利潤(rùn)為8291.70萬(wàn)元。與此同時(shí)，2021年1-9月，南模生物實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.90億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為3872.76萬(wàn)元。相比之下，南模生物超募金額可抵多年業(yè)績(jī)。

截至12月28日晚，南模生物尚未公布部分暫時(shí)閑置募集資金使用辦法。

研發(fā)人員學(xué)歷比不上銷售人員

在研發(fā)層面上，南模生物表示，為保持在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、縮小與國(guó)際一流企業(yè)的差距，研發(fā)投入逐年遞增，2018-2020年，研發(fā)投入分別為1760.26萬(wàn)元、2868.59萬(wàn)元、3441.64萬(wàn)元。

截至2020年末，南模生物研發(fā)人員中碩士及碩士以上學(xué)歷占比為31.48%。具體來(lái)看，在54名研發(fā)人員中，學(xué)歷背景大專及以下的研發(fā)人員共計(jì)為10人。但相比之下，公司銷售人員中碩士及碩士以上學(xué)歷占比為66.04%，平均學(xué)歷層次要優(yōu)于研發(fā)人員。

對(duì)于上述事實(shí)，南模生物表示，在產(chǎn)品銷售過(guò)程中，需要一線銷售人員對(duì)高校實(shí)驗(yàn)室和研究所的PI、制藥公司、CRO公司進(jìn)行定期或不定期的溝通交流，對(duì)于一線銷售人員的專業(yè)判斷能力、獨(dú)立應(yīng)對(duì)能力有較高要求。

此外，在全體員工受教育程度上，截至2021年6月30日，南模生物員工總數(shù)428位，其中學(xué)歷是大專及以下的員工256位，占比59.81%。

類比同行業(yè)可比公司，截至2021年6月30日，集萃藥康大專及以下員工有385位，占員工總數(shù)的45.94%，員工整體受教育程度水平要優(yōu)于南模生物。

實(shí)際上，南模生物研發(fā)投入占比也整體呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)，2019年、2020年、2021年上半年，公司研發(fā)投入占營(yíng)收比重分別為18.53%、17.54%、16.42%。

擁擠的賽道

據(jù)GMI數(shù)據(jù)，2019 年，國(guó)內(nèi)動(dòng)物模型市場(chǎng)規(guī)模約11 億美元，預(yù)計(jì)2023年增至15億美元。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，該賽道已“擠滿”競(jìng)爭(zhēng)者。國(guó)內(nèi)的百奧賽圖、集萃藥康等企業(yè)也正在申請(qǐng)IPO；外企賽業(yè)生物、維通利華早在21世紀(jì)初就進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，深耕長(zhǎng)達(dá)20余年。

招股書顯示，動(dòng)物模型市場(chǎng)中，南模生物營(yíng)收兩大來(lái)源分別是標(biāo)準(zhǔn)化、定制化模型產(chǎn)品，2021年上半年，定制化模型營(yíng)收占比為14.68%，標(biāo)準(zhǔn)化模型營(yíng)收占比為32.59%；其中，標(biāo)準(zhǔn)化模型毛利率為78.23%，較定制化模型高22個(gè)百分點(diǎn)。

但是，在高毛利率的標(biāo)準(zhǔn)化模型領(lǐng)域，南模生物的市占率卻不足3%。 Frost & Sullivan數(shù)據(jù)顯示，2019 年，該領(lǐng)域國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模為16億元，維通利華市占率達(dá)13.7%，集萃藥康業(yè)務(wù)市占率達(dá)6.0%，南模生物市場(chǎng)占有率僅為2.5%。

對(duì)此，南模生物在招股書直言，截至目前，其與維通利華、集萃藥康仍存在一定差距，如未來(lái)在標(biāo)準(zhǔn)化模型領(lǐng)域無(wú)法實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，則將面臨無(wú)法縮小上述差距、提升市場(chǎng)占有率等風(fēng)險(xiǎn)。

另一方面，南模生物表示，其客戶主要為科研機(jī)構(gòu)，2018-2021年上半年期間，南模生物前三大客戶均是中國(guó)科學(xué)院、上海交通大學(xué)、復(fù)旦大學(xué)及其附屬機(jī)構(gòu)。華創(chuàng)基金龔濤曾向媒體表示，生物模型公司“一誕生就帶著很深刻的院校或科研單位的烙印，銷售面也很窄”。

此外，《財(cái)經(jīng)天下》周刊發(fā)現(xiàn)，維通利華官網(wǎng)已更新2022年實(shí)現(xiàn)動(dòng)物價(jià)目表，實(shí)驗(yàn)動(dòng)物價(jià)格全線上漲，其中，最貴的ZDF模型鼠（SPF級(jí)）從2123元/只漲價(jià)至2208元/只。對(duì)此，維通利華銷售人員向《財(cái)經(jīng)天下》周刊表示，“漲價(jià)是依據(jù)公司各部門的調(diào)研結(jié)果，出于各方面考量而調(diào)整”。

在動(dòng)物模型賽道成本再度升高的情況下，南模生物如何實(shí)現(xiàn)彎道超車，目前還看不出來(lái)答案。

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