春節將至，隨著各大電商年貨節預熱，互聯網上的年味兒也漸漸濃郁起來。對于這兩年疫情下承壓的零售行業來說，這個春節是提振全年銷量的關鍵，品牌們也都打起了十二分的精神。

今年的春節，熱鬧是電商平臺的，而冠以新零售之名的生鮮電商，似乎什么也沒有。先有十薈團暴雷，叮咚買菜裁員，后有美菜網裁員40%，錢大媽北京地區門店全部關停，

年關之下，生鮮賽道一片哀鴻。對于生鮮電商而言，2022沒有年貨節.

最近有消息傳出盒馬以100億美元估值獨立融資，消息一出便引來各方關注。阿里方面則表示不予置評。

生鮮電商行業卻仍在風雨飄搖，阿里想要為盒馬尋求獨立融資的消息也變得更為值得關注。

人們在關注盒馬動態的同時，也忍不住地去想這樣的問題：連年虧損之后“新零售”還能堅持多久？在市場中，生鮮賽道頭部玩家究竟會有著怎樣的估值邏輯？

這對于生鮮賽道乃至整個新零售接下來的資本市場定價都頗為關鍵。

獨立融資背后的深意，生鮮還是資本眼中的好生意嗎？

根據彭博社的報道，阿里目前正考慮為盒馬尋求獨立融資，擬定估值100億美元。有消息稱，該輪融資可能會在2月份開始，目前還處于審議階段，還未確定實施。

盒馬獨立于阿里，其實早有端倪，去年8月，在阿里組織架構變革中，戴珊不再代表集團分管盒馬事業群，盒馬事業群總裁侯毅直接向張勇匯報。由此，意味著阿里似乎不愿意在生鮮賽道投入更多資金，而侯毅也需要擔負起盈利的責任。

從財務的角度來看，盒馬的確有獨立融資的可能性，而且與此前餓了么獨立頗有相似之處。

此前，在成立了本地生活服務公司之后，餓了么和口碑事實上部分脫離對阿里的依賴，尤其是財務上，之后，阿里本地生活服務公司完成了30億美元的獨立融資。

事實上，從阿里財報數據來看，新業務確實對阿里的利潤造成了一定影響。

從數據來看，2021年，新業務的虧損拉低了整體的利潤水平，使得第三季度凈利潤同比下降39%，其中主要原因在于對于本地生活、社區電商等領域的125億元投入。換言之，對于仍未盈利的盒馬，阿里的態度似乎正在發生更多的轉變：

考慮為盒馬尋求獨立融資，這或許不僅代表著阿里高層希望盒馬能夠自食其力，也可能意味著隨著行業形勢整體轉冷，對于仍然需要高投入且短期內得不到回報的業務，阿里很可能正在失去耐心。

尋求獨立融資可能也是阿里在二級市場尋求回報的一種方式，當下生鮮賽道全面盈利仍未實現，如果行業出現新的變數，盒馬對于阿里來說可能就會成為資產負擔。據天眼查App顯示，2016年，阿里投資盒馬1.5億美元，之后，盒馬似乎未進行新的融資。

從二級市場定價的角度來看，資本環境變了，資本的價值判斷邏輯變了。

從這兩年資本市場的投資環境來看，一個主要的演化的路徑是技術驅動大于模式驅動：

一方面，技術密度大的重資產賽道受到青睞。比如新造車賽道、動力電池賽道、半導體賽道等，一些相關企業的市值持續走強。

另一方面，技術密度低的重模式賽道估值下滑。比如網約車賽道，以及生鮮賽道。

另外，隨著整個互聯網監管的加強，互聯網商業對于某些特定行業的滲透可能會面臨更多的阻力。

生鮮賽道中，由于保民生、保就業等社會需求的存在，政策因素可能會進一步壓縮生鮮賽道的規模化空間，賽道中玩家的競爭可能會比以往更加激烈。這樣的環境下，當行業中的頭部玩家并沒有建立起足夠大的優勢時，就稀釋了其自身在資本市場中的價值。

換言之，如今即便是盒馬這樣的頭部生鮮玩家，想要在二級市場獲得融資，其實也并不容易。要知道兩年之前，盒馬的估值不是100億美元，而是2000億人民幣。

如果盒馬獨立融資的消息屬實，那么按照擬定的100億美元估值，盒馬估值比兩年前縮水三分之二。而計劃于明年融資的美國生鮮雜貨電商 Instacar的估值則來到了300億美元。如果再考慮到最近兩年美聯儲的量化寬松政策，相比兩年前，實際的估值可能更低。

從這個角度，我們似乎也能看到未來一段時間內生鮮賽道的競爭可能會更加激烈。而阿里尋求盒馬獨立融資的原因之一，很可能就是為了應對接下來賽道中更加激烈的競爭和挑戰。

填坑、探索之后，盒馬們需要一場價值蛻變

2016年，馬云在杭州云棲大會上斷言：“未來30年是人類社會天翻地覆的30年，世界的變化將遠遠超出想象，電子商務一詞很快會被淘汰”。

5年之后，電商一詞還在，新零售誰也沒能顛覆，反倒是自己卻頗有些搖搖欲墜的意味。在以盒馬為新零售標桿的生鮮賽道中，頭部玩家們仍然未能整體盈利，而十薈團已經暴雷，錢大媽敗走京城，社區生鮮零售前途渺茫。

目前，行業內的頭部玩家中，每日優鮮2021凈虧損9.74億元，叮咚買菜凈虧損超過20億元，盒馬方面則仍是單店盈利，盒馬CEO侯毅在此前在內部信中表示，未來盒馬的目標是全面盈利。

被盈利問題所困擾，似乎是盒馬、叮咚買菜、每日優鮮們的宿命。

以盒馬為代表的擴張模式是過去舊時代融資圈地的模式。這跟愛奇藝們所在的長視頻賽道很像，大家都在燒錢，拼了命地用投資人的錢去換市場，換用戶。后來的事情大家都知道，互聯網增長的底層邏輯變了，圈地模式被時代淘汰，但盒馬們卻還沒有跑通盈利模型，而隔壁的愛奇藝已經面臨著虧損和裁員的壓力。

2019年，盒馬式擴張帶來的問題開始出現，涉及品質、管理等各個方面，于是我們看到，在當年5月份，盒馬首次關閉了位于蘇州的門店。不僅是盒馬，整個生鮮賽道都開始了新的反思。

實際上，無論盒馬也好，叮咚買菜也好，規?；淖錾r生意很難不出問題，比如品質問題，這是食品行業中普遍存在的，很難完全避免。對于品牌而言，出問題就意味著更高的解決成本。因為所有的消費食品領域里，食品安全問題可能會給品牌帶來傷害，透支用戶信任。

對于存在的品質、管理等問題，侯毅曾經表示：“如果這個坑你填不過的話，那么你只好退出這個市場”。

事實上，盒馬要填的坑很多，其中最大的一個就是盈利。

2019年，侯毅在策略上開始有了更多的變化，先后推出了盒馬mini、盒馬F2、盒馬小站、盒馬菜場、盒馬X會員店等業態不斷探索。表面上是多業態的探索，內核卻是盒馬在嘗試尋找一種可持續的盈利模型。

所謂多業態的核心目的只有一點，那就是跑馬圈地法則失效后，如何在不損失太多規模的同時，對于成本進一步精細化把控，從而去尋求整體盈利的可能性。

實際上，外賣、生鮮這兩個賽道其實都不算特別好的行業，一方面，規模化的成本高，另一方面，規?；瘎撛斓男袠I性紅利有限。

互聯網江湖認為，所有有價值的賽道都有兩個核心的點，一個是能夠低成本地規模化，第二是規模化的同時，能夠產生足夠的行業紅利。

規?；杀痉矫?，對于外賣，規?；某杀疽环矫嬖谟诹髁揩@取成本，另一方面是服務履約成本。

流量的規?；矫?，由于前期的流量紅利，成本不算特別高，成本高的是服務履約，比如配送體系的搭建。研究美團財報不難發現，騎手工資成本支出占相當大的比例。

對于生鮮賽道，主要是供應鏈整合的成本。

生鮮賽道是重資產賽道，供應鏈方面需要投入大量的成本。

以盒馬為例，盒馬在全國建立了冷鏈物流網絡，有3個產地冷鏈倉，6個銷地鮮活暫養倉，41個銷地常溫和冷鏈倉，16個銷地加工中心；全國有550多個直供直銷基地。這些供應鏈的建設、運維投入都成為了盒馬盈利壓力的來源。

行業紅利方面，外賣行業最大的紅利在于拓展了線下餐飲的服務半徑，覆蓋到了更多人群，但問題在于，餐飲門店的生產力是恒定的，外賣并沒有給實體餐飲店帶來更多的成本變革，這導致外賣本身帶來的行業紅利是有限的。

同樣，生鮮賽道整合了供應鏈，帶來了線上流量，但這樣的行業性紅利也是有限的。一方面整合供應鏈導致了新的成本增加，另一方面，線下門店的運營成本也并不比傳統商超要低。換言之，新零售并沒有改變生鮮賽道的成本結構。

因此，相比規模化背后的成本的增加，規?；a生的行業性紅利有限可能才是盒馬們盈利困境的根源所在。

事實也似乎證明了這一點。充分競爭的環境下，盒馬們要想在生鮮賽道盈利是很難的，必須找到足夠支撐成本覆蓋的盈利點。相比外賣，生鮮的訂單規模不夠大，用戶不夠密集，所以很難從配送效率上做文章。

對于盒馬們而言，如今需要的其實不僅是新流量、新市場、新增量，更需要的是一場價值蛻變。

事實上，生鮮賽道的核心價值，不在于前端銷售與用戶覆蓋，更多的其實在于供應鏈本身的效率以及對于總成本的控制。如今生鮮賽道，不是一個能夠依賴規模壁壘的賽道，而是一個能夠依賴成本壁壘的賽道。

生鮮賽道的成本，有三大類：

供應鏈損耗成本。

線下門店的運營成本。

潛在的政策成本。

我們先說政策成本，生鮮行業是關系到民生的行業，特別是在疫情背景下。這意味著生鮮賽道的規?；刑烊坏奶旎ò宕嬖?，這就意味著賽道的規?；鋵崨]那么好，這對所有的玩家來說都是潛在的成本。

供應鏈成本上，除了搭建一套有效供應鏈架構，關鍵在于能否搭建一套有效的SOP體系。

供應鏈中的損耗不可避免，關鍵在于建立一套可執行的SOP流程來最大限度的減少損耗，這不僅要求流程本身要足夠高效，也要求生鮮供應鏈的從業者有一定的職業素養，而這一點可能是被很多生鮮玩家所忽略的。

運營成本方面，其實就是做線下門店規模與投入之間的平衡。在這方面，每日優鮮是優化前置倉模式，而盒馬探索的是多業態組合，主要有盒馬鮮生、盒馬X會員店和盒馬鄰里等新的零售業態。

事實上，盒馬在多業態上的探索，還遠未結束，生鮮賽道的盈利模型也有待進一步驗證。

總體而言，生鮮賽道，是個始終存在痛點的賽道。在過去，痛點的根源在于供應鏈效率低、成本高，而傳統商超分散、沒有整合供應鏈的能力，因此，痛點幾近無解。

而以新零售模式切入生鮮賽道，是盒馬與傳統商超爭奪市場的底牌。而盒馬的策略一度被零售行業內認為是一招妙棋，因為生鮮零售占據了傳統商超線下零售額的30%左右。但如今的事實證明，即便是曾經被譽為新零售標桿的盒馬，要想在零售行業的叢林中生存，也似乎沒那么容易。

如今，在經過不斷探索之后，盒馬站在新的十字路口。獨立融資或許是一條正確的道路，但這條路究竟能不能到達盈利的彼岸，仍需要時間去驗證。

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