文｜《財(cái)經(jīng)天下》周刊劉冬雪

編輯｜陳芳

一瓶藤椒油值多少？幺麻子給出的答案是6.16億元。

2021年最后一個(gè)月，幺麻子食品股份有限公司披露了首次公開(kāi)發(fā)行股票招股書(shū)說(shuō)明，擬在深交所主板上市，募資6.16億元。這份“罕見(jiàn)”的IPO文件很快引起資本市場(chǎng)的注意。之所以稱罕見(jiàn)，是因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)不僅不新，甚至可以追溯到清朝順治元年，而就是這么一個(gè)古老的行業(yè)，將要誕生第一家上市公司。

這背后離不開(kāi)海天味業(yè)的帶動(dòng)作用，這家賣醬油的公司把市值做到了四千多億元，市盈率高達(dá)70，結(jié)果是近兩年，幺麻子所在的調(diào)味品賽道成了資本的心頭好。天眼查數(shù)據(jù)顯示，2021年調(diào)味品相關(guān)企業(yè)融資超過(guò)70次，其中融資規(guī)模數(shù)億元的有十多次。

小小調(diào)味品是怎么開(kāi)啟造富故事的？

消費(fèi)品的新掘金地

陳與尋是位連續(xù)創(chuàng)業(yè)者，在創(chuàng)立禧寶制研之前，曾涉足過(guò)科技領(lǐng)域、餐飲領(lǐng)域。本身廚藝精湛的他，在一次朋友聚會(huì)中帶來(lái)了自己秘制的調(diào)味醬，獲得了滿桌稱贊，在朋友的鼓勵(lì)下，開(kāi)啟了調(diào)味品的創(chuàng)業(yè)之路。

2021年1月，禧寶制研項(xiàng)目成立，兩個(gè)月后便獲得了梅花創(chuàng)投的近千萬(wàn)元天使輪投資。同年8月和10月，又接連完成由洪泰基金領(lǐng)投的數(shù)千萬(wàn)元戰(zhàn)略融資和不二資本獨(dú)家的數(shù)千萬(wàn)元Pre-A輪投資。

禧寶制研CEO朱諒告訴《財(cái)經(jīng)天下》周刊，公司幾輪融資過(guò)程都很順利，甚至在公開(kāi)融資前，就已經(jīng)有機(jī)構(gòu)確認(rèn)要入股了。

圖/禧寶制研天貓旗艦店

與本身有著調(diào)味品行業(yè)相近從業(yè)經(jīng)歷的陳與尋不同，創(chuàng)立口味全之前，吳浩從2003年到2020年期間，先后在統(tǒng)一、農(nóng)夫山泉、加多寶和特種兵任銷售部高管的職位，雖然都是快消品，但與調(diào)味品還是隔著行。

吳浩踏上創(chuàng)業(yè)的道路，是他在操盤(pán)全國(guó)特種兵椰子汁銷售時(shí)，發(fā)現(xiàn)有約三、四成的經(jīng)銷商同時(shí)經(jīng)營(yíng)調(diào)味品。深入了解后看到，行業(yè)存在兩大問(wèn)題，一是調(diào)味品在線下的營(yíng)銷管理落后；二是調(diào)味品里普遍添加劑過(guò)多。見(jiàn)證過(guò)飲料行業(yè)不斷迭代升級(jí)的吳浩，認(rèn)為調(diào)味品的創(chuàng)業(yè)機(jī)會(huì)來(lái)了。

與禧寶制研類似，口味全的融資過(guò)程也很順利。“創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)剛搭好的時(shí)候，就有資本找過(guò)來(lái)了。”口味全品牌官周駿告訴《財(cái)經(jīng)天下》周刊。

申悅?cè)嗽趧?chuàng)辦加點(diǎn)滋味之前，是拼多多食品飲料大客戶及新銳品牌負(fù)責(zé)人。她發(fā)現(xiàn)，疫情期間，拼多多后臺(tái)復(fù)合調(diào)味品搜索量在飛速增長(zhǎng)。在研究調(diào)味品市場(chǎng)和對(duì)比日本家庭結(jié)構(gòu)變化后，申悅?cè)税l(fā)覺(jué)這是一個(gè)機(jī)會(huì)，于2020年9月離開(kāi)了拼多多，開(kāi)始了調(diào)味品創(chuàng)業(yè)之路。

成立不足3個(gè)月，加點(diǎn)滋味就收獲了來(lái)自青山資本的數(shù)百萬(wàn)元天使輪投資，并在此后的一年內(nèi)相繼完成天使+輪和A輪融資，三輪融資總金額合計(jì)超億元。

以上并不是個(gè)例，仙味爺爺、小熊駕到、朝天門(mén)碼頭等新銳調(diào)味品品牌也相繼在2021年收獲了來(lái)自資本的真金白銀。在老品牌中，成立于2012年的“川娃子”在去年年底完成了近3億元A輪融資，由高榕資本領(lǐng)投，廈門(mén)建發(fā)及相關(guān)機(jī)構(gòu)跟投。仲景食品、天味食品、朱老六食品等也相繼完成定增。

天眼查數(shù)據(jù)顯示，近五年來(lái)，我國(guó)調(diào)味品相關(guān)企業(yè)（全部企業(yè)狀態(tài)）年注冊(cè)總量以超過(guò)10%的年度注冊(cè)增速，穩(wěn)步上漲。2021年全國(guó)調(diào)味品行業(yè)工商大數(shù)據(jù)顯示，截止2021年底，調(diào)味品在業(yè)存續(xù)企業(yè)數(shù)為419671家。

如今打開(kāi)電商平臺(tái)會(huì)發(fā)現(xiàn)，搜索辣醬，不再是老干媽刷屏；搜索醬油，一堆新品牌讓人應(yīng)接不暇，更別說(shuō)“松茸”、“酵素”、“黑豆原汁”等關(guān)鍵詞更讓人恍惚這是飲料還是調(diào)味品。

千億的誘惑

提及“千億市場(chǎng)”，人們第一時(shí)間聯(lián)想到的是以良品鋪?zhàn)印俨菸稙榇淼男蓍e零食市場(chǎng)；或是有喜茶、奈雪的茶、蜜雪冰城等參戰(zhàn)的新式茶飲市場(chǎng)。但在講究吃的中國(guó)，誕生于口齒之間的千億市場(chǎng)遠(yuǎn)不止這些。

數(shù)據(jù)顯示，2020年在疫情背景下，我國(guó)調(diào)味品行業(yè)逆勢(shì)上升，市場(chǎng)規(guī)模達(dá)近些年來(lái)最高值，3950億元，同比增長(zhǎng)18.1%。

雖然醬油、味精、耗油等消費(fèi)基礎(chǔ)成熟的品類產(chǎn)能相對(duì)飽和，且頭部企業(yè)集中化的趨勢(shì)越來(lái)越明顯，但在細(xì)分品類仍然是一片藍(lán)海。所以可以看到更多新銳品牌選擇了從細(xì)分品類切入，“這兩年新消費(fèi)熱度蠻高，但調(diào)味品領(lǐng)域一直沒(méi)有出現(xiàn)有代表性的新品牌，在加上這個(gè)行業(yè)當(dāng)時(shí)也沒(méi)有進(jìn)入白熱化競(jìng)爭(zhēng)，所以就選擇了這條賽道。”朱諒告訴《財(cái)經(jīng)天下》周刊。

申悅?cè)艘矎脑?jīng)的工作經(jīng)驗(yàn)中發(fā)現(xiàn)，單一調(diào)味品人群滲透率極高。比如基礎(chǔ)調(diào)味品醬油，在各渠道具有剛需屬性，最大滲透率能接近100%。而復(fù)合調(diào)味品里“資歷”最老的火鍋底料，滲透率也不過(guò)40%。

綜合弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)和Euromonitor數(shù)據(jù)，2015-2020年復(fù)合調(diào)味品行業(yè)規(guī)模CAGR為14.7%，高于調(diào)味品整體行業(yè)年均增速8.8%，巨大的市場(chǎng)空白和高速增長(zhǎng)潛力，無(wú)疑給新品牌劃定了“考試范圍”。

另一面，在已經(jīng)成熟的品類，有人看到的是消費(fèi)升級(jí)下的機(jī)遇。“色香味俱全”，是國(guó)人對(duì)美食的一貫追求，但在如今，這大概只能算是基準(zhǔn)線。在疫情的作用下，人們對(duì)健康的關(guān)注度與日俱增，尤其是入口的飲食，光有美味還不夠，安全、健康、甚至是功能性也成為決定產(chǎn)品是否能走上消費(fèi)者餐桌的關(guān)鍵性因素。

在這種浪潮下，不需市場(chǎng)教育，人們也愿意以更高的價(jià)格換取更高品質(zhì)、更安全的調(diào)味品，這也進(jìn)一步促使了調(diào)味品行業(yè)走向高端化、精品化。也就不難理解為何市場(chǎng)上“0添加”、“0脂肪”、“有機(jī)”等標(biāo)簽成了眾多品牌的新賣點(diǎn)。

口味全想做的正是為這浪潮推波助瀾，周駿告訴《財(cái)經(jīng)天下》周刊，口味全把中國(guó)調(diào)味品分為1.0、2.0、3.0三個(gè)階段，1.0階段是單一調(diào)味品的基本佐餐屬性；2.0階段是滿足“0添加”、“減鹽”等安全健康需求；3.0階段是功能性調(diào)味品，滿足以上需求的基礎(chǔ)上，還會(huì)有蛋白質(zhì)、膳食纖維等營(yíng)養(yǎng)元素和口味創(chuàng)新的可能。

圖/口味全天貓旗艦店

不過(guò)在商言商，投資者與品牌看到的不僅是機(jī)遇，還有造富的可能性。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，我國(guó)調(diào)味品行業(yè)雖然目前已誕生21家上市企業(yè)，但在4000億元左右的消費(fèi)規(guī)模背后，還有42萬(wàn)家調(diào)味品相關(guān)的企業(yè)。

尤其是素來(lái)有“醬油茅”之稱的海天味業(yè)在前，更是為資本和企業(yè)打上了一陣強(qiáng)心劑。自2014年上市以來(lái)，海天味業(yè)的股價(jià)就不斷走高。尤其是2020年，在消費(fèi)股漲勢(shì)驚人的背景下，海天味業(yè)股價(jià)從2020年年初的68.07元/股漲到年末的153.34元/股，漲幅超過(guò)了125%。盡管進(jìn)入2021年后，海天味業(yè)股價(jià)一路下行，總市值距最高點(diǎn)已縮水近40%，但4500億元的市值對(duì)從業(yè)者來(lái)說(shuō)還是極具引導(dǎo)作用。

王家渡食品在完成A輪融資后就表示公司已經(jīng)啟動(dòng)上市計(jì)劃，預(yù)計(jì)在2022年底遞交材料、2023年上市，并優(yōu)先考慮A股市場(chǎng)。另外，如紫林醋業(yè)、水塔醋業(yè)、吉香居等多個(gè)企業(yè)當(dāng)前正在積極籌備IPO事宜，未來(lái)必然還會(huì)有更多企業(yè)走向資本化。

調(diào)味品是門(mén)好生意？

不過(guò)與資本的火熱相比，調(diào)味品市場(chǎng)卻有點(diǎn)冷。

通過(guò)復(fù)盤(pán)2021年在A股上市的18家調(diào)味品企業(yè)的股價(jià)、市值變動(dòng)情況發(fā)現(xiàn)，僅有安琪酵母、梅花生物、加加食品、雪天鹽業(yè)、蓮花健康和佳隆股份6家企業(yè)市值實(shí)現(xiàn)了不同幅度的增長(zhǎng)，其余2/3的上市企業(yè)市值均有明顯跌幅。其中天味食品跌幅超60%，其余大部分跌幅也在20%以上。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，一方面相比于2020年疫情影響，投資者基于趨利避害的本能，將目光轉(zhuǎn)移至剛需產(chǎn)業(yè)，調(diào)味品剛好具備這一屬性。而隨著疫情的穩(wěn)定，市場(chǎng)上選擇更多，調(diào)味品行業(yè)的股價(jià)便出現(xiàn)了回調(diào)。

另外，從經(jīng)營(yíng)層面來(lái)看，以上企業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)也不盡如人意。根據(jù)去年前三季度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)可以看到，上述18家企業(yè)中，中炬高新、天味食品、恒順醋業(yè)、加加食品的營(yíng)收和凈利潤(rùn)雙雙下跌；金龍魚(yú)、涪陵榨菜、千禾味業(yè)、日辰股份、雪天鹽業(yè)、西王食品、蓮花健康和安記食品增收不增利；實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙增長(zhǎng)的僅有5家，分別為海天味業(yè)、安琪酵母、梅花生物、仲景食品和佳隆股份。

而在實(shí)現(xiàn)雙增長(zhǎng)的企業(yè)中，也出現(xiàn)增長(zhǎng)瓶頸的焦慮。以海天味業(yè)為例，公司前三季度營(yíng)收為179.9億元，凈利潤(rùn)為47.1億元，同比增幅分別為5.32%和2.98%。對(duì)比上半年6.36%和3.07%的增幅出現(xiàn)了下滑，與前4年增速最低的2020年15.13%和19.61%相比更是低了一大截。

蘇寧金融研究院認(rèn)為，受庫(kù)存周期影響，2021年調(diào)味品行業(yè)處在去庫(kù)存階段，造成工廠端需求下降，其次餐飲市場(chǎng)不景氣，調(diào)味品終端需求低迷。在加上原料成本上漲和上半年社區(qū)團(tuán)購(gòu)低價(jià)產(chǎn)品沖擊的影響，持續(xù)擠壓了調(diào)味品行業(yè)的毛利率。

在業(yè)績(jī)承壓之下，海天味業(yè)率先宣布漲價(jià)：對(duì)醬油、耗油、醬料等部分產(chǎn)品的出廠價(jià)格進(jìn)行調(diào)整，主要產(chǎn)品調(diào)整幅度為3%~7%。接著調(diào)味品行業(yè)掀起了一股漲價(jià)潮，李錦記決定對(duì)部分產(chǎn)品的出廠價(jià)格進(jìn)行調(diào)整，幅度為6%-10%不等；加加食品的醬油、蠔油、料酒、雞精和醋價(jià)格上調(diào)3%至7%不等；仲景食品牛肉醬系列產(chǎn)品出廠價(jià)上調(diào)13%左右……

圖/視覺(jué)中國(guó)

然而提價(jià)能為業(yè)績(jī)提振幾分，目前來(lái)說(shuō)還不好判斷。“提價(jià)我覺(jué)得有好處，但是不要把提價(jià)的好處看得太重。”中炬高新方面在去年三季度財(cái)報(bào)后的一次交流紀(jì)要中提到。

在中炬高新看來(lái)，這次海天提價(jià)是有點(diǎn)勉強(qiáng)的，只對(duì)一部分高端消費(fèi)需求量小一些的提價(jià)，流量型的產(chǎn)品很多沒(méi)提，并且大概有20多個(gè)規(guī)格是降價(jià)的。另外，經(jīng)銷商的心態(tài)也發(fā)生了很大變化，“過(guò)去給一定的促銷政策，經(jīng)銷商就愿意大量囤貨，現(xiàn)在有的經(jīng)銷商庫(kù)存連半個(gè)月都沒(méi)有，也不愿意囤。”

在市場(chǎng)需求方面，中國(guó)調(diào)味品協(xié)會(huì)常務(wù)副會(huì)長(zhǎng)兼秘書(shū)長(zhǎng)白燕認(rèn)為，疫情使得健康化、方便化的消費(fèi)趨勢(shì)顯現(xiàn)出來(lái)，調(diào)味品的發(fā)展階段已經(jīng)從“吃得好”向“吃得健康”、“吃得有品”轉(zhuǎn)變。這也就要求企業(yè)要始終保持靈活性，及時(shí)適應(yīng)終端多元化、多層次、個(gè)性化和碎片化的的需求，給企業(yè)的戰(zhàn)略定位和市場(chǎng)營(yíng)銷帶來(lái)了很大的挑戰(zhàn)。

“隨著資本的進(jìn)入，調(diào)味品行業(yè)的格局也在調(diào)整，新進(jìn)入企業(yè)背后多為資本驅(qū)動(dòng)。這是好事，反應(yīng)調(diào)味品行業(yè)未來(lái)可期的前景。但很多進(jìn)入者對(duì)調(diào)味品行業(yè)理解不到位，甚至對(duì)簡(jiǎn)單的產(chǎn)品分類、脈絡(luò)框架還不清楚，就通過(guò)品牌策劃炒作一些市場(chǎng)概念，這對(duì)行業(yè)發(fā)展影響不大，但對(duì)企業(yè)自身長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展不利。”白燕表示，企業(yè)若想跟上節(jié)奏，需要堅(jiān)持長(zhǎng)期主義，在產(chǎn)品端沉淀研發(fā)能力、在渠道上實(shí)現(xiàn)全面覆蓋、在供應(yīng)鏈上強(qiáng)化整合能力。

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