叮咚買菜迎來“最好的一個季度”？

2月15日，叮咚買菜發布了截至2021年12月31日的第四季度業績，報告期內，公司營收54.84億元，同比增長72%，凈虧損10.96億元，較2020年同期的12.46億元有所縮窄。全年來看，叮咚買菜2021年總營收201.2億元，同比大幅增長77.5％，凈虧損總計達64.29億元，同比擴大超2倍。

值得注意的是，叮咚買菜在財報中宣布，上海地區已于12月份實現整體盈利，整個長三角地區也在第四季度實現UE（單位經濟模型）翻正，“不久的將來將實現全面盈利”。

不過，在二級市場上，叮咚買菜的表現仍差強人意，截至2月16日美股收盤，公司股價跌1.37%，報7.2美元/股，較上市首日創出的46美元高點已跌近85%。

調整戰略打法，營收首次環比下滑

鈦媒體App梳理叮咚買菜過往財務數據發現，2021年第四季度，公司營收雖較上一年同期實現72%的增長、達到了54.84億元，但與第三季度111%的增幅相比，增速明顯放緩，且與第三季度61.9億元的營收相比，首次出現下降，降幅約11%。這與其策略轉變不無關系。

據了解，2021年8月下旬開始，叮咚買菜調整了自己的戰略打法，從“規模優先，兼顧效率”轉向為“效率優先，兼顧規模”。彼時就有分析稱，叮咚擴張的速度將放緩。

財報公布的前置倉數量變化更直觀地反映了這一趨勢。2021年第四季度，叮咚買菜前置倉新增25個，僅為三季度增幅的約十分之一——三季度，叮咚買菜新增前置倉239個。

新打法開始發揮作用，也體現在效率上。財報顯示，叮咚買菜2021年第四季度成本與費用為65.23億元，環比下降21%，其中履行費用為17.86億元，環比下降22.7%，Non-GAAP口徑下，履單費用率環比優化了4.6個百分點。

來源：叮咚買菜財報

這一優化一方面在于，早期基礎設施的投入被攤薄。一直以來，前置倉因高成本、難盈利而不被看好，不過，隨著規模效應顯現，情況正在改善。

叮咚買菜創始人兼CEO梁昌霖在財報后電話會上透露，以上海為例，前置倉履單成本大概占GMV的15%。而公開的數據顯示，在整個生鮮市場，不管是線下店鋪還是線上傳統電商，履單費用率大多超過這個比例。同時，前置倉的存儲降低了損耗，傳統生鮮電商終端損耗大概超過10%，而叮咚買菜只有2%左右。

另外，叮咚買菜管理層還在電話會上表示，倉內人員、配送人員效率大幅提升。實際上，不久前，市場曾傳出叮咚買菜為提升人效而大規模裁員的消息，對此，梁昌霖此次再辟謠稱，受輿論影響，上海市勞動監察部門到公司進行實地調查，結果證明公司的員工流動與往年沒有太大的變動。

而前期固定費用逐步被攤薄、履單效率進一步提升，也將帶動公司整體盈利能力的增強。

上海地區實現盈利，未來將擴展到整個長三角

財報顯示，2021年第四季度，叮咚買菜毛利率為27.7%，相比上個季度環比提升了9.5個百分點。這得益于其商品力的持續提升，叮咚方面稱，包括規模優勢和自有生產加工能力帶來生產端的利潤空間，以及叮咚此前在產地的長期、持續投入所帶來的價值正在逐步釋放等。此外，商品的品類結構不斷優化，也使高品質商品的GMV占比逐步提高。

據了解，上市以來，叮咚買菜一直強調“商品力”，并以此為企業的核心競爭力，除了在供應鏈前端加強直采比例，也加大了自有加工廠數量，并推出自有品牌。

截至目前，叮咚買菜共擁有10個食品研發加工工廠，約60個城市分選中心和約1400個前置倉，前置倉面積達50萬平方米；擁有叮咚王牌菜、叮咚大滿冠、拳擊蝦、保蘿工坊、良芯匠人等共計超20個自有品牌。

2021年第四季度，叮咚買菜自有品牌的商品銷售占整體GMV的10.2%，自己工廠研發和加工的商品銷售占整體GMV 6.5%。隨著消費者對預制菜的接受，叮咚買菜的預制菜銷售也占到整個GMV的14.9%。

叮咚首席戰略官于樂在電話會上稱，目前市場火熱的預制菜，最大的門檻主要是銷售渠道，也是叮咚買菜最主要的核心的競爭力。“叮咚買菜的自有銷售渠道是以B to C的模式起步，目前規模已非常可觀。去年第四季度叮咚買菜的預制菜GMV達9億多元，年化體量為30多億元量。對比兩家去年A股上市的預制菜公司，規模達到其2至4倍以上。”

對于叮咚買菜在預制菜的優勢，于樂表示，預制菜與其他生鮮產品不同，SKU很多。若銷量不高，生產端就會缺乏規模化效應。““雖然在資本市場預制菜賽道很火熱，但整個生產端的產能依然是過剩的，而叮咚買菜自有的渠道帶來了非常穩定的銷量，自有生產加工加上上游供應商的產能實現規模化生產。”

叮咚買菜還宣布，公司在大本營上海已于2021年12月實現了整體盈利，同時，Non-GAAP口徑下，2021年第四季度虧損率優化了13個百分點，遠超之前的預期。

但其仍然面臨不小的虧損壓力，2021年全年，叮咚買菜凈虧損總計達64.29億元，同比擴大超2倍。近三年，叮咚買菜虧損已累計近115億元。

數據來源：叮咚買菜招股書、財報

對此，梁昌霖表示，類似于上海的盈利模式未來將擴展到整個長三角，力爭在今年第二季度末實現長三角地區完全盈利，也力爭在第四季度全國接近盈利。在此之前，公司現金儲備有52億人民幣，足夠維持運營。不過，有市場觀點認為，基于前置倉的燒錢程度、目前的虧損情況，考慮到當下生鮮電商的競爭依然激烈，短期內叮咚可能很難如愿。

股價已跌近85%

回顧2021年，梁昌霖評價稱，“有起有落”，其中第四季度是公司成立以來表現最好的一個季度，“營收實現了高速增長，效率得到了顯著優化”。

這一年，叮咚買菜的另一件大事是實現了上市計劃。但梁昌霖在財報中表示，不對股票價格發表太多評論。“我們同意Benjamin Graham的觀點：市場在短期內是一臺投票機，但從長遠來看卻是一臺稱重機。從這個意義上說，叮咚致力于建設實質……這是我們的核心競爭力，將創造長期價值。因此，讓我們耐心等待，因為時間會證明一切。”

此前，叮咚買菜于2021年6月29日在紐約證券交易所掛牌上市，當天的上市儀式上，梁昌霖就表示過，“叮咚買菜上市不是為了圈錢，從上市的那一天起，讓我們忘記股價，做時間的朋友，創造長期價值。”

而事實上，上市半年多以來，叮咚買菜的股價表現也不甚樂觀。上市首日開盤股價上漲，并創出46美元的高點，隨后便一路震蕩下行，截至2月16日收盤報7.2美元/股，較此前高點已跌超85%，最新市值17.23億美元。

談及未來，梁昌霖認為，消費升級和商品力是公司主要的增長動力，“我們相信互聯網的下半場會回歸購物本質，商品力是第一推動力，要用優質的產品贏得用戶，因此提高研發和生產加工能力，以及對供應鏈和基礎設施進行長期投資，都是非常重要的。”

具體到2022年第一季度，叮咚買菜首席戰略官俞樂在財報中表示，第一季度由于包含春節，通常是城市零售業的淡季，這可能導致2022年Q1收入減少，而且人工成本高。盡管如此，但預計Q1凈虧損仍將小幅收窄，經營性現金流出將大幅改善。

關鍵詞： 盈利模式