圖源自視覺中國

4月13日，大理藥業（603963.SH）低開高走，盤中翻紅拉升，尾盤封板，收獲本月第6個漲停板。3月份至本周三收盤，大理藥業股價累計上漲129.7%。

消息面上，3月18日，大理藥業在互動平臺表示，公司主要產品醒腦靜注射液和參麥注射液均被國家衛健委和國家中醫藥管理局列入第六版、第七版、第八版和第九版《新型冠狀病毒肺炎診療方案》的推薦用藥。消息公布后，大理藥業股價小幅拉升。4月11日，大理藥業公告稱，旗下醒腦靜注射液擬備選廣東聯盟清開靈等中成藥集采。

3月31日，“世界衛生組織關于中醫藥治療新冠肺炎專家評估會”的報告發布，世衛組織鼓勵成員國考慮吸納中藥治療新冠的消息不脛而走，國內中藥股隨即掀起漲停潮。4月6日，香雪制藥錄20cm漲停，紫鑫藥業、啟迪藥業、盤龍藥業、以嶺藥業、大理藥業等股封停漲停。

但對比來看，相較于其他個股的漲停“一日游”，大理藥業后勁更足，甚至“打敗”了手握連花清瘟卻僅收獲兩連板的以嶺藥業，逆市走出6連板。

事實上，進入3月份，大理藥業就成了漲停板的常客，月初在拿下4連板后經歷一個跌停，再度收獲兩連板，3月21日再次封板。不到兩個月時間，大理藥業已經將13個漲停板收入囊中，股價也從個位數漲到兩位數，不過距離其2017年10月上市之初的股價高點21.05元，尚有差距。

與此同時，大理藥業密集發布了11條股票交易異常波動和澄清的公告。鈦媒體App觀察到在3月至今的股價走勢中，大理藥業的漲跌趨勢幾乎都與Wind中藥指數（882572.WI）走勢相悖。4月13日，大理藥業漲停，Wind中藥指數收跌3.46%，盤龍藥業跌超9%，以嶺藥業跌超8%。

困在增長瓶頸里的大理藥業

2017年9月22日，主營業務中西藥注射劑生產與銷售的大理醫藥在上交所正式掛牌，當日收漲44.04%，此后連續漲停10個交易日，股價創下新高，下跌之路也就此啟程。2019年2月，大理藥業股價創新低，報5.98元。

進入資本市場5年多，大理藥業的上一個高光時刻還是上市之初。

根據大理藥業2021年中報，該公司有20個品種44個規格的注射劑藥品批準文號，其中有16個品種共38個規格產品列入醫保目錄。公司主要產品為“中精”醒腦靜注射液、參麥注射液，這與公司2017你上市時的描述一致，但二者合計收入占比已經從2017年超90%升至接近99%。也就是說過去5年多時間，大理藥業的主營產品未有增減，且完全依賴上述兩款現有產品。

醒腦靜注射液屬于腦血管疾病用藥，主要用于治療腦脈瘀阻所致中風昏迷、腦栓塞、腦出血急性期、顱腦外傷，系國家醫保中成藥乙類產品，曾系國家中藥二級保護品種。參麥注射液屬于心血管疾病用藥，主要用于治療氣陰兩虛型之休克、冠心病、病毒性心肌炎、 慢性肺心病、粒細胞減少癥，能提高腫瘤病人的免疫機能，系國家基本藥物目錄品種、國家醫保中成藥甲類產品。

過去兩年，疫情持續讓大理藥業雪上加霜，這不僅體現在過去兩年公司股價的低位徘徊。

疫情期間，因為部分醫療機構的停診、限診、控制住院人數等措施，大理藥業產品銷售終端需求減少，而物流運輸的管控也在拉長回款周期。即使暫不考慮疫情因素，隨著醫改的推進，首先是競爭之下藥品終端價格下滑，其次中藥注射劑因為使用限制逐漸退出基層醫療機構，且在醫保控費背景之下，等級醫院進一步減少了藥品的用量，更有醫院禁止使用中藥注射劑。

大理藥業早已陷入增長瓶頸，其財務情況更是不容樂觀。

日前，大理藥業發布盈警，稱預計2021年度實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為-4500萬元到-4000萬元，這也將是該公司上市以來的首份虧損年報。而財務表現的惡化最早要追溯到2015年，當年開始，大理藥業凈利潤一路負增長至今，2021年預計進入虧損模式。需要注意的是，若剔除公司投資理財的收益，大理藥業在2020年就會錄得年度虧損。

圖源自Wind

對大理藥業來說，旗下產品被納入新冠治療診療方案，以及參與廣東聯盟中成藥集采，長期來看，的確是利好，一方面，新冠診療帶來的藥品的增量在未來一段時間內有望保持，另一方面，集采擬中選會在廣東聯盟省區帶來更大的市場。醒腦靜注射液當前在廣東、山西、河南、海南、寧夏、青海均有銷售，但截至2021年三季度末，上述6省區的銷售收入占總營收比重僅為9.02%，而該直射藥品銷售額占總收入比列高達85.34%。

不過，從以往經驗來看，市場對于集采這類長遠利好的消化總需要時間，短期內反應更偏消極，這與“十四五”規劃出爐致使中藥板塊第二天集體回調的邏輯類似。

在這種情況下，大理藥業的連日逆市漲停顯得“不太合群”。從資金流向來看，在被主力、游資連續追捧之后，大理藥業又被散戶接盤。4月13日龍虎榜數據顯示，有“散戶大本營”之稱的東方財富證券拉薩營業部位列買二、買三、買四席位。市場行情邏輯與資本炒作相遇，助力大理藥業走出了6連板。

圖源于證券之星

中藥板塊等待下一輪增長

不過在當前的中藥板塊，大理藥業此前的走勢也可謂是一枝獨秀，整個中藥板塊雖然輪番迎來利好消息，但整體上漲趨勢仍不甚明朗，板塊依舊處于調整狀態。大理藥業雖然領漲中藥板塊，但就產品層面來說，該企業本身的中成藥注射種類并不代表中藥未來的增長方向。

今年初，中藥板塊一度觸及高位，Wind中藥指數達到11849.75點，而在去年7月份，該指數也走出了一個小高峰，達到11208.75點點，但在近期的利好消息轟炸中，該指數漲幅有限，沒有新的突破。

回顧上一輪的中藥拉升，一個重要因素是，被市場看好的CXO板塊在去年末被傳列入“實體名單”，引發暴力殺跌，同時帶動生物創新藥板塊全線暴跌，市場對于CXO和創新藥的恐慌心理加劇，資金尋找避風港，瞄準了多年來不溫不火的中藥。市場情緒裹挾下，政策添火加柴，國家醫保局、中醫藥管理局適時發布了《關于醫保支持中醫藥傳承創新發展的指導意見》，中藥板塊躥紅。

整體來看，在資本市場，影響中藥板塊的其他因素還包括估值性價比高。中藥板塊本就“便宜”，在利好政策頻出之后，板塊估值水平仍處于低位，所以具備結構性投資機會，市場還有待充分兌現政策扶植和市場擴容帶來的利好。

板塊長期趨勢確定，影響短期增長的邏輯又是什么？

中信證券今年3月末發布的研報指出了影響中藥行情的多個因素，其中提到，中藥創新研發迅速崛起，注冊審批加快，2017年-2021年，國家藥監局共計20個新藥獲批上市，其中2021年共計12個新藥獲批上市，是近5年來獲批中藥新藥最多的一年。

根據CDE受理品種目錄，2022年1-3月國家食品藥品監督管理局藥品審評中心（CDE）已經累計承辦受理18個中藥新藥注冊申請。1月份，1.2類創新藥淫羊藿素軟膠囊傳來已獲得國家藥監局批準上市的消息，成為今年國內獲批上市的首款中藥創新藥。

中藥創新藥是當前中藥板塊的“香餑餑”，這也是政策鼓勵的方向。新修訂的《藥品注冊管理辦法》《中藥注冊分類及申報資料要求》《“十四五”中醫藥發展規劃》等一系列符合中藥特點的規章及相關技術指導原則相繼發布實施，在尊重中藥研制規律的基礎上，鼓勵中藥傳承創新。

其中，《“十四五”中醫藥發展規劃》提出要建設高水平中醫藥傳承保護與科技創新體系、改革完善中藥注冊管理流程，這將提振整個中醫藥新藥研發領域。按照業內的預測，未來幾年，中藥新藥每年審批上市的數量都將在12家以上。

華安證券也表示，全年看，中藥板塊機會依舊在中藥創新藥和品牌名貴中藥OTC，后者就涵蓋多次走出上揚曲線的片仔癀和同仁堂等。

此外，就中成藥集采而言，根據湖北省聯盟集采結果看中成藥降價幅度低于化學藥，政策預期溫和可控。中信證券預期2022年將為中成藥集采的元年，而降價幅度將低于化學藥，在30%-50%之間，對于獨家品種降價幅度將更低。中藥絕大部分為OTC藥物，具有消費品和保健品屬性，屬于醫保免疫區。

去年12月21日，湖北省聯合19省聯盟組織的中成藥集采開標，最終97家企業、111個產品中選，中選率62%，擬中選價格平均降幅為42.27%。相較前幾輪的化藥集采、醫保談判，湖北中成藥集采降價幅度較為溫和。這位后續廣東聯盟甚至是國家層面的中成藥集采提供了參考思路。

在此基礎之上，大部分中藥企業業績確定性較高，也會是短期內影響增長的重要得加因素。

（ 作者丨楊亞茹 編輯丨孫騁）

關鍵詞：