4月19日，“電熱毯第一股”彩虹集團（003023.SZ）財報一出，公司股價便應聲下跌，截至收盤，報收23.55元，跌幅6.36%。顯然，市場對彩虹集團交出的這份業績答卷并不滿意。

1994年成立至今的成都彩虹集團，憑借著“老字號”電熱毯已在市場上走過近30個年頭，甚至一度坐上電熱毯的頭把交椅，川渝地區則是幾乎每戶人家都少不了一床“彩虹牌”電熱毯。

然而，這家電熱毯“老字號”企業卻在2020年底上市后不久，便迎來發展的瓶頸期，凈利潤下滑，毛利率下跌，盈利能力趨弱；承載著市場諸多希望的IPO項目進展也是十分緩慢，截至去年末，資金投入進度不足5%。未來，年過古稀之年的劉榮富能否帶領企業走過瓶頸期？

電熱毯毛利率連續下滑

4月19日，彩虹集團披露年報。財務數據顯示，彩虹集團2021年實現營收11.44億元，同比微增7.47%；同期凈利潤為1.11億元，同比下滑1.51%；扣非后凈利潤為1.05億元，同比微增3.70%。截至2021年末，公司經營現金流凈額為6340.47萬元，同比大幅下滑67.52%。

而在公司同日披露的一季度報告中，其業績頹勢更明顯。數據顯示，公司今年一季度實現營收2.42億元，同比下滑15.98%；同期凈利潤為2507.47萬元，同比大幅下滑32.69%；扣非后凈利潤為2347.37萬元，同比下滑36.44%。截至一季度末，公司經營現金流凈額為1.36億元，同比下滑23.23%。對于一季度業績的下滑，公司表示：“2022年開局受不利氣候條件及疫情反復的影響，一季度公司銷售收入、利潤出現下滑。”

彩虹集團近年來股價走勢圖

上述年報及季報一出，公司股價便應聲下跌，單日跌幅超6%。資料顯示，彩虹集團主要從事電熱毯、電熱暖手器等系列家用柔性取暖器，以及電熱蚊香液、電熱蚊香片、盤式蚊香、殺蟲氣霧劑等系列家用衛生殺蟲用品的生產和銷售。其中電熱毯是公司的核心產品，據招股說明書，2018年以來，公司電熱毯的銷售收入占比均接近5成。

彩虹集團近年來凈利潤走勢，來源于wind

不過，核心產品電熱毯的毛利率等并不如意。雖2021年家用柔性取暖產品整體營收增速相對較強勁，為6.96億元，同比增長22.23%；但該板塊的毛利率卻常年處于下滑態勢，在凈利潤增量上并未作出較大貢獻，這也是公司增收不增利的原因之一。

據招股說明書，公司電熱毯毛利率從2017年52.26%的毛利率一路下滑至2020年上半年49.27%的毛利率；而電熱暖手器毛利率也是從2018年33.33%下滑至2020年上半年30.16%。整個家用柔性取暖產品板塊毛利率而言，其毛利率也是從2019年49.08%下滑至2021年僅46.31%。

市場上部分電熱毯品牌，來源于視覺中國

值得一提的是，電熱毯屬于耐用消費品，使用周期長，一旦市場接近飽和狀態，后續增長將難以為繼。而競品方面，空調、地暖等產品也一度被市場視作電熱毯的的間接性競爭產品，該系列產品的普及，使得電熱毯的未來增量堪憂。據統計，我國電熱毯行業目前超200家廠家，規模以上的企業包括青島琴島、上海小綿羊、小白象電熱毯、貴州彩陽等。公司也多次表示柔性取暖領域市場競爭愈發激烈。

IPO項目進展極度緩慢

2020年底IPO時，公司在招股說明書中明確表示，主要將募集資金4.16億元用于兩大項目中，一個是“柔性電熱產品產業化項目”，建成后，公司將新增電熱毯200萬床、暖手器400萬只產能；另一個則是“營銷網絡及信息系統提升建設項目”，即打造“款式多、高質量、快交貨”的生產銷售體系，生產、銷售、倉儲、物流配送、產品追蹤等環節必須具備快速反映能力。

彩虹集團IPO項目投資計劃，來源于招股說明書

上述兩大項目原計劃兩年完成，然而時至今日，兩大項目進展卻不到5%。據年報數據，截至2021年底，“營銷網絡及信息系統提升建設項目”投入金額96.82萬元，投資進展僅1.02%；“柔性電熱產品產業化項目”投入金額僅1451.71萬元，投資進展僅4.52%。就項目滯后于原計劃的原因，公司方面表示，是“受國內疫情多點反復發生”及“項目所在地的建筑市場材料、人工價格發生較大變動”等影響。分地區來看，網絡銷售之外，其余地區2021年銷售額增勢并不明顯。四川地區銷售額僅同比微增0.58%；云貴渝同比微增0.85%；西南外同比微增4.57%。顯然，目前來看公司“走出去”的戰略更多通過線上營銷來實現。

2021年公司線上銷售額為2.41億元，占據總營收的21.09%，同比增長32.64%。線上業務的增長也意味著公司銷售費用的增長，公司2021年銷售費用高達2.38億元，同比增長16.48%，其中宣傳推廣費為2865.94萬元，同比暴增313.61%，遠高于同期營收的增速7.47%。

宣傳推廣費的激增換來營收上的微增，卻未換來對應的盈利，公司盈利能力正在逐步下滑。數據顯示，公司綜合毛利率同比下滑3.74%；凈資產收益率從2020年11.20%下滑至8.51%；凈利率從去年11.08%下滑至10.06%。

值得注意的是，家衛生殺蟲領域也不容樂觀。據公司年報，2021年全國消殺行業線下市場零售額同比下滑6.9%；西南市場消殺品類線下終端零售額下滑4.3%。彩虹集團旗下家用衛生殺蟲用品銷量及產量分別為7165.58萬套／盒／支、7247.33萬套／盒／個，同比增速分別為1.37%、-1.66%。

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