4月20日晚，運營商三巨頭之一的中國電信發布一季報。報告期內，公司實現營業收入1,185.76億元，同比增長11.9%；歸屬于上市公司股東的凈利潤72.23億元，同比增長12.1%。

本次財報亮點為，繼2021年整體收入和利潤增速提升到10%以上后，2022年一季度收入和利潤繼續延續雙位數增長態勢。并且其用戶增長較為強勁，移動用戶凈增超過700萬戶，達到約 3.80 億戶， 5G 套餐用戶凈增 2,295 萬戶，達到約 2.11 億戶，滲透率達到 55.5%。

財報發布后，4月21日中國電信A股股價高開0.3%，但受大盤及板塊下跌影響，公司股價隨后走低，收盤價為3.92元，跌幅1.26%。當日上證指數跌幅為2.26%，通信服務板塊（申萬）跌幅為3.22%。

業績符合市場預期，產業數字化業務帶動增長

一季度中國電信收入增速同比增長11.9%至1196.3億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長12.1%至72.23億元。同時，歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤為人民幣 79.85 億元，較去年同期增長 10.4%。總體來看，業績維持穩定增長，符合市場預期。

數據來源：公司公告

按業務來看，中國電信的收入主要來源于C端移動通信服務、固定網絡及智慧家庭服務以及B/G端的產業數字化三大板塊。其中移動通信服務為主營業務，一季度收入占比為41.0%，而產業數字化業務與移動通信業務則平分秋色，分別占比24.6%及24.8%。

從目前公司各業務板塊的增長情況來看，一季度移動通信服務收入為人民幣 490.14 億元，同比增長 5.0%；固網及智慧家庭服務收入達人民幣 296.45 億元，同比增長 4.9%。而產業數字化業務增速最快，收入達到人民幣 294.14 億元，同比增長 23.2%，成為帶動公司增長的第二曲線，增速大幅超越了其他兩項業務。此業務主要包含云服務器的天翼云、含主機托管服務在內的IDC機房服務等，不得不說產業數字化為公司的增長帶來了一定想象空間。

目前中國電信的云業務主要集中在Iaas領域，IaaS是指把IT基礎設施作為一種服務通過網絡對外提供租用。國內公有云IAAS市場中，2020年阿里云、天翼云（中國電信）、騰訊云分別以35.6%、13.3%、10.5%的份額（按銷售額計）排在中國公有云前三位。

而此業務快速增長的原因，其一是在于在數字化轉型的大趨勢下，云計算和IDC市場規模增速較快。隨著企業和政府客戶上云需求不斷增加，云計算市場規模不斷擴大。數據顯示，我國2020年云計算市場規模就已達到2091億元，增速達56.6%。并且隨著5G技術加速滲透， 2020年我國IDC市場總規模超過2230億元，增速為43.3%。

其二是公司不斷加強數字化方面的基礎設施建設。財報中顯示，公司未來在數字化方面將加快構建算力網絡，建設智能化綜合性數字信息基礎設施，大力推進數字經濟與實體經濟融合發展，加快推動“上云用數賦智”。

除此之外，中國電信的天翼云有先發優勢，央企背書也助力其獲取更多的市場份額。天翼云相較于移動的移動云、聯通的沃云布局更早，市場占有率更高。而相對阿里云、騰訊云等民營企業，中國電信在大型企業客戶、政府客戶方面更具競爭優勢，有利于政務云方面業務的發展。

費用增速高于營收增速，但盈利能力穩定

一季度公司總營業支出用達到1105.2億元，同比增長12.4%。其中，銷售費用和人工成本分別為142.39億和243.4億元，分別同比增長12.2%和13.4%，均略高于收入增速。

從成本端來看，網絡運營及支撐成本占比較大，達353.10億元，同比增長14.0%。主要原因是公司持續優化網絡質量，提升用戶感知，支撐5G、產業數字化業務發展，增加基礎設施建設投入所致。

另外，公司研發費用也大幅上升，本季度達11.2億元，較去年同比增長57.1%。這主要是因公司加大高科技人才引進，加強科技創新，以及云網融合、5G 等核心技術研發。事實上2021年研發費用增長已達到46.4%，而一季度延續了這一趨勢，未來預計研發費用將繼續保持增長。

不過在費用上升的情況下，費用率的變化并不大，因此對中國電信的盈利水平未產生影響。可見在收入的增長下，公司的成本及費用依然較為可控。

就目前中國電信的各項業務來說，公司未來具備穩定盈利能力。首先，公司面對C端的移動通信業務，以及家庭寬帶業務均呈穩定增長。其次，產業數字化業務發展空間較大，并且由于企業云端數據量通常非常巨大，遷移成本較高，客戶一般不會輕易更換云供應商而是大多選擇續費，因此收入具備可持續性。

A股與港股之間溢價縮小，多機構給出“買入”評級

2021年8月20日中國電信回A股上市， IPO首日股價沖高回落后，收盤大漲35%，然后連續兩日跌停，并一路走低。9月24日，中國電信以4.44元收盤價，跌破4.53元的發行價，又于今年3月9日盤中創出新低3.82元，直到今日依然沒有重回4元上方。

數據來源：Wind

從4月21日A股收盤后市盈率來看，公司滾動市盈率為13倍，介于中國移動的12倍與中國聯通的17倍之間。值得一提的是，在中國電信的A股股價連日下跌的同時，其港股卻已走出一波15個月穩步上升趨勢。從市值來看，中國電信港股市值4146億港元（3409億元），而A股市值3383億元，基本處在同一水平，IPO時A股的大幅溢價已然不復存在。

財報發布后，已有多家機構對中國電信給出“買入”評級，包括國泰君安、中信證券、東吳證券等。大摩給出“增持”評級并在報告中稱，一季度中國電信多項指標優于預期，看好中國電信在增長指引下可達更好的盈利及股息增長，并繼續列為行業首選。

對于2022年中國電信的發展和股價表現，中信證券認為，公司利潤已連續五個季度實現雙位數增長，業績增速持續領跑行業。展望2022年，在5G用戶增長和產業數字化業務快速發展等推動下，預期公司收入及利潤有望延續兩位數增長。看好公司實現移動業務持續改善、智慧家庭業務不斷突破、產業數字化業務快速發展，在5G時代有望取得更好的業績增長和ROE提升。參考國內運營商平均估值（平均約1.1XPB），A股目標價5.5元，港股目標價4.7港元。

關鍵詞： 中國電信