昔日的“醫(yī)藥一哥”恒瑞醫(yī)藥，交出了上市21年以來的“最差成績單”。股價已經(jīng)從高點下跌近七成，市值蒸發(fā)4000億元后，現(xiàn)在它能守住市值的2000億元“關(guān)口”嗎？

4月22日晚，江蘇恒瑞醫(yī)藥股份有限公司（以下簡稱 恒瑞醫(yī)藥）發(fā)布了2021年財報，營收凈利雙雙下滑。其中顯示，恒瑞醫(yī)藥全年營收為259.06億元，同比下降6.59%；歸母凈利潤為45.30億元，同比下降28.41%。年營收出現(xiàn)負(fù)增長，這還是近10年來恒瑞醫(yī)藥第一次出現(xiàn)的事。

恒瑞醫(yī)藥2022年第一季度的業(yè)績也同樣不好看。一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入54.79億元，同比下降20.93%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為12.37億元，同比下降了17.35%。

事實上，從2021年下半年到今年年初，A股醫(yī)藥板塊一直呈現(xiàn)頹勢。其中，被稱為“創(chuàng)新藥四小龍”的百濟神州、信達生物、君實生物、恒瑞醫(yī)藥，市值均出現(xiàn)不同程度的縮水。在投資者中，也出現(xiàn)了不少“創(chuàng)新藥進入冰河期”的聲音。

在2022年上半年，醫(yī)藥板塊行情開始慢慢升溫。但是，恒瑞醫(yī)藥卻依舊“逆勢而行”，股價節(jié)節(jié)敗退。截至4月22日收盤，其股價為33元/股，較其97.23元/股的歷史高點下跌了66%；總市值為2100億元，蒸發(fā)了超過4000億元。

從去年開始至今，恒瑞醫(yī)藥股價“雪崩”，高級人才流失，并屢屢傳出裁員的傳聞。但在大型基金機構(gòu)紛紛“出逃”的過程中，卻有近50萬散戶股民沖入恒瑞醫(yī)藥“抄底接盤”，上演了一場大“逆行”。

已屆花甲之年的恒瑞醫(yī)藥創(chuàng)始人孫飄揚也在去年7月重新出山，并在2022年3月中旬發(fā)起了公司歷史上首次回購，回購金額最高可達12億元。但是，恒瑞醫(yī)藥此舉收效甚微，還是沒能扛住二級市場股價下行的壓力。

“醫(yī)藥一哥”究竟什么時候才能走出陣痛期？對“藥王”孫飄揚和在機構(gòu)“大撤退”后沖進來站崗的散戶們而說，他們現(xiàn)在恐怕最想守住的，是恒瑞醫(yī)藥市值的2000億元大關(guān)。

高管流失，裁員4000人？

2022年開年以來，“恒瑞醫(yī)藥裁員“的消息在網(wǎng)上悄然傳開。在雪球平臺上，一位博主近期表示，恒瑞醫(yī)藥的銷售戰(zhàn)略即將發(fā)生改變，恒瑞醫(yī)藥的銷售員數(shù)量從去年的1.7萬人大幅降低；針對部分欠發(fā)達地區(qū)，取消一直以來的分線銷售，將進行橫向整合、合并銷售。

有接近恒瑞醫(yī)藥的人士則透露稱，恒瑞醫(yī)藥銷售團隊的裁員在去年已經(jīng)開始，有銷售人員告知其，他所在的團隊原本有8個人，“現(xiàn)在只有1個人了。”一位醫(yī)藥行業(yè)銷售則對《財經(jīng)天下》周刊表示，恒瑞醫(yī)藥的裁員，已經(jīng)是今年必然采取的措施了，而且，國內(nèi)的很多頭部藥企隨著業(yè)績壓力增大，以及市場環(huán)境因素影響，都在進行銷售業(yè)務(wù)線的合并和裁員。

根據(jù)年報顯示，恒瑞醫(yī)藥的銷售人員已經(jīng)由2021年年初的1.7萬余人優(yōu)化至了期末的1.3萬余人，數(shù)量減少了3930人。

就裁員問題，恒瑞醫(yī)藥方面也向《財經(jīng)天下》周刊表示，公司主要是在“大力推進銷售改革，對組織架構(gòu)進行整合提效，撤銷區(qū)域?qū)蛹壖軜?gòu)，大幅減少低績效省區(qū)及辦事處，整合銷售運營、營銷財務(wù)、支持部門職能，精簡銷售人員。”

裁員之外，恒瑞醫(yī)藥的高管隊伍也處于動蕩之中。

今年4月12日，恒瑞醫(yī)藥公告稱，董事會收到了首席醫(yī)學(xué)官（CMO）兼副總經(jīng)理鄒建軍的辭職報告。此前，鄒建軍已經(jīng)在公司擔(dān)任了7年的CMO，可謂是研發(fā)團隊的中堅力量。近日，根據(jù)君實生物透露的最新消息，鄒建軍已被聘任為公司副總經(jīng)理、全球研發(fā)總裁，全面負(fù)責(zé)公司全球的研究與開發(fā)工作， 而君實生物也是創(chuàng)新藥領(lǐng)域恒瑞醫(yī)藥的有力競爭對手。

據(jù)統(tǒng)計，去年7月份開始，不到一年的時間內(nèi)，包括公司董事長、總經(jīng)理周云曙，財務(wù)總監(jiān)周宋，副總經(jīng)理張月紅，以及鄒建軍在內(nèi)，恒瑞醫(yī)藥已有四位核心高管先后離職。高管層短時間內(nèi)大規(guī)模動蕩，這在恒瑞醫(yī)藥登陸資本市場20年的歷史中也是極其少見的情況。

裁員和人才流失背后，恒瑞醫(yī)藥正面臨著業(yè)績增長的巨大壓力。

恒瑞醫(yī)藥將2021年業(yè)績增長不佳的原因歸結(jié)為，其仿制藥銷售收入加速下跌，而創(chuàng)新藥大單品銷售收入下降，且出現(xiàn)了“青黃不接”的情況。

業(yè)界熟知，恒瑞醫(yī)藥賣的是“兩種藥”：一種是仿制藥，即跟隨其他藥企仿制的藥品；另一種是創(chuàng)新藥，即企業(yè)自主研發(fā)的新藥。一位業(yè)內(nèi)人士總結(jié)稱，這些年來，恒瑞醫(yī)藥走的是一條特別的路——“靠仿制藥賺錢，再反哺創(chuàng)新藥”。

恒瑞醫(yī)藥是靠著生產(chǎn)和銷售仿制藥起家的。在發(fā)布2021年財報之前，自從在2000年登陸資本市場以來，恒瑞醫(yī)藥的營收、凈利潤平均增速一直保持在20%左右。2006年以后，更是年均復(fù)合增速超過25%。在2020年，公司的營收為227億元；凈利潤63億元，是剛上市時的95倍。

在其中，仿制藥一直是恒瑞的主要收入來源。2019年末，恒瑞醫(yī)藥副總經(jīng)理戴洪斌曾經(jīng)說過，恒瑞醫(yī)藥2018年的174億元營收中，仿制藥營收占比超過了80%。

作為抗癌仿制藥“大廠”的恒瑞醫(yī)藥，也給創(chuàng)始人孫飄揚帶來了不菲財富。根據(jù)2021年《新財富500富人榜》顯示，孫飄揚和鐘慧娟夫婦倆的身家高達2514.6億元，成為“江蘇首富”。

但是，隨著醫(yī)藥行業(yè)調(diào)整的進行，仿制藥的紅利期已逐漸過去。恒瑞醫(yī)藥的營收和凈利潤增長態(tài)勢也在2021年戛然而止。

“一方面是因為仿制藥是沒有門檻的，專利保護期過去的藥物，誰都可以仿制；另一方面，因為帶量采購，仿制藥也遭遇了激烈的價格競爭。”浙江大學(xué)國際聯(lián)合商學(xué)院數(shù)字經(jīng)濟與金融創(chuàng)新研究中心聯(lián)席主任、研究員盤和林向《財經(jīng)天下》周刊表示。

在2021年的半年報中，恒瑞醫(yī)藥曾直言：“受國家和地方帶量采購的影響，公司傳統(tǒng)仿制藥銷售下滑。”

自2018年以來，恒瑞醫(yī)藥先后經(jīng)歷了5輪國家組織藥品集采，涉及的仿制藥共有28個品種，中選18個品種，中選價格平均降幅達到73%。

恒瑞醫(yī)藥的主營業(yè)務(wù)開始向創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)傾斜。2021年上半年，公司創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)實現(xiàn)了銷售收入52.07億元，同比增長43.8%，占整體銷售收入的比重達39.15%，相較于2020年的34%提升明顯。

截至目前，恒瑞醫(yī)藥合計已有10個創(chuàng)新藥獲批上市，還有50多個創(chuàng)新藥正處于臨床開發(fā)階段。

這在一定程度上緩解了恒瑞醫(yī)藥仿制藥業(yè)務(wù)利潤空間被壓縮的情況。然而，恒瑞醫(yī)藥現(xiàn)有的創(chuàng)新藥產(chǎn)品都面臨著諸多同類競品的壓力，并且其大單品目前在市場競爭中的表現(xiàn)仍然欠佳。

其中，卡瑞利珠單抗是恒瑞醫(yī)藥自主研發(fā)的一款國產(chǎn)PD-1藥物，也是公司創(chuàng)新藥研發(fā)的“拳頭產(chǎn)品”。PD-1和PD-L1單抗是新興的一種免疫療法，能夠明顯延長腫瘤患者的生命。

數(shù)據(jù)顯示，2020年全球抗腫瘤藥市場規(guī)模已達1500億美元，預(yù)計2023年規(guī)模將達到2400億美元。而中國癌癥患者數(shù)量居高不下，每年新增429萬例，約占全球癌癥新增患者總數(shù)的20％，預(yù)計到2023年癌癥新發(fā)病例數(shù)達到486.5萬例。

如此大的市場規(guī)模下，國內(nèi)PD-1市場競爭日趨激烈。根據(jù)國家2021版醫(yī)保目錄，恒瑞醫(yī)藥、信達生物、君實生物、百濟神州四家企業(yè)的國產(chǎn)PD-1產(chǎn)品均被納入。但是，恒瑞醫(yī)藥“以價換量”的效果并不算理想，在其2021年財報中并未披露卡瑞利珠單抗的具體銷售額數(shù)據(jù)，但卻表示“卡瑞利珠單抗銷售收入同比下降”。相比之下，百濟神州的替雷利珠單抗去年銷售額約2.55億美元，同比增長了56.44%。

在2021年的最后一天，恒瑞醫(yī)藥自主研發(fā)的達爾西利片獲批上市，這是一款用于早期乳腺癌患者的CDK4/6抑制劑。但在此之前，來自跨國醫(yī)藥巨頭輝瑞和禮來的兩款CDK4/6抑制劑已在國內(nèi)上市，與此同時，包括四環(huán)醫(yī)藥、復(fù)星醫(yī)藥、翰森制藥、甘李藥業(yè)等國內(nèi)20余家醫(yī)藥企業(yè)都已在CDK4/6抑制劑領(lǐng)域展開布局。

恒瑞醫(yī)藥的創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)還沒能扛起公司營收的大旗，但已然面臨著眾多對手的“圍攻”。

盤和林向《財經(jīng)天下》周刊表示，恒瑞醫(yī)藥在仿制藥利潤下滑和創(chuàng)新藥的利潤遞增之間還沒有形成平衡，仿制藥利潤下降太快，創(chuàng)新藥利潤上升太慢。但這符合市場規(guī)律。很多新藥的研發(fā)時間都動輒以十年計，高投入、高產(chǎn)出。恒瑞醫(yī)藥的新藥研發(fā)成果對業(yè)績產(chǎn)生貢獻尚需時日，如果從這個角度看，恒瑞醫(yī)藥向創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的陣痛期，應(yīng)該還要3-4年時間。

機構(gòu)逃離、散戶“逆行”？

但恒瑞醫(yī)藥的“陣痛期”還在進行時，投資機構(gòu)們已經(jīng)用腳做了投票。

根據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)，截至2021年末，持有恒瑞醫(yī)藥的機構(gòu)數(shù)量已從2020年的1533家下降到2021年的516家。一年之內(nèi)，超過1000家機構(gòu)“出逃”。

近期，被曝出凈利潤大跌的云南白藥選擇了清倉恒瑞醫(yī)藥。它在兩年前選擇了買入恒瑞醫(yī)藥，但截至2021年底，云南白藥實現(xiàn)公允價值變動損失19.29億元，其中光是投資恒瑞醫(yī)藥就損失了2.2億元。目前，云南白藥已清倉恒瑞醫(yī)藥。

眾多離場的投資機構(gòu)中，最受人關(guān)注的是二度“分手”恒瑞醫(yī)藥的高瓴。在公司的2021年三季報中，高瓴的HCM中國基金還持有4046.19萬股，占恒瑞醫(yī)藥總股份的0.63%，位列十大股東的第十位。然而，在剛發(fā)布的2021年年報內(nèi)，高瓴已悄然從十大股東名單中消失。

這不是高瓴第一次“拋棄”恒瑞醫(yī)藥。高瓴在2015年建倉恒瑞醫(yī)藥，在2017年，外界卻突然發(fā)現(xiàn)，恒瑞醫(yī)藥發(fā)布的2017年半年報中，十大股東名單中不見了高瓴的身影。直到2021年6月末，高瓴才再次出現(xiàn)在了恒瑞醫(yī)藥十大股東名單里。但令人沒想到的是，半年不到的時間后，善變的高瓴又“離開”了恒瑞醫(yī)藥。

當(dāng)下，高瓴依然在重倉醫(yī)藥行業(yè)。根據(jù)高瓴在美國證監(jiān)會發(fā)布的持倉信息，截至2021年底，高瓴前十大重倉股里還有百濟神州、傳奇生物、天境生物。

值得注意的是，實力強勁的投資機構(gòu)紛紛減倉出逃時，大量散戶投資者卻在不斷增倉“抄底接盤”，數(shù)量“滾雪球”般越來越多，去年曾經(jīng)還創(chuàng)造過短短三個月內(nèi)涌入了超10萬散戶的記錄。

根據(jù)恒瑞醫(yī)藥財報顯示，公司股東總?cè)藬?shù)已由2020年末的28.18萬人增加至2021年末的74.16萬人，并在2022年一季度末達到了80.51萬人，突破了80萬戶的整數(shù)大關(guān)。

孫飄揚能否守住2000億大關(guān)？

當(dāng)年宣布“退休”時，孫飄揚應(yīng)該沒料到自己還會重掌恒瑞醫(yī)藥。

2020年1月16日，孫飄揚辭任恒瑞醫(yī)藥董事長一職，只保留了戰(zhàn)略委員會主任委員的頭銜。當(dāng)時，有恒瑞醫(yī)藥相關(guān)人士向媒體表示，孫飄揚本人希望把更多精力放在恒瑞醫(yī)藥未來的戰(zhàn)略上，經(jīng)營工作則交給更專業(yè)的職業(yè)經(jīng)理人團隊，隨后，周云曙接任恒瑞醫(yī)藥董事長。

孫飄揚離開之時，恒瑞醫(yī)藥的市值正蒸蒸日上，“醫(yī)藥一哥”的地位似乎牢不可破。但時隔一年半后，2021年7月9日，周云曙辭職，恒瑞醫(yī)藥的創(chuàng)始人孫飄揚重回聚光燈下，宣布將代為履行董事長職責(zé)，直至董事會選出新一任董事長。

截至2021年7月9日，恒瑞醫(yī)藥市值已較最高點縮水了超過2300億元，排在邁瑞醫(yī)療和藥明康德之后，丟失了A股“醫(yī)藥一哥”的寶座。

隨后的8月20日，恒瑞醫(yī)藥發(fā)布2021年半年報，營收和凈利潤增速雙雙放緩。同時，網(wǎng)傳“恒瑞醫(yī)藥將大裁員”的消息也一度讓公司卷入輿論漩渦。財報發(fā)布當(dāng)日，恒瑞醫(yī)藥的股價大跌近10%，收報49.46元/股，較2021年1月8日97.23元的歷史高點已接近“腰斬”。一時間，投資者們的信心大受打擊。

為抵擋二級市場的下行態(tài)勢，也為挽回恒瑞醫(yī)藥不太好看的業(yè)績，重返“戰(zhàn)場”的孫飄揚做了很多努力。

在2021年8月召開的投資者交流會上，孫飄揚親自出場坐鎮(zhèn)，確定了未來恒瑞醫(yī)藥未來發(fā)展的兩大方向：創(chuàng)新藥和國際化。

2021年，恒瑞醫(yī)藥累計研發(fā)投入達62.03億元，同比增長24.34%。其中，為加大國際化戰(zhàn)略實施力度，公司海外研發(fā)投入達12.36 億元，占總體研發(fā)投入的比重為19.93%。

此外，一向以自主研發(fā)為主的恒瑞醫(yī)藥逐漸向市場靠攏，加大與新興生物科技企業(yè)的合作。2021年8月至12月初，恒瑞醫(yī)藥先后與萬春藥業(yè)、天廣實生物、啟愈生物和基石藥業(yè)達成合作，累計投入資金接近30億。

但是，合作結(jié)果目前還不盡如人意。例如，恒瑞醫(yī)藥從萬春醫(yī)藥旗下子公司大連萬春布林引進的普那布林，2021年12月未能通過FDA上市審批。這也意味著，2億元的首付款或?qū)ⅰ按蛄怂薄?/p>

就在一個月前的3月13日，恒瑞醫(yī)藥又拋出了回購的大動作，擬動用自有資金6億元-12億元，從二級市場回購股份，用于員工持股計劃或者股權(quán)激勵。然而，對于恒瑞醫(yī)藥的市值來說，12億元也不過“九牛一毛”，對于提振市場信心的作用有限。截至當(dāng)日收盤，恒瑞醫(yī)藥的收盤價為37.4元/股，下跌0.58%。

自孫飄揚重返恒瑞醫(yī)藥以來，一直在進行改變，力圖讓公司打一場“翻身仗”。但是2021年年報、2022年一季報的數(shù)據(jù)，仍然是給其超過80萬投資者們潑了一盆冷水。在投資平臺上，有投資者憂心忡忡地表示：“2000億元市值，恒瑞醫(yī)藥能守住嗎？可一定要守住啊！”

撰文 / 胡文柳

編輯 / 楊潔

關(guān)鍵詞： 恒瑞醫(yī)藥