怡亞通

日前，怡亞通（002183.SZ）發布2022年半年報，報告期內，公司營收305.24億，同比下降15.44%；歸母凈利潤1.35億，同比下降47.53%；經營凈現金流-2.67億，同比下降118.72%。鈦媒體APP發現，曾被稱作“供應鏈之王“的怡亞通，主營業務長期“缺血”，利潤高度依賴投資收益，還面臨負債高企、應收賬款占流動資產比例較高等問題，公司為了轉型開始加大酒業布局，今年把大唐酒業收入囊中，但仍將面臨品牌力不足、市場競爭較大等挑戰。

主營業務“缺血”

(相關資料圖)

怡亞通深耕供應鏈行業20多年，主營業務長期面臨高營收、低利潤的局面，2019年、2020年、2021年、2022上半年的營收分別為718.34億、681.2億、702.08億、305.24億，歸母凈利潤分別為0.9億、1.23億、5.06億、1.35億；營收基本漲不動，近三年增長率3.07%、-5.17%、3.06%，今年上半年下滑15.44%，歸母凈利潤僅在2020年、2021年實現了大幅增長，分別同比增長36.94%、310.29%，但2019年、2022年上半年均大幅下滑。

怡亞通近三年業績一覽，數據：Choice金融終端

鈦媒體APP注意到，怡亞通的利潤高度依賴投資收益，主營業務基本掙不到錢，甚至還虧損。數據顯示，2019年至2022年上半年公司投資收益分別為4.73億、3.13億、3.87億、1.13億，營業利潤分別為0.17億、0.86億、5.12億、1.49億，由此計算主營業務收益分別為-4.56億、-2.27億、1.25億、0.36億，公司2019年、2020年主營業務巨虧，2021年、2022年上半年雖然盈利，但是主營業務收益占營業利潤比例僅24.41%、24.16%。具體來看，怡亞通利潤主要來自按權益法核算的長期股權投資收益，有業內人士表示，一旦公司參股的公司或者其他收益來源出現不利情況，公司未來或將面臨更大的業績下滑風險。

數據：Choice金融終端

極低的毛利率是主營業務“缺血”的主要原因，2019年至2022年上半年公司銷售毛利率分別為5.53%、5.54%、6.35%、6.59%，收入占營收比例前三的業務為分銷+營銷、跨境和物流服務以及品牌運營。年報顯示，2020年、2021年公司的分銷+營銷業務雖然收入占比均在90%以上，但毛利率低得可憐，分別為4.9%、5.47%；跨境和物流服務毛利率優于分銷+營銷，2020年為19.29%，但2021年該業務毛利率下降至12.9%；品牌運營業務是公司為數不多的亮點，毛利率最為可觀，2020年、2021年毛利率分別為18.09%、18.19%。其中，酒飲行業在公司品牌運營業務中營收占比最高、毛利率最高，2020年、2021年營收占比分別為42.12%、35.37%，毛利率分別為32.41%、32.12%。

數據：公司年報

此外，公司還面臨負債高企、應收賬款占流動資產比例較高等問題，公司2022年上半年資產負債率77.04%，近三年資產負債率分別為79.89%、80.57%、76.16%，近三年行業均值分別為70.36%、58.32%、50.51%，相比之下，怡亞通資產負債率高于行業平均值；此外，應收賬款占流動資產比例一直較高，2019年至2022年上半年分別為37.48%、37.27%、39.68%、37.67%。

數據：Choice金融終端

對此，公司表示供應鏈管理服務企業要提供資金結算以及代墊費用的服務，對于資金的需求量較大，出現下游的應收賬款以及上游貨物的存貨成本堆積，導致企業資產負債率較高。

深度“飲酒”能拯救業績嗎？

事實上，怡亞通很早就開始了酒業布局，早期主要業務是酒類批發、供應鏈管理和進出口業務，但這部分業務利潤仍然很低，直到拓展白酒品牌運營業務，它才嘗到了甜頭。

酒業專家肖竹青表示：“現在各酒廠都在加大直營力度、強化對市場的管控，所以怡亞通原先通過收購強勢經銷商來占領渠道資源的競爭優勢已經開始邊緣化，加大白酒布局成了公司的救命稻草。”

數據：公司年報

據了解，怡亞通在白酒品牌運營業務上，主要布局醬酒，已陸續打造“釣魚臺珍品壹號”、“釣魚臺琺瑯彩”、“國臺黑金十年”、“金沙摘要十二年”等品牌。浙商證券研報披露，2020年公司白酒品牌運營業務憑借不足5%的收入占比，實現近10%的毛利占比。緊接著，怡亞通又把目光轉向了利潤更高的自有品牌建設上，2021年，公司聯合大唐酒業打造“大唐秘造”，系列產品金樽、金璽、金頂售價分別為399元、699元、1199元。數據顯示，2022年上半年酒飲品牌運營營收3.86億，“大唐秘造”營收2727.24萬。

在兼顧了酒業的渠道和品牌運營業務后，怡亞通還想掌握醬酒生產端的話語權，今年5月，公司通過間接持有大唐酒業60%股權，成為其新主人，資料顯示，大唐酒業位于茅臺鎮醬酒核心產區，現有生產車間12棟，年生產大曲醬香酒5800余噸，擁有窖藏老酒過萬噸，其產能在茅臺鎮排名第四。今年7月，大唐酒業在發布會上表示，公司將以“自有品牌+OBM”的模式運營，目標在2025年實現30億銷售收入，隨后啟動獨立上市計劃。

“像大唐酒業這樣的中小型發展中品牌，品牌勢能優勢并不明顯。”知趣咨詢總經理蔡學飛表示，“怡亞通全國性的分銷網絡為大唐秘造帶來了較好的發展前景，如今也掌握了品牌自主權，但是在醬酒增速放緩的市場背景下，大唐酒業整體承壓依然較大，2025年業績目標達到30億有一定的難度。”

肖竹青表示：“目前整個市場格局是跑馬圈地的階段，醬香酒的未來是強者恒強弱者更弱，私域流量和人脈資源能讓怡亞通的醬香酒之路走得更遠。”

詩婢家酒業研究院張皓然表示：“一方面，怡亞通做大自有品牌，可以較好把控渠道利潤，能夠支撐主營的擴張；另一方面，大唐酒業的自有品牌和OBM模式符合現階段品牌、渠道不夠強勢的背景，2025年實現30億的目標取決于未來醬香白酒市場的擴容空間。另外，怡亞通控股大唐酒業，從資本和股東的結構來講，大唐酒業未來上市的概率較小，還有很長一段路要走。”

（作者 | 廖凱平）

關鍵詞： 資產負債率