深陷業績泥潭的金種子酒（600199，SH），今年迎來“白衣騎士”，華潤作為戰投進場。不過， 抱上華潤的大腿，金種子酒依舊沒能扭轉持續虧損的局面。

(資料圖)

今年上半年，金種子酒營收6.02億元，凈虧損0.55億元，在第一季度虧損0.13億元的基礎上，第二季度虧損0.42億元，虧損程度持續擴大。在行業20家酒企中，金種子酒成唯一虧損的酒企。

鈦媒體APP注意到，繼2021年一季度以來，金種子酒已是連續6個季度凈利潤為負。再往前回溯，從2012年后，金種子酒的營業收入增速便已出現負增長，此后9年的時間里有6年的增速為負值。

事實上，獲得華潤的助力后，金種子酒也“漲聲相迎”，斬獲三連板，創下股價最高歷史，今年6月市值一度飆升至216億元?？瓷先?，市場似乎也重新審視金種子酒的價值。

然而，金種子酒多年以來，錯失高端化窗口期產品困于低端，市場長期囿于省內的多年痼疾，非短期可以解決。華潤究竟能否帶領金種子酒突破困境，需要時間去檢驗。

欲借華潤走出泥潭

在安徽金種子集團所投資的11家企業中，僅金種子酒為A股上市公司，目前金種子集團直接持股金種子酒的比例為27.1%。

2月16日，金種子酒發布公告，公司收到控股股東金種子集團通知，金種子集團唯一股東阜陽投資發展集團有限公司（以下簡稱“阜陽投發”）擬以非公開協議轉讓方式將所持金種子集團49%的股權轉讓給華潤(集團)有限公司之全資附屬企業華潤戰略投資有限公司(以下簡稱 “華潤戰投”)。

本次股權轉讓完成后，金種子集團由阜陽投發持股51%，華潤戰投持股49%。本次股權轉讓不會導致公司控股股東、實際控制人發生變更，公司控股股東仍為安徽金種子集團有限公司，實際控制人仍為阜陽市人民政府國有資產監督管理委員會。

在相關事項完成審批和工商變更登記后，金種子酒高管層便迅速迎來人事大調整。如今金種子酒現有7位董監高中，“華潤系”占據5席，其中3 名高管進駐金種子酒核心管理層，分別為總經理何秀俠、財務總監金昊、副總經理何武勇；另有華潤雪花啤酒董事長侯孝海出任金種子集團董事，華潤雪花啤酒監事李小冬出任金種子集團監事。業內人士認為這是華潤股權受讓后抓實權的戲碼，側面反應出華潤對金種子酒把控力度和速度。

值得注意的是，此次并非華潤首次進軍白酒企業。2018年華潤創業有限公司旗下的華創鑫睿通過股權受讓，成為山西汾酒第二大股東，持股11.45%。自此，山西汾酒業績一路高歌猛進，2018至2021年四年間，品牌營收從94.44億增長至199.71億，凈利潤更是增長3.5倍，從15.07億元一路上漲至53.14億元。在業績喜人的同時股價也一路飆升，較四年前華潤入股時的成本價52.04元，山西汾酒目前股價漲幅已達570.7%，在2021年甚至一度創下歷史最高點380.77元/股。

很明顯，金種子酒也想復刻山西汾酒的榮耀，但從此時的業績層面來看，金種子酒與華潤都面臨著不小的經營壓力。自2012年達到業績最高峰后，金種子酒便再也沒能等來第二波沖擊高峰的機會，反而一路負增長，利潤在近幾年更是進入了盈虧交替的惡性循環。

金種子酒近年凈利潤情況，截圖自東方財富網

事實上，弱勢十年前就已顯現。2012年，金種子酒以逼近23億元的營收和5.6億元凈利，到達上市以來的業績巔峰，隨后如過山車般急轉直下。從2013年開始，金種子酒的營業收入增速便已出現負值，此后9年的時間里僅2018年、2020年以及2021年出現正向增長外，其余6年的增速均為負值。特別是，2019年，公司營收首次跌破10億大關，同時迎來自2012年以來的凈利潤首虧，虧損金額達2.04億元，直接將2015-2018年四年凈利潤一把虧光。

值得注意的是，2018年1.02億凈利潤中有9870.16萬元是由老廠區土地及附屬物被政府作為棚戶區改造拆遷得來；而2020年阜陽市潁州區人民政府整體征收了位于潁州區文峰街道辦事處安徽金種子酒業的所屬宗地，正是靠著這筆征地補償款，讓公司2020年的業績一舉轉虧為盈。

業績增收不靠主營業務拉動而是依賴賣地，走到如此境地，華潤對于此刻的金種子酒而言，好比“救命稻草”。縱然華潤有成功操盤汾酒的案例在前，但是金種子面臨的困境和汾酒不可同日而語，華潤入局前的汾酒作為清香型白酒的標桿，凈利潤連年攀升，歷史底蘊和品牌故事都可圈可點，也是全國性消費酒。相比之下，金種子酒的問題要復雜得多。

高端失利 市場競爭力走弱

金種子酒屬于濃香型白酒，目前產品主要有金種子系列酒、種子系列酒、和泰系列酒、醉三秋系列酒和潁州系列酒，馥合香型白酒金種子等。其中，中高端酒主要品牌有金種子系列、金種子馥合香、醉三秋1507，普通白酒主要品牌有種子酒系列、祥和種子酒、潁州系列。

今年上半年，以金種子系列、金種子馥合香、醉三秋1507為代表的中高檔酒貢獻2.27億元；種子酒、祥和種子酒、潁州系列的普通白酒貢獻1.39億元。公司總營收6.02億元，凈虧損0.55億元，營收和凈利潤兩項核心財務指標在20家國內上市白酒企業中均在尾部。

利潤拉胯的背后，凸顯了兩個問題：其一，酒類業務中低端產品占營收比例較大。數據顯示，金種子酒低端產品占比由2019年的14.17%一躍升至2021年的32.64%。而中高檔白酒的營收占比從2019年的41.76%下降至2021年的28.29%。其二，營收占比較大的普通白酒的毛利率水平并不高，以2021年為例，普通白酒毛利率為33.61%。

值得注意的是，金種子酒中高檔白酒的毛利率雖超過50%，但是與相比茅臺、五糧液等中高端品牌，差距較大。今年上半年，茅臺整體毛利率高達92.11%，五糧液酒類產品毛利率也有81.86%。

升級是華潤入局后拋出的解題思路，或為時已晚。今年以來金種子酒謀劃產品結構調整及保障低端市場份額等應對措施，推進中高端產品布局，但收效甚微。上半年公司銷售費用1.36億元，同比增長9.99%，依舊無法解決虧損問題。

事實上，金種子酒布局中高端的時間窗口已過。前幾年面對不斷升級的消費市場，白酒行業迎來快速發展的“黃金時期”。彼時，安徽省外茅臺、五糧液等知名酒企百家爭鳴，省內頭部酒企口子窖早已靠年份酒站穩中高端價位，古井貢酒則在2008年推出專注中高端市場的核心產品年份原漿系列大獲成功，并引發省內諸多酒企紛紛效仿，甚至連安徽低端酒企代表明光酒業也推出了中高端產品明綠液。而金種子卻頻換高管，人事的動蕩讓其錯失良機。

品牌發展不均衡直接導致金種子酒市場競爭力不斷被削弱。同是徽酒，金種子的市場競爭力遠不及古井貢酒、口子窖和迎駕貢酒。長期根植于普通白酒讓金種子酒面對市場消費升級時難以適應，無法應對中高端市場的開拓局面。

2020年，公司開啟中高端轉型之路，重新構建產品矩陣，相繼推出“醉三秋1507”和“馥合香系列”產品，并將金種子馥合香定位為徽酒中第一款聚焦次高端高度白酒的戰略性產品。

但在品牌影響力缺失的情況下，發展結果不盡如人意。2021年中高檔酒的營收同比下降32.34%至3.43億元。公司更是在年報中表示，由于強勢競品的打壓，金種子酒中高端產品尚處于推廣培育期，市場基礎仍較薄弱，尚未能大規模的占領市場。

在早已穩定的市場中，金種子酒還在走產品轉型升級的研發、形象推廣培育的老路，自然效果甚微。白酒行業業內人士表示，金種子酒品牌價值不高，產品結構低端嚴重，渠道粘性不足，以馥合香為代表的次高端產品正在培育期，無法撐起銷量，企業正在實施產品結構升級的艱難轉型期。

低端失守，市場份額被蠶食

長久以來，金種子酒的營收主要依靠安徽省內市場。2019至2021年，公司省內外白酒營收分別為4.20億/0.9億,5.03億/0.88億,6.49億/0.90億,省內營業份額占總銷售額的85%以上。

而省內營收主要來自阜陽本地市場，超20億的白酒容量讓金種子酒在初期獲得了較為平穩的業績。但近年來白酒市場分化加劇，金種子這類二三線酒企的市場份額不斷被省內龍頭企業蠶食。

公開資料顯示，早在2018年，金種子酒在安徽的市場份額就僅剩4.23%，另外三大徽酒品牌古井貢酒占據23.86%，口子窖占據14.24%，迎駕貢酒則為7.81%。今年2月上旬，平安證券有關徽酒的行業研究報告稱，假設2020年安徽白酒市場規模約330億，對省內四家上市酒企的市場份額進行測算，計算得到古井貢酒、口子窖、迎駕貢酒在省內白酒市場份額分別為:21.8%、9.6%、6.1%，而金種子酒僅占1.8%。不僅如此，省內還有明光酒、高爐家酒、宣酒、文王貢酒、皖酒等一大批區域品牌在白酒低端市場參與競爭。

不僅同省酒企競爭激烈，龐大的市場規模也不斷吸引省外品牌下沉滲透。在茅臺、洋河、瀘州老窖、劍南春等一二線酒企搶占高端市場后，中低端市場又有老村長、高爐家、牛欄山等品牌占領，導致中低端市場過度競爭。金種子酒表示，白酒行業競爭持續加劇，行業利潤進一步向頭部企業集中，進一步向中高端和高端白酒品牌集中。金種子酒作為區域性白酒品牌，市場壓力一直很大。半年報顯示，公司存貨13.17億元，同比增加近20%。而存貨周轉率卻同比降低。

不僅中高端市場攻不上去，金種子酒在低端酒市場也逐漸失守。華潤入局，讓市場重新審視金種子酒的價值。華潤操盤，能為金種子酒提供多少加成？金種子酒何時打破品牌低端、業績下滑的僵局？公司方面有哪些具體規劃？鈦媒體APP就相關問題向金種子酒方面進行了解，但是截至發稿前并未收到回復。不過，可以預見的是，未來金種子酒還有很難的路要走。（作者 | 夏峰琳）

關鍵詞： 金種子酒