9月15日，光伏新秀潤陽股份更新了招股書。公司擬募集資金40億元，其中25億元從布局上游原材料多晶硅業(yè)務、延伸產(chǎn)業(yè)鏈和N型電池技術升級著手，剩余15億元則用于補充流動資金。

【資料圖】

鈦媒體APP了解到，當前，潤陽股份主要從事太陽能電池片的研發(fā)和生產(chǎn)，2020年及2021年，公司的電池片銷量穩(wěn)居全球第三位，為了這個位置，在前期發(fā)展過程中，公司不惜通過轉(zhuǎn)貸、無真實交易背景的票據(jù)流轉(zhuǎn)來玩轉(zhuǎn)資金。

近兩年，公司的業(yè)績增長十分迅猛。根據(jù)招股書顯示，2018年、2019年公司的營業(yè)收入分別為30.26億元、47.98億元。2021年，其營收同比上漲121.28%達到106.17億元，近三年復合增長率達到87.32%。但同期，公司歸母凈利潤分別為2.43億元、5.13億元、4.86億元，表現(xiàn)較不穩(wěn)定。除此之外，對于潤陽股份的上市之旅，市場上還存在著諸多質(zhì)疑，比如，公司的雙經(jīng)銷模式是否具有可持續(xù)性、公司的多項數(shù)據(jù)與客戶披露的數(shù)據(jù)不一致等。

雙經(jīng)銷模式下的“危機”

根據(jù)公司的招股書顯示，潤陽股份前五大客戶中包括晶科能源（688223.SH）、隆基股份（601012.SH）、晶澳科技（002459.SZ）、天合光能（688599.SH）等市值均在千億元以上的光伏行業(yè)龍頭。

而實際上，這些光伏龍頭同樣也是潤陽股份的供應商。據(jù)了解，這是因為公司存在“向大型光伏一體化生產(chǎn)商采購硅片同時銷售電池片”的雙經(jīng)銷業(yè)務模式。

在該業(yè)務模式下，公司向?qū)κ址讲少徆杵耐瑫r，根據(jù)合同約定需向?qū)κ址焦欢ㄒ?guī)模電池片。公司與對手方根據(jù)框架合同約定定期簽訂購銷合同或訂單，按照硅片市場價或雙方約定價格向?qū)κ址讲少徆杵凑展杵少弮r上浮一定價差向?qū)κ址戒N售電池片。

在招股書中，潤陽股份解釋稱，公司主要產(chǎn)品單晶PERC電池片的市場價格受原材料單晶硅片價格影響較大，為保證單晶硅片的穩(wěn)定供應，同時應對單晶硅片價格波動風險以提前鎖定利潤，公司選擇與大型光伏一體化生產(chǎn)商進行雙經(jīng)銷業(yè)務合作，既保證了雙方原材料供應鏈的安全與穩(wěn)定，又實現(xiàn)了穩(wěn)定的盈利。

2020年、2021年雙經(jīng)銷模式為潤陽股份分別累計貢獻23.3億元、61.35億元的銷售收入。

但有業(yè)內(nèi)人士向鈦媒體APP表示，盡管雙經(jīng)銷模式看似規(guī)避了原材料的波動風險，但和跟委托加工模式不同，委托加工只賺取加工費，而雙經(jīng)銷模式是雙向買斷，采購的材料最終進入成本，銷售的產(chǎn)品最終計入收入，因此，公司的業(yè)績中還是會承擔原材料和產(chǎn)品的價格波動。

數(shù)據(jù)顯示，2019年-2021年以及今年上半年，潤陽股份雙經(jīng)銷業(yè)務收入占比分別為 5.45%、13.4%、5.59%和2.63%，有降低趨勢。因此，在硅料大漲的行情之下，公司是否會繼續(xù)降低該模式的業(yè)務比例？對此，鈦媒體APP向潤陽股份發(fā)送了求證函，但截至發(fā)稿，對方并未回復。

與客戶數(shù)據(jù)矛盾重重

鈦媒體APP注意到，潤陽股份的招股書數(shù)據(jù)與其客戶（供應商）所披露的數(shù)據(jù)存在出入。

根據(jù)招股書，2019年至2021年，晶科能源為公司前五大客戶之一。2019年-2021年，潤陽股份向晶科能源銷售的金額分別為3.72億元、14.06億元、15.38億元。

但根據(jù)晶科能源招股書，其2020年前五大供應商榜單中排名第一的大供應商為信義光能，采購額為13.26億元，低于同期內(nèi)潤陽股份招股書所披露的銷售額。且潤陽股份卻并未登上晶科能源2020年前五大供應商榜單。

除此之外，招股書披露，此次募集資金的用途中，潤陽股份將一半用于在寧夏回族自治區(qū)石嘴山市建設年產(chǎn)5萬噸高純多晶硅項目，該項目實施主體為潤陽股份控股子公司潤陽硅材料，總投資金額為49.81億元，擬投入募集資金20億元。

但根據(jù)當?shù)氐钠搅_縣政府在公布文件披露稱，該項目投資金額為45億元，與《招股書》披露數(shù)據(jù)出現(xiàn)較大差異。

對此，潤陽股份曾公開回應表示，“出現(xiàn)差異的主要原因是兩者的統(tǒng)計口徑和包含的項目不同。該差異內(nèi)容并不影響此項目的運行。”但對于招股書中與客戶的經(jīng)銷數(shù)據(jù)產(chǎn)生差異，潤陽股卻并未回應。

自曝內(nèi)控不規(guī)范

作為資本密集型行業(yè)，光伏企業(yè)在持續(xù)研發(fā)、產(chǎn)能擴充以及公司運營等方面需投入大量資金，此外，整個行業(yè)又處于快速發(fā)展階段，各企業(yè)又在拼命內(nèi)卷，一旦企業(yè)的融資渠道較為單一，就會面臨較大的資金缺口。因此，目前潤陽股份經(jīng)營的最大的難題還是缺錢。

數(shù)據(jù)顯示，截至6月末，潤陽股份賬面的貨幣資金為26.9億，但公司應付票據(jù)及賬款高達62.1億元，一年內(nèi)到期的非流動負債4.84億元、短期借款11.4億元。除此之外，數(shù)據(jù)顯示，報告期內(nèi)，潤陽股份的負債率不斷攀升，分別為78.84%、75.48%、81.39%和 81.99%。

而在招股書中，潤陽股份也自曝“黑歷史”。2019年至2021年，潤陽股份迫于融資渠道少、資金鏈緊張等原因，公司發(fā)生了如轉(zhuǎn)貸、無真實交易背景的票據(jù)流轉(zhuǎn)、個人卡收支款項等內(nèi)控不規(guī)范的行為。其中，為平衡部分子公司短期資金需求，潤陽股份與潤陽悅達、潤陽建湖等5家子公司的發(fā)生無真實交易背景的票據(jù)流轉(zhuǎn)總額合計達到4.98億元。

在經(jīng)營上，潤陽股份還動用了關聯(lián)方供應鏈融資服務。潤陽股份通過悅達新實業(yè)、悅達供應鏈等關聯(lián)方為公司提供供應鏈融資服務。具體來看，關聯(lián)方作為供應鏈融資中間商向原材料供應商采購硅片或銀漿后直接銷售給公司，公司付給融資商一定的融資費，以延長款項結算周期、緩解資金壓力。

2019年至2022年上半年，公司關聯(lián)方悅達集團下屬企業(yè)為潤陽股份提供的融資金額分別為0.6億元、2億元、3.62億元和1.1億元，占各期融資金額的比例的9.06%、17.15%、21.18%和8.03%。

此外，公司此前還存在控股股東、實際控制人借用公司款項情形。雖然截至今年6月底，相關借款已經(jīng)歸還完畢，但對于公司的內(nèi)控管理，投資者仍需保持謹慎態(tài)度。

值得注意的是，潤陽股份IPO計劃募集的40億元資金中，更是分出15億元拿來補充流動資金，占總募資金額比重達到37.5%。可見，如若IPO進程受阻，潤陽股份將會面臨較大的資金壓力。

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