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1. 戰略轉型僅一月，飛天云動便向港交所沖刺，意圖搶占“國內元宇宙第一股”。招股書中，飛天云動提及元宇宙頻率高達243次，并號稱將打造元宇宙平臺，這被外界稱為“PPT里造元宇宙”。

2. 一般而言，上市計劃到實施需要超過兩年時間。易觀分析文化消費行業資深分析師廖旭華向鳳凰網科技表示，從飛天云動二次遞交招股書動作來看，上市應早就在公司計劃中，只是過程中因為市場熱點才將定位表述為元宇宙。

3. 占比不足5%的研發投入，也讓飛天云動飽受詬病。招股書顯示，2020年和2021年，飛天云動的研發開支分別為1504.6萬元和2170.3萬元，占比分別為4.4%和3.6%。2022年第一季度研發開支為815.2萬元，占比3.6%。

鳳凰網科技 出品

作者｜蔣澆

編輯｜于浩

元宇宙概念火了后，無數企業來蹭熱度。

去年3月，美國在線游戲創作平臺Roblox于紐交所掛牌上市。頭頂元宇宙第一股光環，Roblox輕松突破了3000億市值，令人驚嘆。

隨后，元宇宙席卷國內外一二級市場，除了Facebook、騰訊、百度等科技巨頭布局外，準備赴美上市Soul將自己包裝成社交元宇宙，映客直播則改名為映宇宙，中青寶、天下秀紛紛推出元宇宙業務，甚至連奈雪的茶、蜜雪冰城都來蹭熱度。

魔幻的一幕仍在繼續。國內VR內容服務商飛天云動以“元宇宙概念”沖擊上市，目前已通過港交所聆訊，計劃9月底進行招股。招股書中，有關元宇宙的字樣一共出現243次，飛天云動引發關注。

蹭概念上市收割，還是來真的？

轉型一月就上市

PPT里造元宇宙

用一句概括飛天云動的發展歷程，那就是“永遠都在追熱點”。

飛天云動前身為北京掌中飛天科技股份有限公司（下稱“掌中飛天”），由楊雪凱、郭曉峰、宋鵬鵬三人共同出資成立，原本是一家游戲發行平臺。2009年，汪磊擔任掌中飛天總經理，并主導打造了《飆車之神》)、《愛麗絲仙境消消樂》、《星際武裝》等多款單機游戲。

2017年前后，隨著手游的風靡，VR設備進入大眾視野，許多游戲公司加大技術研發和投入，以期獲得更多市場關注。在此背景下，汪磊主張公司將業務重心轉向AR/VR內服務，并推出AR/VR SaaS平臺。同年，該公司于新三板上市。

掛牌僅兩年，飛天云動宣布完成向AR/VR內容及服務業務的轉型，快速從新三板摘牌。此后，掌中飛天進行了5輪融資，同創偉業、天津星火、賽富動勢等知名機構為主要投資方。

2021年，元宇宙概念爆發，各路資本紛紛布局。飛天云動再次轉型，正式戰略布局元宇宙領域，并從掌中飛天改名為飛天云動。

可以說，飛天云動每一步都走在資本風口上。

對于屢次轉型，汪磊也給出了自己的解釋，稱互聯網經歷了三個時代變化，正走向元宇宙時代，而元宇宙時代的主要技術應用包括區塊鏈、人工智能、AR/VR、物聯網。言下之義，飛天云動是順勢而為。

但戰略轉型僅一月，便以“元宇宙”為賣點向港股沖刺，飛天云動頗有炒作嫌疑。

首次遞交的招股書中，飛天云動提及元宇宙頻率高達243次，并號稱將打造元宇宙平臺。單憑招股書中的構想，就將自身定義為元宇宙的先行者和引領者，飛天云動也被外界稱為“PPT里造元宇宙”。

一般而言，上市計劃到實施需要超過兩年時間。易觀分析文化消費行業資深分析師廖旭華向鳳凰網科技表示，從飛天云動二次遞交招股書動作來看，上市應早就在公司計劃中，只是過程中因為市場熱點才將定位表述為元宇宙。

70%營收是廣告

元宇宙平臺還未籌建

事實上，以元宇宙為賣點的飛天云動，主要有AR/VR營銷服務、AR/VR內容、AR/VR SaaS三大業務線。其中，AR/VR營銷服務為主要營收來源，該業務是為客戶提供解決方案，包括投放互動內容廣告等。

換言之，飛天云動主業就是用AR/AR形式做廣告，然后幫助其客戶投放。

招股書顯示，2019-2021年及2022年第一季度，飛天云動AR/VR營銷服務營收分別為1.37億元、1.42億元、3.67億元和1.66億元，占比分別為54.6%、41.9%、63.2%，截至2022年3月底占比更是高達72.3%。

而為了彰顯公司的元宇宙屬性，飛天云動表示，公司將建立創建一個具有沉浸式體驗、社交渠道及用戶自我開發的虛擬世界，包括多玩家開放世界、用戶及社交系統、開發者界面等功能。

飛天云動聲稱，元宇宙平臺計劃將會分為三個階段實施落地：第一是2023年推出飛天元宇宙完整版；第二階段，是元宇宙平臺基礎上提供應用范圍，如文旅、教育、直播；第三階段，是協助用戶在平臺進行商業活動。

但這些都只是構想。飛天云動也坦誠道，元宇宙建設處于初期階段，尚無清晰盈利模式。

艾媒咨詢CEO張毅指出，就商業邏輯來看，飛天云動本質上是一家營銷服務的公司，技術并非其專長。目前，元宇宙產業距離技術落地，仍需多年的探索。“該公司提到的元宇宙平臺概念還在比較虛。”

值得注意的是，相比同行，飛天云動研發費用率較低。2020年、2021年，飛天云動的研發開支分別為1504.6萬元和2170.3萬元，占比分別為4.4%和3.6%。2022年第一季度研發開支為815.2萬元，占比3.6%。

同期，Roblox研發費用分別為13.1億元、34億元。2022年一季度為11.3億元，站營收比例接近20%。相比之下，飛天云動占比不到5%的研發投入，幾乎是杯水車薪。

核心專利方面，鳳凰網科技注意到，飛天云動認為公司已注冊對業務比較重要的專利共計10項，正在申請專利為3項。此外，272項重要軟件版權中過半都是游戲軟件版權。

元宇宙股大跌

飛天云動上市面臨破發

元宇宙概念此前讓不少企業股價大漲。但狂熱過后，目前市場趨于冷靜，元宇宙相關概念股也以肉眼可見的態勢下跌。

今年8月，Roblox公布二季度財報后，該公司當日股價大跌15%，較去年最高點近140美元/股下跌了近70%。而由于Mate元宇宙業務不及預期，今年扎克伯格的財富已經減少了710億美元，超過了他半數財產。

國內，由于過度炒作元宇宙概念，監管也敲響了警鐘。天下秀、中青寶、中文在線、湯姆貓、佳創視訊、平治信息等公司均收到了交易所關注函，被要求說明是否存在虛假或誤導性宣傳，以及現有業務與元宇宙概念的關聯性。

在此背景下，高舉元宇宙大旗沖擊港股的飛天云動，能讓資本市場買單嗎？廖旭華認為，元宇宙熱炒的時間已經過去了，相比于去年同期，現在上市拿到的估值不會太高。

他進一步解釋到，飛天云動提到的元宇宙平臺，與該公司2B營銷業務是完全不一樣的業務。平臺投入和風險都相對更高，能否成功尚未可知。投資者需要根據自己的風險偏好進行決定，并且在此基礎上思考，飛天云動是否值得押注。

相比于美股、A股，港股市場對于科技公司研發實力、盈利能力有更高的要求，飛天云動將迎來更嚴格的市場考驗。

張毅指出，當下字節跳動、Unity、騰訊等公司都在搶占AR/VR市場，飛天云動將面對更激烈的競爭，公司應該加大技術投入，才能獲得更多市場期待。

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