國新健康（000503,SZ）9月27日宣布，擬向大股東關聯方、機構投資者、境內自然人定增募資不超7.94億元投資于三醫數字化服務體系建設項目、健康服務一體化建設項目、商保數據服務平臺建設項目、研發中心升級建設項目以及營銷網絡升級建設項目。

目前我國居民日益增長的健康醫療需求與醫療資源發展不平衡、不充分之間的矛盾仍較為突出，老齡化社會加劇、慢性病健康管理等問題，也使得醫?；疬\行壓力加大等問題日益凸顯，倒逼醫保制度的改革。隨著醫改的不斷深化，也帶動了醫保信息系統解決方案市場的快速增長。

然而，國新健康作為國內較早進入醫療健康服務領域的專業化第三方服務機構之一，深耕“三醫協同”領域多年，業績卻一直萎靡不振，今年是公司連續虧損的第3個年頭。更夸張的是，2012年至去年末，公司扣非歸母凈利潤已持續虧損11年。同時，公司的營業收入情況也不樂觀，2021年收入規模僅2.53億元，這對于1992年上市的A股“老司機”來說實在有點寒酸。而本次募資公司重點加碼三醫數字化服務體系建設項目、健康服務一體化建設項目雖然未來或能提高公司的盈利能力，但短期內公司虧損局面難以扭轉。

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核心業務毛利率為負，業績深陷虧損泥潭

截至2022年6月末，國新健康的賬面貨幣資金有2.03億元，交易性金融資產有4.04億元，合計6個多億。這么一看公司的可用資金并不少，那么為何還需募資近8個億？在看了公司的業績和現金流之后，這個問題便可解答了。

國新健康是中國國新控股有限責任公司旗下以醫保綜合管理服務為主的健康保障服務國有企業，圍繞醫藥衛生行業信息化、數字化、智慧化，提供包括疾病診斷分組( DRG)、大數據病種分值( DIP)、商業健康保險第三方業務等多項服務。分產品來看，公司主要涵蓋數字醫保、數字醫藥和數字醫療三個板塊。

雖然業務聽上去高大上，但公司的收入水平卻不高，2018年全年營收甚至不到1個億。而由于基數較低，自2019年以來，公司營收保持增長態勢。2022年上半年營收達0.82 億元，同比增長 56.57%，其中數字醫保業務實現收入約0.46億元，同增31.88%；數字醫藥業務實現收入約0.28億元，同增176.40%；數字醫療業務實現收入約0.08億元，同增10.74%。

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分產品來看，數字醫保今年上半年為公司帶來了7372.05萬元的營收，收入占比為55.76%，是公司的主要收入來源。但此業務目前還是虧損狀態，上半年毛利率為-60.45%，大幅拖累了整體業績，主要是人工成本較高導致?？偟膩砜?，雖然上半年公司毛利率為-17.56%，但已經比去年同期提升了44.14個百分點，可見其盈利水平波動較大，且盈利能力堪憂。

數據來源：公司公告

事實上，醫療保障信息化行業企業的的盈利模式都較為相似，尤其是在全國統一的醫療保障信息平臺建立以后，盈利主要來自于向客戶提供軟件開發、產品化軟件、運維及技術服務、系統集成、硬件銷售形成的收入和相應成本費用之間的差額。

值得注意的是，由于涉及隱私信息，醫療保障信息系統的數據所有權完全歸屬于國家。并且國家對數據安全問題非常重視，所有投標參與建設的信息系統廠商事前均需要簽署保密協議，也無權像外界想象的那樣使用這些醫保數據。

業內人士認為，提供醫保風控和控費產品服務企業，不能按比例抽成，也不能收取運營費用，其實收入微薄。但醫保政策每年迭代更新，導致這些中標項目的運維成本較高，因此有些公司一直在虧損。

對比同行上市公司來看，萬達信息、東軟集團等可比公司今年上半年的毛利率普遍高于30%。雖然易聯眾和萬達信息也處于虧損狀態，但凈利潤率也均高于國新健康。從營收規模來看，國新健康更是唯一一家不到1億的公司，雖然在國內率先布局醫?？刭M領域，而規模卻最小。

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除此之外，國新健康的現金流情況也是慘不忍睹?？v觀公司2017年以來的經營性現金流，除2019年外全部為凈流出，造血能力非常弱。截至今年6月末，其經營性現金流、投資活動所產生的現金流以及融資活動所產生的現金流全部為負。顯示出公司不但不賺錢，還要繼續投資并且還要還債，可以說處境相當危險。因此，就算公司賬面現金和交易性金融資產有6個億，照目前這個虧法，也確實不知能撐多久。

競爭力存疑，定增后短期難有起色

據IDC預測，隨著市級醫保信息系統大范圍建設，省級和國家醫保信息系統持續升級，DRG/DIP信息系統的建設將繼續推進，醫保信息系統解決方案市場也將繼續快速增長。預計在2021—2026年，年復合增長率可達到23.9%，2026年此市場規模將達到83.9億元人民幣，行業前景較為樂觀，不過競爭也相當激烈。

按照國家醫療保障局成立時間線劃分，醫療保障信息系統市場的參與者主要分為兩大類，國家醫療保障局成立之前即參與建設醫保系統的傳統廠商（如東軟集團、久遠銀海等），和在新型醫保系統建設中迅速切入市場或者迅速擴大市場范圍的新型廠商（平安醫?？萍肌陆】档龋?/p>

有業內人士表示，從競爭優勢上看，傳統廠商顯然更具有經驗優勢和市場份額優勢，其立足醫保核心系統向新型醫保系統延伸擴張。而新型廠商則在運營監測、大數據分析、信用評價管理等市場入手開展基金監管以及智能監管等業務，然后逐步向醫保核心系統展開競爭。

據IDC統計，2020年市占率前三名均為傳統廠商，其中，東軟集團以27.90%的市場份額位居醫療保障信息系統市場第一位，其次是久遠銀海和易聯眾，二者市場份額分別17.20%和14.10%。而成立于2016年的平安醫?？萍伎焖贇⑦M該行業，一舉占據了醫療保障信息系統行業第四位，獲取了9.10%的市場份額。相比之下，國新健康市占率僅6.00%，排名第六位，表現并不突出。

此外，作為定位醫保控費的科技公司，公司的研發投入也低的讓人大跌眼鏡。2021年公司研發費用為1630.91萬元，而到了今年上半年這個數字僅為191.72萬元，占營業收入比例也只有2.33%，與衛寧健康、東軟集團、萬達信息等同行有明顯差距。以目前的研發投入，即便有先發優勢和技術積累，被趕超或許也是遲早的事。

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從本次募資的目的來看，公司也確有加大研發力度的意圖。國新健康在公告中表示，醫療健康信息化行業從早期的基礎信息系統建設階段發展到信息平臺建設、數據整合協同應用階段，行業內企業需要及時關注市場需求，聚焦前沿技術，持續大規模投入研發，不斷提高研發能力。一方面，公司需要提升各系統運行性能以及兼容性，更好的適應市場需求；另一方面，公司也需夯實數據平臺能力，提升大數據、云計算、人工智能、機器學習、區塊鏈等信息技術在醫療健康領域應用的研發水平。

公司本次定增擬募投的兩個重點項目是三醫數字化服務體系建設項目及健康服務一體化建設項目，二者投資金額分別為3.43億元和1.88億元。對于募投項目的發展潛力，國新健康方面負責人樂觀表示，由于本次募集資金投資項目具有較高的投資回報率，隨著項目的建成達產，公司未來的盈利能力、經營業績預計將會得到提升。

不過鈦媒體APP注意到，項目建設期全都需要3年，也就是說這些項目即使能提升公司的盈利能力也需要一定時間。而對于公司重點建設的三醫數字化服務，有行業人士指出，“由于國家醫保局發布了統一的CHS-DRGs框架，各家的產品會趨于同質化，加之競爭激烈，掙錢只會越來越難?！?strong>（本文首發鈦媒體APP，作者/翟碧月 ）

關鍵詞： 信息系統 建設項目