近期浙江長城攪拌設備股份有限公司（以下簡稱“長城攪拌”）遞交招股書，開啟創業板IPO之路。報告期內，長城攪拌無論是營收、還是歸屬凈利潤均呈上升趨勢。不過，鈦媒體APP注意到，長城攪拌業績增長背后，其存在的不少問題被詬病。諸如毛利率持續下降，償債能力下降。另外，長城攪拌還有著難以撕掉的家族企業標簽。IPO前，長城攪拌實際控制人虞培清、金友香、魯云光、金友發、施海濱、陳思奇及虞淑瑤合計直接及間接持有公司90.4%的股份，其中虞培清、金友發、施海濱、虞淑瑤有著“裙帶關系”。而實控人也成了大贏家，長城攪拌2019-2021年累計分紅超1.6億元。按實控人控股比例來算，IPO前夕超1.48億元已落袋為安。

原材料成本上升“吞噬”利潤

招股書顯示，長城攪拌是一家專業從事攪拌設備研發、生產、銷售和服務的高新技術企業。數據顯示，2019年、2020年、2021年、2022年1-3月，長城攪拌實現營業收入分別為28291.72萬元、28716.4萬元、40106.35萬元、11429.63萬元；同期實現歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為5965.54萬元、6694.57萬元、7632.36萬元、2221.12萬元。長城攪拌主營業務收入主要由攪拌設備的收入構成。2019年度、2020年度、2021年度及2022年1-3月，公司攪拌設備的銷售收入在主營業務收入中的占比分別為86.7%、85.91%、82.38%及85.8%。

(資料圖)

報告期內主營業務收入構成表，截取招股書

與收入規模變動一致的還有營業成本。以整年度來看，2019-2021年長城攪拌的營業成本分別為16222.47萬元、17055.25萬元、25587.88萬元，其中2019-2021年攪拌設備的銷售成本分別為14550.36萬元、14978.55萬元、21246.67萬元，占主營業務成本比例分別為90.03%、88.04%、83.14%，是主營業務成本的主要構成部分。主營業務成本項下，八成以上為直接材料。

據招股書，長城攪拌的直接材料主要包括標準鋼材、減速機、電動機等原材料。人工成本主要包括生產制造人員的職工薪酬，制造費用主要包括車間所耗用的折舊費用、能源費用、間接人工以及外協加工費用等，而主營業務成本受直接材料的影響較大。2019年初至2020年上半年，鋼材價格窄幅震蕩，2020年三季度開始進入上漲通道，2021年二季度至2022年一季度呈現高位震蕩行情。

營業成本上升導致其盈利能力下降在毛利率數據上也有所體現。招股書顯示，報告期各期，長城攪拌的綜合毛利率分別為42.66%、40.61%、36.2%和33.72%，逐年下降。計算可知，今年一季度末長城攪拌的綜合毛利率較2019年的毛利率下降了8.94個百分點。

受困于成本，長城攪拌議價能力也在降低。2019年、2020年、2021年以及2022年1-3月，可比公司的綜合毛利率平均值分別為38.5%、37.65%、37.79%、37.28%。可見，2019年、2020年長城攪拌的綜合毛利率水平還在行業均值之上，2020年開始低于行業均值水平，今年一季度的綜合毛利率水平比行業可比公司的均值低了3.56個百分點。

綜合毛利率與可比公司比較情況，截取招股書

一位行業人士談到，如果未來原材料價格大幅上漲，原材料采購將占用公司更多的流動資金并增加生產成本。而長城攪拌如果不能將原材料上漲壓力轉嫁給下游客戶，則可能對公司盈利能力產生不利影響。

對于公司如何應對毛利率下滑等相關問題，鈦媒體APP向長城攪拌發去采訪提綱。長城攪拌董秘辦公室相關工作人員告訴鈦媒體APP，“最近領導一直在出差，短期內可能不能及時回復，后續將根據采訪提綱內容進行回復”。因此，截至發稿，鈦媒體APP未能得到長城攪拌的回復。

負債規模攀升，償債能力下降

通過進一步查閱長城攪拌招股書發現，該公司除了毛利率下滑以外，其資產負債率近年來也是逐漸攀升，且償債能力也有下滑的趨勢。

數據顯示，2019-2021年以及2022年1-3月，長城攪拌的負債總額分別為20135.25萬元、24625.17萬元、51677.92萬元及52837.75萬元，負債規模整體呈上升趨勢。

報告期各期末，長城攪拌流動負債分別為20052.87萬元、24541.38萬元、51202.75萬元及52319.98萬元，占同期末負債總額的比例分別為99.59%、99.66%、99.08%及99.02%。長城攪拌表示，與公司經營模式、資產結構特征相符。

從流動負債表來看，主要由應付票據、應付賬款、預收款項、合同負債、其他非流動負債等項目構成，其中合同負債占比最高。2019年末，長城攪拌的預收款項余額為12177.58萬元，占同期末流動負債的比例分別為60.73%。而自2020年1月1日起，長城攪拌開始執行新收入準則，將不含稅預收銷售商品款重分類為合同負債，預收待轉銷項稅款重分類為其他流動負債。2020年末、2021年末及2022年3月末，長城攪拌合同負債余額分別為14258.59萬元、27098.58萬元及32867.72萬元，占同期末流動負債的比例分別為58.1%、52.92%及62.82%。

流動負債構成表，截取招股書

鈦媒體APP注意到，長城攪拌合并資產負債率分別為49.67%、52.99%、68.6%和65.87%。同期，可比公司的資產負債率平均值分別為43.13%、45.57%、42.11%和22.69%。

可以看到，長城攪拌資產負債率遠高于同行業平均水平，主要原因系訂單量增大，預收款項相應增加導致。

在另外兩項償債能力指標上，長城攪拌也與同行業公司有著明顯差距。報告期內，長城攪拌的流動比率分別為1.6倍、1.56倍、1.29倍和1.4倍；同行業可比公司的流動比率平均值分別為2.52倍、2.03倍、2.67倍和4.35倍。速動比率，長城攪拌報告期內為1.06倍、0.96倍、0.79倍和0.81倍，盡管今年一季度末有所回升但仍低于2019年水平，同期可比公司平均值分別為1.87倍、1.5倍、1.94倍和3.47倍。

長城攪拌認為，一方面公司融資渠道較為單一，主要依靠經營積累取得資金進行發展；另一方面，中密控股資產規模大，拉高了可比公司流動比率和速動比率平均值，拉低了資產負債率平均值。

經濟學家宋清輝表示，利用的融資工具較少，在一定程度上限制了長城攪拌的發展速度。因此，長城攪拌亟需拓展融資渠道，滿足公司日益增長的生產經營管理需要，這也是其上市考量因素。

實控人陣營拿下4個董事會席位

從長城攪拌的股權關系來看，其身上有著難以撕掉的家族企業標簽。

截至招股說明書簽署日，長城攪拌實際控制人虞培清、金友香、魯云光、金友發、施海濱、陳思奇及虞淑瑤合計直接及間接持有公司90.4%的股份。其中，虞培清持股24.89%，金友香持股14.22%，魯云光持股為13.33%，金友發、施海濱各自持股為12.44%，陳思奇持股為11.56%，虞淑瑤持股0.53%。

上述實控人均在長城攪拌身居要職。據招股書，虞培清為董事長，金友香為董事，魯云光為董事、基建經理，金友發、施海濱二人擔任技術顧問，陳思奇為副總經理。

實控人中不少“裙帶關系”。金友發為虞培清表弟，施海濱為金友發表弟，虞淑瑤系虞培清子女，虞淑瑤持股雖未超5%，但是自2016年6月起至今擔任公司董事、總經理、董事會秘書，并在公司經營決策中發揮重要作用。

在資本市場，家族企業并不罕見。宋清輝認為，家族企業實控人的意志會直接影響企業發展戰略的制定。一般而言，絕對意義的一股獨大不利于公司形成有效決策，也不利于形成有效公司治理。要杜絕家族企業濫用實控權，根本的是要建立現代法人治理架構，完善內控制度。

長城攪拌亦在招股書中提示風險稱，本次公開發行成功后，上述七人持股比例有所下降，但仍處于控制地位。未來如公司實際控制人憑借其控制地位優勢，通過行使表決權等方式對本公司的人事任免、發展戰略和經營決策等方面施加不利影響，存在實際控制人利用其控制地位損害公司和其他中小股東利益的風險。

長城攪拌雖然形式上具備法人治理架構，但董事會更像是自己人開會。6名非獨立董事中，實控人占了4個席位。虞培清、金友香、魯云光、虞淑瑤均為董事會成員，虞培清、金友香互相提名，另兩名董事施毓文、蘇楊則由虞培清提名產生。

鈦媒體APP還關注到，除了實控人之間的“裙帶”關系，在“董監高”層面，也有頗多聯系。金友松為實控人之一金友香弟弟，目前金友松任長城攪拌的后勤經理。張友坤為虞淑瑤配偶，在長城攪拌擔任信息總監之職。張友鑫為虞淑瑤配偶的妹妹，為長城攪拌的銷售總監。林曉密系金友香子女，為長城攪拌的銷售經理。

需要注意到的是，長城攪拌在分紅上十分大方。2019-2021年長城攪拌現金分紅分別為4950萬元、5500萬元、6006萬元，三年累計分紅16456萬元，該公司三年累計歸屬凈利潤為2億元。按照目前實控人持股比例，合計將14876萬元現金裝入腰包。

在IPG中國首席經濟學家柏文喜看來，分紅數額占歸屬凈利潤的比例較高，說明現任股東不愿意與未來的潛在投資人共享既往經營積累。一位獨立經濟學家對鈦媒體APP表示，合理的分紅體現了公司良好的財務狀況，可以增強投資者信心，吸引更多投資者進入。但類似掏空“家底”式分紅的方式并不可取，后續能不能持續分紅要打一個問號。（作者|劉鳳茹）

關鍵詞： 家族企業