10月27日盤后，冠昊生物（300238.SZ）披露2022年第三季度業績數據，公司Q3營收9110.71萬元，同比下滑16.87%，歸母凈利潤1240.12萬元，同比下滑36.58%。

單季數據已經不好看，前三季度的業績表現也不體面。2022年1月至9月，公司營收2.94億元，同比下滑20.97%，超過2019年4.49%的下降幅度，為2007年以來最大降幅；歸母凈利潤則是虧損2.32億元，同比轉虧。

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今年前三季的業績暴雷主要在于冠昊生物在年中計提了高額商譽減值損失。這雖然讓公司告別了商譽暴雷風險，但并沒有根除其業務隱患。

積攢商譽清零，公司丟失“現金牛”

就三季度數據來看，冠昊生物在營收同比下滑的情況下實現了凈利潤為正，一個原因是公司在花錢方面手緊了一些。根據財報，公司Q3銷售費用、管理費用與去年同期相比基本持平，研發費用率同比微降。

但回看其中報數據，冠昊生物多個業務板塊收入下滑嚴重，其中人工晶體業務收入同比下降59.12%，下滑幅度創歷史之最，這不僅是受到了集采的影響，還有經營人工晶體的子公司被終止合約后業務生變的影響。不過，也正因此，冠昊生物多年來由于“買買買”戰略而積累的高額商譽也畫上了句號。

根據半年報，冠昊生物計提了高達2.14億元的商譽減值損失，同時計提存貨跌價損失6247.62億元，再疊加其他資產減值損失，公司累計資產減值損失2.768億元。到三季度末，冠昊生物資產減值損失達到2.774億元，同比增加16731.99%。

其實早在2019年，冠昊生物就開始處理商譽問題，對巨額并購來的三家子公司計提了3.52億元的商譽減值準備，再疊加其他資產減值損失，公司合計資產減值達到4.11億元。當年，公司營收同比下滑4.49%，凈利同比下滑1117.19%。但到2020年，冠昊生物營收基本持平，凈利潤卻同比翻番。

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自2019年財務“大洗澡”之后，剩余的2.14億元商譽一直躺在冠昊生物的賬上，直到一場始料未及的單方面解約在今年突然到來。

2016年，冠昊生物以發行股份及支付現金的方式收購了眼科領域品牌運營商珠海祥樂100%股權，交易金額為6億元。2007年，珠海祥樂開始引進美國愛銳（Aaren）人工晶體，成為其在國內的獨家代理商。

受益于白內障手術對人工晶體的巨大需求，蒸蒸日上的珠海祥樂并入冠昊生物后，人工晶體業務一度取代了其原有身體組織補片業務的營收地位，晉升為公司的“新經濟支柱”。2017年和2018年，冠昊生物人工晶體業務營收分別為2.04億元和1.44億元，占營收比重分別為54.21%、44.53%，對應的毛利率分別為70.73%、70.10%。

不過隨著人工晶體被納入集采，冠昊生物的人工晶體業務也逐年縮水，2019年至2021年，營收分別降至1.44億元、1.12億元、1.05億元，占營收比重各為32.79%、25.57%、21.40%。

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雪上加霜的是，數月之前，與珠海祥樂合作近15年的美國愛銳宣布單方面提前終止該協議，該經銷協議原到期日為2023年12月31日，雙方協商未果，冠昊生物不得不對珠海祥樂計提存貨跌價準備及商譽減值損失。

無論從財務還是業務角度來看，合約解除對冠昊生物的影響都很大。

提前切換增長引擎，但銀屑病藥物才剛起步

冠昊生物是A股身體組織補片領域的龍頭企業，公司已上市的主要產品有生物型硬腦（脊）膜補片、B型硬腦膜補片、胸普外科修補膜、無菌生物護創膜等。這些也是冠昊生物多年來持續存在并創收的產品。

但公司業務范圍卻不止于生物材料，還布局了藥業、細胞/干細胞、眼科、科技孵化平臺等。

對于冠昊生物來講，傳統本業雖然普遍毛利率較高，但增長緩慢。以億元大單品生物型硬腦（脊）膜補片為例，毛利率一直在91%至上，但增長卻不穩定，甚至在今年上半年同比大幅下滑32.66%，鈦媒體App查閱歷年數據發現，生物型硬腦（脊）膜補片的表現相當不穩定，其收入在2015年達到峰值的1.79元，占比營業收入79.29%，之后再未超越。

鈦媒體App制圖；數據來源：財報

硬腦膜是介于顱骨和腦組織之間的一厚而堅韌的雙層膜性組織，是腦組織的一道天然防護介質。硬腦（脊）膜補片是指用于硬腦膜和/或硬脊膜缺損暫時或永久性修補的片狀材料類產品，用于開顱手術。但包括該產品在內的膜產品銷售自2016年起就受到了“二票制”實施的影響，而且隨著醫改推進，高值耗材市場增長放緩，疊加疫情以來手術開展的限制，收入不及往年。

冠昊生物一早就制定了“B計劃”，于2013年開始發起了多項外延式并購，先后將廣州聚生醫療科技有限公司、廣州優得清生物科技有限公司、杭州明興生物科技有限公司、武漢北度生物科技有限公司、珠海市祥樂醫療器械有限公司等納入上市公司版圖。其業務范圍也拓展到了細胞治療、人工晶體、藥品等領域。

激進并購為公司埋下了商譽暗雷，但在2019年、2022年，商譽減值靴子全部落地，公司業績兩度遭遇重創。但相比2019年的“自發”減值，2022年則稍顯被動。

2017年開始，冠昊生物的增長引擎切換為人工晶體業務，但在集采影響下，公司又開始尋找新的增長點，將目光鎖定在神經外科設備及配件和銀屑病治療藥物本維莫德。

2021年，其神經外科設備及配件業務收入7139.34萬元，占總收入比重14.60%，今年上半年提升為20.48%。本維莫德上半年收入2853.14元，占營收比重為14.06%。人工晶體業務在上半年急劇下滑至1464.73萬元，總收入比重僅7.22%。

目前，冠昊生物正在大力發展銀屑病治療藥物本維莫德。9月，冠昊生物董秘稱，旗下本維莫德乳膏可治療炎癥性和自身免疫性疾病，如銀屑病、濕疹等，該藥物的濕疹適應癥項目的臨床試驗持續推進中。公司還曾表示，對于本維莫德乳膏這一核心產品，公司正加強整體運營管理，促進各業務板塊協同效應，加強營銷團隊的建設，以多渠道、多方式積極推進本維莫德乳膏的市場推廣。

但在這一時間節點，經營人工晶體的子公司被單方面解約，今年才有銷售收入的核心產品本維莫德乳膏又剛剛起步，導致冠昊生物的新舊引擎并未實現平穩過度，短期內的業績前景不容樂觀。

而其傳統的身體組織補片業務中，生物型硬腦(脊)膜補片收入不穩定，B型硬腦(脊)膜補片倒是長期增速表現較好，近三年維持在50%上下，但收入占比直到今年才漲到11.76%，規模太小，很難拉動公司整體業績增長。

商譽隱患排除后，冠昊生物面臨增長引擎更換時間被動提前、銀屑病治療藥物本維莫德市場競爭激烈等問題。公司還需要分散精力在干細胞等在研項目、醫美產品的代理等方面，捉襟見肘的研發投入如何覆蓋不斷跨界的研發管線，是擺在冠昊生物面前的難題。（作者丨楊亞茹 編輯丨孫騁）

關鍵詞： 冠昊生物