繼上一次IPO遞表失效后，佳捷康醫(yī)護(hù)衛(wèi)生有限公司（以下簡(jiǎn)稱“佳捷康”）日前再度向港交所遞交招股說(shuō)明書，繼續(xù)在港股沖關(guān)。

(資料圖片僅供參考)

鈦媒體APP注意到，此前因布局口罩業(yè)務(wù)，佳捷康2020年業(yè)績(jī)爆發(fā)。而隨著口罩業(yè)務(wù)停止，佳捷康的業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)“萎縮”，2021年、今年上半年兩個(gè)報(bào)告期的營(yíng)收、凈利潤(rùn)均出現(xiàn)雙降的情形。

通過(guò)梳理招股書發(fā)現(xiàn)，盡管佳捷康靠0BM、ODM兩條腿走路，但處于“失衡”狀態(tài)，報(bào)告期內(nèi)超九成收入來(lái)自O(shè)DM，且ODM的毛利率水平不足0BM的一半。更為值得關(guān)注的是，佳捷康ODM模式十分依賴金佰利，金佰利報(bào)告期內(nèi)貢獻(xiàn)超七成收入。

“砍掉”口罩業(yè)務(wù)，上半年?duì)I收、凈利潤(rùn)雙降

招股書顯示，佳捷康是一家醫(yī)療耗材及個(gè)人衛(wèi)生用品制造商，在中國(guó)制造及供應(yīng)“捷護(hù)佳”及“月自在”自有品牌產(chǎn)品。佳捷康于2019年正式推出自有品牌下的OBM業(yè)務(wù)，主要為被視為醫(yī)療耗材的護(hù)理墊以及被視為個(gè)人衛(wèi)生用品的失禁墊及衛(wèi)生巾。

根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，按2021年產(chǎn)值及OEM/ODM產(chǎn)值計(jì)，佳捷康在中國(guó)所有生產(chǎn)醫(yī)用護(hù)理墊的制造商中排名第二，按2021年OEM/ODM產(chǎn)品出口值計(jì)，在中國(guó)所有生產(chǎn)吸收型衛(wèi)生用品及失禁墊的OEM/ODM中排名第一。2021年，按中國(guó)護(hù)理墊產(chǎn)值計(jì)，佳捷康擁有5.5%的市場(chǎng)份額，按中國(guó)個(gè)人衛(wèi)生用品產(chǎn)值計(jì)，擁有1.1%的市場(chǎng)份額。

那么，佳捷康的經(jīng)營(yíng)情況如何呢？財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2019年-2021年及2022年上半年，佳捷康分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.92億元、5.94億元、5.41億元及1.81億元；同期的凈利潤(rùn)分別為3564萬(wàn)元、8200.2萬(wàn)元、5351.8萬(wàn)元及1314.9萬(wàn)元。

可以看出，報(bào)告期內(nèi)佳捷康的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)在2020年提升后2021年又回落。2022年上半年，佳捷康的營(yíng)業(yè)收入同比下降了27.6%，凈利潤(rùn)同比下降3.7%。

對(duì)此，佳捷康表示，主要由于COVID-19疫情導(dǎo)致物流及運(yùn)輸（主要為向客戶交付制成品）受到一定延遲；及鑒于COVID-19疫情下的運(yùn)輸限制及2022年首六個(gè)月于北京舉辦大型國(guó)際綜合體育賽事15天期間，暫停六個(gè)月生產(chǎn)所致。

鈦媒體APP注意到，收入下滑背后與“砍掉”口罩業(yè)務(wù)不無(wú)關(guān)系。據(jù)了解，2020年突如其來(lái)的疫情，佳捷康也應(yīng)當(dāng)?shù)匾笤黾恿丝谡稚a(chǎn)業(yè)務(wù)。隨著口罩業(yè)務(wù)的增加，佳捷康2020年口罩業(yè)務(wù)的收益為1.36億元，占總額的比例為23%。但這部分業(yè)務(wù)已于2020年10月停止生產(chǎn)，影響也是很直觀的。2021年佳捷康的口罩業(yè)務(wù)收入降至255.6萬(wàn)元，今年上半年口罩業(yè)務(wù)的收入僅為9.2萬(wàn)元。

據(jù)招股書顯示，2020年佳捷康口罩業(yè)務(wù)的毛利率高達(dá)60.1%，在其所有產(chǎn)品中最高，當(dāng)期該業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率為50.6%。到了今年上半年，佳捷康口罩業(yè)務(wù)的毛利率為26.1%，利潤(rùn)率僅剩3.3%。

雙業(yè)務(wù)模式不平衡，ODM業(yè)務(wù)毛利率不及OBM一半

通過(guò)梳理招股書可以發(fā)現(xiàn)，佳捷康業(yè)績(jī)下滑背后，利潤(rùn)空間被擠壓。

招股書顯示，2019-2021年以及2022年上半年，佳捷康毛利率分別為22.7%、31.8%、24.7%以及27.6%，整體毛利率水平較2020年高點(diǎn)顯著下滑；期間佳捷康凈利率分別為9.1%、13.8%、9.9%以及7.3%，自2020年之后持續(xù)走低且沒(méi)有恢復(fù)到2019年的水平。

公開資料顯示，佳捷康的業(yè)務(wù)主要靠0BM和ODM兩種模式。據(jù)佳捷康介紹，OBM主要包括研究、開發(fā)、生產(chǎn)、推廣及銷售其自主品牌的醫(yī)療耗材及個(gè)人衛(wèi)生用品的業(yè)務(wù)分部。營(yíng)業(yè)紀(jì)錄期間，通過(guò)OBM個(gè)人衛(wèi)生產(chǎn)品代理商舟山力創(chuàng)豐銷售OBM個(gè)人衛(wèi)生產(chǎn)品（口罩除外），亦會(huì)通過(guò)佳捷康的網(wǎng)上商店直接向終端客戶銷售以及向零售商和養(yǎng)老驛站等B2B客戶直接銷售。而ODM模式主要包括為其ODM客戶研究、開發(fā)及制造醫(yī)療耗材及個(gè)人衛(wèi)生用品的ODM業(yè)務(wù)分部。

ODM為佳捷康的主要收入來(lái)源。招股書顯示，2019-2021年及2022年上半年，佳捷康自O(shè)DM業(yè)務(wù)所得收益為3.9億元、4.5億元、5.24億元以及1.68億元，占總收益的99.5%、76.4%、97%及93.4%。

雖然，佳捷康的ODM業(yè)務(wù)收入占比最高，但毛利率水平卻并不高。數(shù)據(jù)顯示，2019-2021年以及2022年上半年，ODM業(yè)務(wù)毛利率僅為22.6%、23.2%、23.8%、25.8%。而同期OBM業(yè)務(wù)毛利率為48.2%、59.7%、51.2%、53.1%。也就是說(shuō)，各報(bào)告期佳捷康的ODM毛利率不足OBM業(yè)務(wù)毛利率的一半。

根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，中國(guó)護(hù)理墊市場(chǎng)目前處于早期發(fā)展階段，市場(chǎng)仍然分散。因此，大部分市場(chǎng)參與者更愿意采用OEM/ODM生產(chǎn)模式。自2021年至2026年，預(yù)計(jì)OBM將于中國(guó)護(hù)理墊市場(chǎng)占據(jù)越來(lái)越高的份額，而國(guó)內(nèi)品牌預(yù)計(jì)將日漸成熟，價(jià)格更具競(jìng)爭(zhēng)力，且在中國(guó)有更廣泛的市場(chǎng)機(jī)遇。

掙錢才是商人的根本追求。因此，佳捷康在業(yè)務(wù)策略中也提到，一進(jìn)行營(yíng)銷活動(dòng)提升“捷護(hù)佳”品牌的品牌知名度，進(jìn)而提升公司在中國(guó)醫(yī)療耗材和個(gè)人衛(wèi)生用品市場(chǎng)的滲透率和份額。

大客戶“依賴癥”難消，超七成由金佰利貢獻(xiàn)

除了在上市前夕出現(xiàn)營(yíng)收、凈利雙降情形外，佳捷康在報(bào)告期內(nèi)對(duì)單一客戶依賴癥凸顯。

佳捷康在招股書中坦言，相當(dāng)依賴主要客戶。2019-2021年以及2022年上半年，佳捷康分別來(lái)自五大客戶產(chǎn)生的收益總額約95.8%、91.8%、96.7%及96.5%。報(bào)告期內(nèi)，佳捷康來(lái)自第一大客戶金佰利的收益占比分別為72.8%、57.8%、79.1%、及71.7%。

根據(jù)公開可得資料，金佰利是主要專注于建立其個(gè)人護(hù)理、生活用紙及專業(yè)品牌的美國(guó)跨國(guó)公司，金佰利的股份于紐約證券交易所上市。根據(jù)金佰利截至2021年12月31日止年度的年報(bào)，根據(jù)美國(guó)公認(rèn)會(huì)計(jì)原則，其于截至2021年12月31日止年度錄得銷售淨(jìng)額194億美元及收益淨(jìng)額18億美元。根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，按零售額計(jì)算，2021年，金佰利以零售額人民幣184億元位居全球個(gè)人衛(wèi)生用品市場(chǎng)第三名，市場(chǎng)份額為5.8%，亦以零售額人民幣47億元位居美國(guó)第二大個(gè)人衛(wèi)生用品公司，市場(chǎng)份額為17.2%。無(wú)疑，佳捷康傍上了金佰利的大腿。

但經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝對(duì)鈦媒體APP表示，“客戶集中度高對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)是一把‘雙刃劍’，在為公司帶來(lái)穩(wěn)定訂單的同時(shí)，也很有可能會(huì)發(fā)生客戶流失的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)大客戶需求量的不利變動(dòng)也將會(huì)給公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成不利影響。而且，大客戶的態(tài)度也在一定程度上決定了企業(yè)利潤(rùn)率高低和產(chǎn)能消化等問(wèn)題。

一名券商分析師同樣認(rèn)為，客戶依賴是公司缺乏市場(chǎng)開拓能力的表現(xiàn)。就目前情況來(lái)看，由于佳捷康對(duì)金佰利的銷售收入占公司營(yíng)業(yè)收入的比例相對(duì)較高，如果部分客戶出于經(jīng)營(yíng)狀況或需求變化原因，大幅削減對(duì)公司產(chǎn)品的采購(gòu)，將會(huì)影響公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

佳捷康亦坦言，如果金佰利減少向他們的采購(gòu)訂單，轉(zhuǎn)而向競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手采購(gòu)或終止與他們的業(yè)務(wù)關(guān)系，業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將會(huì)受到重大不利影響。

鈦媒體APP了解到，最近，佳捷康已與金佰利重續(xù)合作框架，續(xù)簽協(xié)議年期由2022年1月1日起至2024年12月31日止為期三年，但提供給金佰利的信貸期由120天延長(zhǎng)至150天。“我們無(wú)法保證當(dāng)前協(xié)議期滿后，我們必能以商業(yè)可接受條款續(xù)簽合作框架協(xié)議，甚至根本無(wú)法續(xù)簽協(xié)議。此外，我們與金佰利的議價(jià)能力相對(duì)較低，可能不得不繼續(xù)接受其附加要求，例如進(jìn)一步延長(zhǎng)信貸期，而倘若我們不接受有關(guān)附加要求，我們與最大客戶的關(guān)系可能會(huì)終止”，佳捷康如是表示。

另?yè)?jù)招股書，2019-2021年及2022年上半年，佳捷康貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為69天、45天、64天及109天。隨著信貸期的延長(zhǎng)，佳捷康的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)也出現(xiàn)波動(dòng)。報(bào)告期內(nèi)，佳捷康的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)分別達(dá)到8618.8萬(wàn)元、6061.9萬(wàn)元、1.3億元及8708.2萬(wàn)元。2022年上半年，佳捷康的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)近乎達(dá)到當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的半數(shù)。針對(duì)如何降低對(duì)金佰利的依賴等相關(guān)問(wèn)題，鈦媒體APP因未能聯(lián)系到佳捷康，未能了解到相關(guān)情況。

據(jù)媒體報(bào)道，佳捷康主打的"月自在"品牌，在今年8月16日，北京市市場(chǎng)監(jiān)督管理局發(fā)布的依法對(duì)本市生產(chǎn)、銷售的紙及紙制品開展了質(zhì)量監(jiān)督抽查中，共有多家企業(yè)合計(jì)21批不合格產(chǎn)品名單里，"月自在"位列其中，主要原因是月自在miss棉衛(wèi)生巾，檢出產(chǎn)品標(biāo)識(shí)不合格。作者|劉鳳茹）

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