作者｜黃青春

題圖｜視覺中國

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一張姍姍來遲的游戲“準生證”，讓外部持續承壓的騰訊終于緩了口氣。

昨晚（ 11 月 17 日），國家新聞出版署公布了新一批國產游戲版號，本次共有 70 款游戲過審，包括款 68 款移動游戲、7 款客戶端游戲。

值得關注的是，在本批次過審的游戲中包括騰訊旗下《合金彈頭：覺醒》、網易旗下《大話西游：歸來》及西山居、巨人網絡等游戲廠商旗下多款產品。

原本，高歌猛進的游戲行業被版號絆了一個踉蹌時，騰訊游戲在這段難捱的迷茫期也在一邊咬牙硬撐一邊灰頭土臉的張望海外市場——尤其騰訊處于反壟斷、游戲嚴監管雙重鉗制下，股價持續震蕩下跌。

如今，版署最新過審版號名單中騰訊赫然在列，一位業內人士對虎嗅表示：“隨著版號核發常態化、可預期，騰訊擠壓的多款游戲都會得到釋放，且騰訊是少有的完全多業務張力做市場的公司，不僅競爭優勢凸顯，而且持續的成長性對應當前估值還具有很高的安全邊際。”

甚至，有分析師樂觀地認為，“只要版號政策正常化和可預期，游戲股或將迎來中長線配置的拐點，更重要是資本重新將目光聚焦于游戲行業利于板塊估值修復，所以持續看好接下來游戲股的市場表現。”

騰訊真熬到“拐點”了嗎？

北京時間 11 月 16 日港股盤后，騰訊公布 2022 年第三季度的財務數據：

Q3 季度內，騰訊營收 1400.93 億元，同比下降 2%，略低于彭博一致預期；歸母凈利潤為 399.43 億，同比增長 1% ；調整后凈利潤 323 億元，同比、環比分別增長2%、15%。

相比起上半年的財報表現，這份財報關鍵數據指標無疑能讓騰訊長舒一口氣——在 2022Q2 騰訊罕見地出現營收、凈利潤雙降的情況后，這個季度終于茍住了連續四個季度凈利潤下滑的頹勢，重回正增長軌道。

對此，騰訊在財報會議中解釋道，“通過降本增效措施，重新聚焦核心業務，有效控制了成本增長。”也因此，市場有聲音認為騰訊走到了“拐點”——要知道，自 2021 年 2 月至今騰訊市值不斷下探，是其上市以來跌幅最大、股價震蕩時間最長的一段調整周期；而 11 月 16 日港股收盤騰訊報 294.4 港元每股，距離 10 月底出現的年內最低點已回漲 48% 。

聚焦到騰訊各大業務板塊：增值服務收入同比下降 3% 至 727 億元；網絡廣告業務本季度同比下降 5% 至 215 億元，其中以微信廣告為代表的社交廣告 Q3 收入達 189 億元，跌幅收窄至 0.53% ；金融科技與企業服務業務則同比增長 4% 至 448 億元，再度超越游戲板塊（本土游戲+國際游戲），成為騰訊營收最大支柱業務。

至于騰訊倚重的游戲業務，Q3 季度內表現依舊乏善可陳——相比 2022Q2 騰訊本季度內國內游戲收入仍在同比下滑，且下滑幅度較前兩個季度的 1% 擴大至 7% ，實現 312 億元收入。

一方面是受到拳頭產品的影響，比如《王者榮耀》雖然游戲總時長依舊傲居行業之首，但 2022Q3 財報指出，騰訊旗下熱門游戲《王者榮耀》以及《和平精英》的收入都有所減少。

另一方面，版號之困也在制約著騰訊游戲新項目的推進，對此，騰訊高管在財報電話會議中坦言國內游戲市場監管有其必要性：“相信行業在不久將來會有更多版號發布，在某種程度上騰訊需要為此做好準備，在版號發放出來之后，騰訊會有更多已經準備好的游戲推出，游戲行業的逆風因素一定會得到緩解。”

巧的是，昨晚新一批版號名單上終于有了騰訊的名字，騰訊旗下《合金彈頭：覺醒》順利過審。

不過，虎嗅認為深層次原因還在于，騰訊之于游戲的絕對統治力正在松動。一方面，莉莉絲、疊紙、鷹角、米哈游等新銳力量也在通過作品加速對游戲市場的蠶食，米哈游的《原神》、阿里的《三國志戰略版》、莉莉絲的《萬國覺醒》《劍與遠征》紛紛放棄傳統應用商店轉投 TapTap 均獲得了空前的成功，這在一定程度上印證騰訊正在喪失對渠道的話語權。

某游戲推廣負責人對虎嗅表示，如果傳統渠道依舊將精力放在筑墻上，依舊在利益分配時保持傲慢，那無疑會帶來更強烈的對抗與逃離。“傳統渠道不妥協，會有越來越多的優秀游戲或主動或被動選擇遠離，長此以往不排除大家會跑出一套新的規則，不和這些傳統渠道玩兒了。”

另一方面，近年來字節跳動、網易、米哈游等競爭對手明顯加快了游戲領域的投資布局。而騰訊為了戰略防御，正不斷拓寬產品線。“無論是 MMO（大型多人在線游戲）、RPG（角色扮演游戲）、SLG（策略類游戲），抑或是卡牌、休閑游戲，只要是優秀的游戲研發商統統囊括，從根本上杜絕了新巨頭冒尖的可能性。”某游戲數據平臺分析師對“證券日報”表示。

“大如騰訊、強勢如騰訊，在巨大先發優勢下依舊無法‘絕對壟斷’，因為游戲說到底是個創意產業，所以它的投資策略越來越激進只是開始，這輪投資狂熱可能要到下一款‘《王者榮耀》’出現才能緩和。”一位獨立游戲人對虎嗅表示。

值得一提的是，2022Q3 騰訊游戲海外收入終于扭轉上個季度的負增長頹勢拉升到 3% 的微增，主要得益于其 8 月份推出的新游戲《幻塔》的強勁表現，說明騰訊的海外業務正在慢慢得以釋放。而且據統計，Q3 季度流水 TOP10 的手游里騰訊占到了 6 個席位，足見其游戲業務不可撼動的地位。

事實上，很長一段時間，騰訊對于中國互聯網生態的威懾力主要基于流量和資本；然而，當監管開始強調產業互聯網的推進與建設——不論是反壟斷持續深化對投資版圖與業務協同的重構，還是游戲大環境沖擊下不得不重組營收結構，騰訊正持續消化來自內外界的巨大壓力——這使得高盈利的游戲業務對維持機體運轉越發重要。

值得注意的是，11 月 16 日，人民財評還刊發了題為《深度挖掘電子游戲產業價值機不可失》的評論文章，強調在游戲娛樂大眾的作用外，同樣對國家的產業布局、科技創新甚至是文化傳播具有意義。

此外，騰訊 2022Q3 微信及 WeChat 合并月活躍用戶數 13.089 億——說實話，這個數據出乎我的意料，在微信基本盤無限接近中國網民上限的前提下，依舊能夠保持新增，微信的滲透率恐怖如斯，是當之無愧的第一國民級應用。

當然，騰訊財報最為網友津津樂道的還是員工薪酬——集團截至 2022 年 9 月 30 日止三個月的總酬金成本為 273.90 億元，較去年同期上漲 5.4% ——純以支出/人數均值，得到的數字是 83887 元，包括平攤在每位員工身上的人力成本、薪水、公積金、社保以及為各種福利花費等。

不過，騰訊員工優化也在提速—— 2022Q3 財報顯示：截至 2022 年 9 月 30 日騰訊員工為 108836 人 ，而 2022Q2 財報中截至 2022 年 6 月 30 日，騰訊員工為 110715 人，員工減少 1879 人。與之對應，無論秋招HC縮減、亦或項目組裁員，都是降本增效的配套動作。

對此，一位互聯網從業者指出，“本質上還是成本與收益的綜合考量。在狂奔的年代，加班可以跑的比別人更快，加班帶來的收益蓋過了成本的投入。然而互聯網紅利殆盡后，單純的時間堆疊對業務產生的邊際收益越來越低，突破也越來越不易，甚至難以蓋過全員加班的成本。”

騰訊：最后的疼愛是手放開

當然，騰訊 2022Q3 財報中更牽動資本市場神經的則是宣布將 9.58 億股美團股票派送給股東，這意味著騰訊對美團的減持近乎清倉——以 11 月 15 日美團收盤股價 166.4 港元/股計算，該部分股份價值約 1594 億港元；與此同時，騰訊總裁劉熾平（ Martin ）也宣布辭任美團非執行董事，并立即生效。

事實上，早在騰訊財報宣布減持美團之前，這一消息已經在互聯網掀起過一波討論——彼時，路透社爆料稱：“騰訊計劃出售所持有的美團總值 240 億美元的全部或大部分股票。據悉，擁有美團 17% 股份的騰訊近幾個月來一直在接洽財務顧問，研究如何大規模出售美團股票；如果市場條件合適，騰訊有望在今年內開始出售。”

當時，市場猜測騰訊減持美團可能性不大原因在于，眼下互聯網企業普遍處于價值調整階段，美團作為騰訊投資版圖中目前最值錢的標的其股價處在歷史低位，現階段顯然不是出手的最好時機。

如今，騰訊依舊選擇與美團“分手”，或多或少說明騰訊自身也有囤余糧的打算——僅今年年內，騰訊已經累計回購 1776.44 萬股，累計耗資近 70.03 億港元。

甚至，騰訊已相繼出售京東、知乎、Sea、新東方在線等持股——市場一度認為：這是騰訊調整業務戰略重心，同時也在加速投資貨幣化、加快資本收縮。

值得注意的是，今年 6 月 27 日，騰訊主要股東 Prosus 及 Naspers 宣布，將啟動一項長期、開放式回購計劃。據了解，其回購資金將通過南非報業集團有序小幅出售騰訊股票獲得，這意味著騰訊主要股東“食言”了此前“三年不減持”的承諾。

對此，不乏市場人士認為，南非報業減持騰訊的信號帶偏了市場情緒，疊加游戲、文娛及反壟斷、反無序擴張的低氣壓環境，如果沒有一個明確轉折信號出現，騰訊會持續“負”重前行，進而倒逼騰訊為蓄力轉型 ToB 業務持續回撤（投資、業務）。

事實上，騰訊之所以主動退出非核心業務、聚焦金融科技及企業服務，不過是希望在新發展邏輯下調整生長路徑——誠然，過去很長一段時間騰訊都站在舞臺中央：一方面，游戲業務一馬平川，再加上社交（QQ、微信）、文娛的勢能，護城河寬的無法顛覆，為了“連接一切”的戰略自然會無限向外延伸；另一方面，越多基于業務、技術協同及補充的連接，越能高效將外部資源嫁接到自身業務體系，以期在細分賽道“軍備競賽”中達成數據反超。

然而，2021下半年以來，騰訊長期建立的穩定性在監管（針對游戲、內容、金融科技的監管以及反壟斷、反無序擴張）、疫情、經濟形勢多方沖擊下正在松動，騰訊似乎正經歷一段難捱的迷茫期——尤其騰訊股票的表現一度下探到 200 港元以下的低位，唱衰聲自然不絕于耳。

對此，一位投研人士對虎嗅表示：“騰訊選擇效仿京東做股票分紅，不僅響應了反壟斷的號召還能進一步提升美團股票的流動和股東基數，這說明騰訊可選擇余地在收窄，且賣股票可以落袋為安、確定性更強。”

長期活躍在雪球的投資人@小凌記則表示，按照目前騰訊經營狀況賬上顯然不缺現金，其與美團“分手”背后邏輯可能是：

“反壟斷打擊依然存在，防止資本無序擴張，賣出邏輯與京東一致，這也將進一步證實此前分紅京東股票原因非僅限于收獲利潤，而是順應‘強化反壟斷和防止資本無序擴張’等政策主張，積極推動反壟斷工作進一步深入。如果是這樣，那么將對騰訊投資業務產生巨大影響，將改變騰訊投資部門的投資邏輯，甚至可能影響騰訊‘連接一切’的發展戰略。”

難怪馬化騰之前表態：“不要在需求里迷路，我們還要結合自己的長處去解決關鍵問題。形成長處也要專注，長時間專注，把優勢兵力集中在一個有價值的問題上，才能不斷突破”——馬化騰的清醒在于，業務直面時代風云變幻時毅然“大象轉身”，其言辭間仍藏著一種冷峻，“任何商業體都是國家發展浪潮下的受益者，隨時都可以被替換”。

順著這個語境，隨著粗放式擴張時代落下帷幕，馬化騰掌舵下的騰訊正努力做到“不缺位、做到位、不越位，做好社會的助手、做好連接器”。

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