撰文 | 趙晉杰

(資料圖)

編輯 | 王靖

來源 | 盒飯財經(jīng)（ID：daxiongfan）

當(dāng)黃光裕只能靠著減持國美股票的方法，套現(xiàn)部分資金為員工補發(fā)工資之時，同樣獄中歸來的另一位零售大佬張文中，則帶著出獄后創(chuàng)辦的一家新企業(yè)向港交所發(fā)起沖刺。

根據(jù)近日多點Dmall提交的招股書，多點Dmall號稱中國和亞洲最大的零售云解決方案數(shù)字零售服務(wù)商，已聘請瑞銀、招銀國際作為上市聯(lián)席保薦人。

多點Dmall被張文中稱之為二次創(chuàng)業(yè)。在此之前，他和同時代的黃光裕，一個創(chuàng)立了物美超市，于2003年在港交所創(chuàng)業(yè)板上市，一舉成為港股第一家民營零售企業(yè)；一個創(chuàng)立了國美電器，在2004年登陸港交所，開創(chuàng)中國家電零售連鎖經(jīng)營新模式。

張文中

但兩人又都相繼在公司發(fā)展至最為輝煌時刻被捕入獄。2006年，張文中因經(jīng)濟犯罪被捕，隨后被判刑12年；兩年后的2008年，已成為時任中國首富的黃光裕同樣因經(jīng)濟犯罪鋃鐺入獄，后被判刑14年。

入獄前，物美2006年擁有店鋪567家，被業(yè)內(nèi)視為本土最具潛力的零售公司之一。及至2015年決定私有化退市時，物美旗下大型超市只剩下168家。高速擴張之路也隨著張文中入獄而中止，與花旗集團簽訂的8600萬美元新股配售協(xié)議被取消，擬定的江蘇時代超市50%股權(quán)收購協(xié)議作廢等等。據(jù)物美聯(lián)合創(chuàng)始人吳堅忠回憶，那時物美采購部供應(yīng)商電話直接成了外部投訴熱線。

一起消失的不只是店鋪規(guī)模和發(fā)展速度，還有錯失的時代變革浪潮。“我弟弟張斌帶領(lǐng)物美團隊苦苦支撐，企業(yè)才沒有垮掉，但失去了重大發(fā)展機遇?！睆埼闹谐霆z后曾這樣形容自己困居牢房的那段時光。

但與黃光裕在一番變革后反而將國美推向破產(chǎn)邊緣相比，提前在2013年出獄的張文中除了抓住移動互聯(lián)網(wǎng)的機遇，又做出一個走向IPO的多點Dmall之外，還通過收購麥德龍中國等一系列動作，重新將物美帶進了中國百強超市TOP5。

不過，取得上述成績的主要代價就是多點Dmall和物美雙雙背負(fù)上了沉重的資產(chǎn)負(fù)債。尤其在一眾互聯(lián)網(wǎng)巨頭深耕本地電商的激烈競爭之下，面對傳統(tǒng)商超業(yè)務(wù)的疲軟、新零售轉(zhuǎn)型仍然需要燒錢養(yǎng)用戶的壓力，如何從一二級資本市場找錢，無疑成為擺在張文中面前的一大難題。

出獄后的張文中，將希望寄托在了新零售變革上。

在2018年被宣判無罪之前，張文中早在2013年就提前獲釋，并在2014年即著手創(chuàng)辦多點Dmall，這一時間點比阿里提出“新零售”還早了一年。

這也與張文中博士出身、且創(chuàng)業(yè)初始就看好零售技術(shù)變革有關(guān)。1994年物美的創(chuàng)辦，其實就是為了推廣張文中自研的超市信息管理系統(tǒng)。

“未來是人人在線，物物在線，事事在線的時代，零售也必然是線上線下一體化的兩棲物種?！倍帱cDmall成為張文中在推動傳統(tǒng)商超數(shù)字化轉(zhuǎn)型方面的新零售解決方案。

在發(fā)展新零售的同時，張文中也沒忘記壯大物美超市。為了謀求發(fā)展，沒有讓物美超市選擇站隊互聯(lián)網(wǎng)巨頭的張文中，再次祭起并購大旗。

并購曾是幫助黃光裕和張文中奠定零售大佬地位的重要武器，如國美歷史上并購過黑天鵝、易好家、永樂電器和大中電器，物美也先后控制擁有了超市發(fā)、京北大世界、天津大榮等零售企業(yè)。

出獄后，張文中于2014年收購百安居，2018年先后收購北京樂天瑪特、華潤萬家北京門店和鄰家便利店北京門店，并在2019年重金入股重慶百貨，增持新華百貨股份，且以180億元大手筆收購麥德龍中國80%股權(quán)。

尤其是對麥德龍中國的收購，直接幫助物美集團實現(xiàn)了營收和凈利潤的暴漲。官方數(shù)據(jù)顯示，2018-2020年，物美科技分別實現(xiàn)營收213.78億元、227.47億元和390.64億元，凈利潤分別為2.26億、3.94億和7.26億元。其中，麥德龍中國并表的2020年，物美科技營收大增71.73%，凈利潤大增84.37%。

通過上述并購，張文中盡管未能將物美重新帶回中國商超TOP1，但也重回TOP5。中國連鎖經(jīng)營協(xié)會發(fā)布的“2021年中國超市TOP100”榜單中，物美僅次于沃爾瑪、永輝、大潤發(fā)和華潤，以596.72億元銷售額位列第五。

盡管走到上市關(guān)頭，張文中的多點Dmall新零售試驗依然困難不少。

招股書數(shù)據(jù)顯示，2019年到2021年，多點Dmall收入分別是2.65億元、4.87億元、10.45億元；2022年前9個月，收入上漲至11.02億元。

但多點Dmall與物美集團間的關(guān)聯(lián)交易占比過高，同期來自“物美系”（包括物美超市、麥德龍中國、銀川新華、重慶百貨）的收入占比高達67.9%、66.6%、67.9%、73.3%，其中物美超市一家占比就達到四成以上。

依靠“物美系”輸血的多點Dmall，凸顯著當(dāng)下第三方SaaS服務(wù)商的一個尷尬現(xiàn)狀：大型商超要么自建SaaS，要么依靠已經(jīng)結(jié)盟的互聯(lián)網(wǎng)巨頭技術(shù)，中小型商超又擔(dān)心數(shù)據(jù)安全而害怕選擇多點Dmall服務(wù)。

而且，在與互聯(lián)網(wǎng)巨頭的競爭之下，本就缺少流量獲取優(yōu)勢的多點Dmall還面臨著貨幣化率過低的變現(xiàn)難題。

2019年-2021年，京東到家分別實現(xiàn)營收11.03億元、23.05億元、40.46億元， GMV分別約為122億元、253億元、431億元，貨幣化率分別約為9.04%、9.11%、9.38%。

同期多點DmallGMV分別為241億元、431億元、1020億元，貨幣化率分別只有1.09%、1.12%、1.02%。

客戶拓展上過度依賴“物美系”，流量變現(xiàn)效率又不及互聯(lián)網(wǎng)巨頭，想要實現(xiàn)張文中期待中的萬億級交易平臺夢，多點Dmall無疑需要投放更多資金來與互聯(lián)網(wǎng)巨頭競爭。

而負(fù)責(zé)為多點Dmall輸血的主營業(yè)務(wù)物美超市，從傳統(tǒng)商超TOP1滑落后，正面臨經(jīng)營環(huán)境的疲軟。

互聯(lián)網(wǎng)勢力大舉跨界而來。阿里先后私有化銀泰百貨，成為高鑫零售（大潤發(fā)）、三江購物、居然之家等線下零售商股東，并一手打造新零售樣本盒馬鮮生；騰訊出手投資永輝超市、步步高、華潤等傳統(tǒng)零售商；京東入股沃爾瑪。

令傳統(tǒng)商超紛紛擁抱互聯(lián)網(wǎng)新勢力的主要原因之一就在于，線下大賣場生意正變得越來越難做，面臨業(yè)務(wù)疲軟危機的并非物美一家。

《超市業(yè)態(tài)調(diào)查報告》顯示，2021年，有67.1%的超市企業(yè)銷售同比下降，72.2%的企業(yè)凈利潤同比下降，同時有68.39%的企業(yè)來客數(shù)同比下降。

關(guān)店、虧損成了傳統(tǒng)商超新常態(tài)。2021年12月，沃爾瑪進入中國的首家門店——深圳洪湖大賣場關(guān)門歇業(yè)，成為當(dāng)年關(guān)閉的27家大賣場之一；2022年2月，亞洲規(guī)模最大的中關(guān)村家樂福大賣場歇業(yè)；曾被視為物美之后線下零售業(yè)新標(biāo)桿的永輝超市，在2021年預(yù)告了39.3億元凈虧損，這是永輝超市自上市以來出現(xiàn)的最大幅度的凈利潤下滑。

在中國連鎖經(jīng)營協(xié)會秘書長彭建真看來，以大賣場為主的超市業(yè)績大幅下滑，主要是受到了渠道分流的影響。近年來，隨著電商、社區(qū)團購等多種渠道興起，大賣場的剛需渠道地位不斷下滑。

今年7月，物美甚至因拖欠貨款而被北京金鴻利源貿(mào)易有限公司告上法庭，最終被判賠支付貨款673.7萬元。這已不是物美首次因拖欠供應(yīng)商貨款被告上法庭。此前，物美還被北京頭條酒業(yè)銷售有限公司以拖欠貨款為由告上法庭。

帶著多點Dmall上市的張文中顯然當(dāng)下局面要比黃光裕好很多，但論到對資金的渴求度，張文中可能一點不比黃光裕弱。

多點Dmall本身就是一場流血上市，近年來一直靠貸款、融資來維持正常運轉(zhuǎn)。招股書顯示，2019-2021年以及2022年前9個月，多點通過融資活動獲得的現(xiàn)金凈額分別高達5.92億元、10.42億元、8.34億元和2.96億元，而經(jīng)營活動流出的現(xiàn)金金額高達7.08億元、4.81億元、12.75億元和 1.64億元。

同期多點Dmall分別產(chǎn)生虧損8.30億元、10.90億元、18.25億元及4.81億元，累計凈虧損超過40億元。

常年虧損導(dǎo)致多點Dmall債臺高筑，其資產(chǎn)負(fù)債率在2019-2021年以及2022年前9個月，分別約為316.28%、305.03%、469.93%、513.43%。高達三五倍的資產(chǎn)負(fù)債率，意味著多點Dmall正在面臨資不抵債的系統(tǒng)性風(fēng)險。

為了從資本市場獲取公司運營發(fā)展資金，在多點Dmall之前，張文中曾在2021年3月發(fā)起過一次IPO申請。當(dāng)時，張文中計劃將物美集團和收購而來的麥德龍中國打包成“物美科技”，以區(qū)別于2003年首次上市時的“物美商業(yè)”，凸顯新時代下的科技因素，但據(jù)《星島日報》報道，港交所質(zhì)疑物美夸大其業(yè)務(wù)的科技成分，上市文件內(nèi)容疑存有誤導(dǎo)，向物美發(fā)出首輪提問，但未收到其上市團隊回復(fù)。

在上市申請?zhí)峤?個月后因未及時更新，物美科技沖刺港交所宣布失敗。

根據(jù)物美科技招股書，2018-2020年物美資產(chǎn)總額分別為196.18億元、230.11億元、422.61億元，負(fù)債總額分別為201.94億元、237.6億元、407.84億元，資產(chǎn)負(fù)債率分別高達102.94%、103.25%和96.5%，同樣存在資不抵債的系統(tǒng)性風(fēng)險。

擺在張文中面前的另一個現(xiàn)實問題是，為了抓住生鮮市場的發(fā)展機遇，在高負(fù)債之下，物美還需要持續(xù)不斷投入資金參與行業(yè)競爭。

弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)報告預(yù)計，到2025年，我國生鮮市場消費規(guī)模將達8.7萬億，年復(fù)合增速為6.8%。從“大而全”轉(zhuǎn)向“聚焦生鮮”，已經(jīng)成為大型連鎖超市轉(zhuǎn)型的共識。

張文中在給物美的新規(guī)劃中，有一條就是進一步發(fā)力社區(qū)生鮮市場，繼續(xù)開設(shè)小型社區(qū)生鮮店。

但這條路并不好走。在無止盡的燒錢競爭之下，昔日“生鮮電商第一股”每日優(yōu)鮮破產(chǎn)倒閉，盛極一時的十薈團、同程生活也紛紛倒下，阿里、美團、京東這些互聯(lián)網(wǎng)巨頭的本地電商業(yè)務(wù)也都經(jīng)歷了從擴張到收縮的過程，如何打造一個可持續(xù)盈利的商業(yè)模式成了令生鮮賽道所有玩家頭疼的難題。

在沒有摸索出這條嶄新路徑之前，找錢都將是張文中不得不面對的頭等大事。

參考資料：

1、《黃光裕拋3.5億港元貸款緊急“救火”，國美靠自體輸血能否度過危機？》，藍(lán)鯨財經(jīng)

2、《張文中：一切都有可能，一切都會過去》中國企業(yè)家雜志

3、《家門口的超市要IPO了，騰訊、IDG們投了50億》投中網(wǎng)

4、《出獄9年，張文中“燒”出一個IPO》鳳凰WEEKLY財經(jīng)

5、《法院判令物美趕緊還賬 上市路途坎坷幾許》證券日報

6、《酌見：俞敏洪對話張文中》

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