1月19日周四美股盤后，流媒體巨頭奈飛發(fā)布2022年第四季度財(cái)報。

由于全球凈新增付費(fèi)用戶數(shù)遠(yuǎn)超公司和市場的預(yù)期，該股盤后跳漲8%。因聯(lián)合創(chuàng)始人Reed Hastings將卸任聯(lián)席CEO，以及EPS每股盈利不及預(yù)期，股價漲幅一度收窄至不足3%。

周四奈飛收跌超3%，交投316美元，上周三曾創(chuàng)去年4月18日以來的近九個月最高。

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四季報發(fā)布前， 43位分析師有21人評級“買入”、19人評級“持有”、3人建議“賣出”，華爾街的中值目標(biāo)價為330美元，高于去年11月1日含廣告套餐推出時的預(yù)估值278.97美元。

得益于強(qiáng)勁三季報，以及市場對含廣告訂閱套餐拉動收入和用戶增長的期待，奈飛股價在2023新年伊始累漲7%，跑贏同期納指的累漲3.7%。過去六個月中奈飛累漲近46%，自上次財(cái)報發(fā)布前一天以來反彈超31%，而去年10月18日至今納指僅累漲0.7%。

奈飛四季度收入增速接近上市后最低，EPS遜于預(yù)期，但付費(fèi)用戶凈新增遠(yuǎn)超預(yù)期

2022年四季度，奈飛收入78.5億美元，同比增1.9%，分析師預(yù)期78.6億美元，收入增速接近2002年IPO上市后最低。EPS為每股收益0.12美元，遜于預(yù)期的0.42美元和上年同期1.33美元。

EPS同比驟降且低于公司此前0.36美元的預(yù)期，主要由于四季度美元兌歐元貶值，導(dǎo)致對以歐元計(jì)價的公司債務(wù)進(jìn)行重新外匯計(jì)量后產(chǎn)生4.62億美元的非現(xiàn)金未實(shí)現(xiàn)損失，未顯著影響營業(yè)利潤。

四季度的營業(yè)利潤為5.5億美元，低于上年同期的6.32億美元，但高于公司預(yù)期的3.3億美元，主要由于營收超預(yù)期且招聘速度低于預(yù)期。

四季度的營業(yè)利潤率為7%，上年同期為8%，2022全年?duì)I業(yè)利潤率為18%，2021年為21%，主要受美元升值影響。若根據(jù)2022年初的匯率且排除二季度1.5億美元重組費(fèi)用，去年?duì)I業(yè)利潤率為20%，處于2022年1月公司設(shè)定的19%至20%區(qū)間上限。

值得注意的是，四季度流媒體的付費(fèi)用戶凈新增766萬，遠(yuǎn)超公司指引和分析師預(yù)期的450萬，是三季度增量240萬的三倍多，上年同期為增量830萬。450萬的數(shù)字原本是2014年以來的年末節(jié)假日季度最低。

這令全球總訂閱用戶數(shù)升至2.3億，同比增4%，超過市場預(yù)期的2.27億。去年下半年，奈飛連續(xù)兩個季度訂閱用戶數(shù)凈增長，扭轉(zhuǎn)了上半年連續(xù)兩個季度的用戶下滑趨勢。四季度奈飛“主戰(zhàn)場”北美地區(qū)凈新增91萬付費(fèi)用戶，超過分析師預(yù)期的55萬，亞太地區(qū)新增180萬，符合預(yù)期。

在評價四季報時，奈飛表示收入、營業(yè)利潤和會員增長均超過公司預(yù)期，在流媒體參與度、收入和利潤方面繼續(xù)處于行業(yè)領(lǐng)先地位:

當(dāng)季推出的內(nèi)容組合“甚至超出了我們的高期望”，《星期三》創(chuàng)其平臺史上第三高觀看量，《哈利與梅根》是史上第二受歡迎紀(jì)錄片，《山怪巨魔》（Troll）是史上最受歡迎非英語電影，《玻璃洋蔥》是史上第四受歡迎電影。

2022全年，奈飛在全球擁有2.31億付費(fèi)會員，產(chǎn)生320億美元收入、56億美元營業(yè)利潤、20億美元經(jīng)營活動凈現(xiàn)金，以及16億美元的自由現(xiàn)金流。假設(shè)外匯沒有重大波動，公司預(yù)計(jì)2023年?duì)I業(yè)利潤率將高于去年，且產(chǎn)生至少30億美元的自由現(xiàn)金流，高于分析師預(yù)期的24億美元。

創(chuàng)始人Reed Hastings卸任聯(lián)席CEO，奈飛預(yù)計(jì)今年恢復(fù)股票回購，未來都是正年度自由現(xiàn)金流

在高層換帥方面，聯(lián)合創(chuàng)始人Reed Hastings仍留任執(zhí)行董事長，過去兩年半的聯(lián)席CEO Ted Sarandos留任原職，首席運(yùn)營官Greg Peters升任聯(lián)席CEO并加入公司董事會。全球電視主管Bela Bajaria出任首席內(nèi)容官，全球電影負(fù)責(zé)人Scott Stuber出任奈飛電影業(yè)務(wù)的董事長。

奈飛將Hastings年薪設(shè)在50萬美元，年度股票期權(quán)為250萬美元，此舉一直受到投資者歡迎。將Greg Peters的年薪設(shè)在300萬美元，提供1730萬美元年度股票期權(quán)，以及1430萬美元（達(dá)到業(yè)績的）目標(biāo)獎金。

公司稱“已經(jīng)度過了最燒錢的階段”，相信從2023年起將產(chǎn)生持續(xù)的正年度自由現(xiàn)金流。凈債務(wù)總計(jì)80億美元，2023年沒有到期債務(wù)，2024財(cái)年僅有4億美元債務(wù)到期。公司還表示：

“現(xiàn)金的首要任務(wù)是對核心業(yè)務(wù)再投資，并為游戲等新機(jī)會提供資金，然后進(jìn)行選擇性收購。假設(shè)沒有重大收購，預(yù)計(jì)將在2023年恢復(fù)股票回購計(jì)劃。”

在業(yè)績展望方面，奈飛預(yù)計(jì)今年一季度收入同比增4%至81.7億美元，符合分析師預(yù)期，當(dāng)季付費(fèi)用戶再度凈增長（2022年一季度曾減少20萬），但增量將弱于四季度。

奈飛從2023年起將不在財(cái)報中提供下一季度的用戶增長指引，理由是當(dāng)去年11月和今年初分別引入含廣告的訂閱套餐和打擊付費(fèi)賬戶共享的措施之后，“營收”越來越成為公司健康增長的關(guān)鍵績效指標(biāo)。市場預(yù)計(jì)今年一季度凈新增用戶為260萬，即前幾年的用戶超速增長不再。

奈飛對含廣告套餐的早期結(jié)果滿意，四季度內(nèi)容強(qiáng)勁吸引用戶，將更全面推廣共享賬戶付費(fèi)轉(zhuǎn)化

在市場高度關(guān)注的新業(yè)務(wù)中，奈飛四季報沒有提供首次出現(xiàn)的含廣告套餐訂閱數(shù)據(jù)，并稱今年一季度會更廣泛開展付費(fèi)共享賬戶功能，兩項(xiàng)新政都將令公司收入在2023年重返加速增長。

奈飛表示，含廣告套餐的會員體驗(yàn)、廣告商價值，以及對公司業(yè)務(wù)增量貢獻(xiàn)等早期結(jié)果令人滿意，用戶參與度與更貴的無廣告套餐效果一致，且?guī)缀鯖]有蠶食更貴套餐的用戶人數(shù)。預(yù)計(jì)含廣告套餐會持續(xù)產(chǎn)生增量收入和利潤，但作為一項(xiàng)新服務(wù)對2023年業(yè)績尚不會有“重大貢獻(xiàn)”。

從2023年一季度起，針對全球超1億共享賬戶的用戶，奈飛將敦促非同一家庭的用戶支付額外費(fèi)用開設(shè)自己的單獨(dú)賬號，或者轉(zhuǎn)成全額付費(fèi)賬戶，或令二季度的付費(fèi)用戶凈增量大于一季度，短期內(nèi)一些借用賬戶的人可能選擇不再使用奈飛，影響一定的會員數(shù)增長。但長期來說利好于公司整體收入。奈飛希望一直保持兩位數(shù)的收入增長、擴(kuò)大營業(yè)利潤率，并提供正的自由現(xiàn)金流。

盡管奈飛更強(qiáng)調(diào)收入作為關(guān)鍵績效指標(biāo)，華爾街目前仍在密切關(guān)注訂閱用戶趨勢。

研究公司YipitData的數(shù)據(jù)顯示，每月6.99美元的含廣告套餐吸引用戶能力正在增強(qiáng)，尚沒有顯著蠶食更高價格套餐的用戶水平，后者曾是華爾街對廣告套餐的主要擔(dān)憂。截至去年12月末，含廣告套餐用戶數(shù)約占美國所有注冊用戶的15.5%，高于11月的9.3%，在受歡迎程度上超過了9.99美元月基本套餐。預(yù)計(jì)含廣告套餐在12月占美國奈飛訂戶總數(shù)的不到1%。

訂閱服務(wù)數(shù)據(jù)供應(yīng)商Antenna則稱，奈飛的用戶流失率在去年12月為3.1%，高于2021年12月的1.9%，但仍是優(yōu)質(zhì)流媒體視頻點(diǎn)映服務(wù)中最低。四季度奈飛的平均每月取消訂閱數(shù)為130萬，2021年平均每月取消訂閱數(shù)為81.4萬。

除了更便宜套餐幫助吸引對價格敏感的客戶，奈飛去年四季度發(fā)布了一系列收視率爆棚的熱門劇集，均有助于用戶增長。其中，根據(jù)《亞當(dāng)斯一家》衍生出的恐怖喜劇《星期三》，在上映頭28天的觀看時長在奈飛平臺電視劇中排名第三，僅此于《魷魚游戲》和《怪奇物語》第四季。抨擊英國王室的《哈利與梅根》在首映周的全球收視率創(chuàng)奈飛紀(jì)錄片之最。

打擊付費(fèi)賬戶共享和內(nèi)容陣營前景，是華爾街看漲的主要理由，廣告套餐是長期增長前景

摩根大通分析師Doug Anmuth稱，四季度奈飛內(nèi)容陣營強(qiáng)勁，該平臺有史以來觀看最多的影片中有五部上映，分別是《玻璃洋蔥》、《山怪巨魔》、《西線無戰(zhàn)事》、《以復(fù)仇為名》和《星期三》，預(yù)計(jì)后疫情時代的內(nèi)容發(fā)布更為正常，看好今年收入提速、營業(yè)利潤率擴(kuò)大和自由現(xiàn)金流增長的能力，對該股評級“增持”和目標(biāo)價330美元，到2027年全球付費(fèi)用戶將接近2.9億。

富國銀行分析師Steven Cahall認(rèn)為，短期奈飛股價最大催化劑是打擊付費(fèi)賬戶共享，而非廣告對收入端的貢獻(xiàn)，維持“增持”評級和400美元目標(biāo)價。若奈飛在今年一季度末開始實(shí)施打擊賬戶共享計(jì)劃，第二季度用戶流失率可能會上升，但之后的單位用戶平均收入會更高。

摩根士丹利分析師Benjamin Swinburne評級“持有”，但將目標(biāo)價從275美元上調(diào)至300美元，主要由于美元疲軟令2023和2024年的公司收入或超市場預(yù)期。鑒于其內(nèi)容成本占營收的50%以上，后續(xù)投入成為支持奈飛長期利潤率擴(kuò)張和股票溢價估值的關(guān)鍵。

奧本海默分析師Jason Helfstein同樣因奈飛的內(nèi)容組合強(qiáng)勁而維持“增持”評級和400美元目標(biāo)價，競爭對手的內(nèi)容支出放緩為奈飛提供了具有吸引力的風(fēng)險/回報率。

Cowen分析師John Blackledge也評級“增持”和目標(biāo)價405美元，稱若宏觀環(huán)境惡化，奈飛是對抗經(jīng)濟(jì)衰退的最佳選擇之一，特別是因?yàn)楹瑥V告套餐對價格敏感的消費(fèi)者具有吸引力。他預(yù)計(jì)今年底的含廣告套餐全球用戶超800萬，到2028年增至4300萬。

宏觀經(jīng)濟(jì)不振削弱消費(fèi)支出，是短期內(nèi)奈飛看跌催化劑，加息環(huán)境中內(nèi)容支出過大引擔(dān)憂

但也有分析師保持謹(jǐn)慎態(tài)度，認(rèn)為奈飛或需要幾年時間才能建立足夠大的含廣告套餐用戶群，以成為廣告商有意義的目的地，而且更貴套餐的用戶會逐漸選擇更便宜的含廣告套餐。

高盛分析師Eric Sheridan在1月10日的研報中評級“賣出”，目標(biāo)價為225美元，理由也是擔(dān)心未來6至12個月的任何潛在消費(fèi)衰退，都可能促使用戶轉(zhuǎn)向價格更低的套餐。

Benchmark分析師Matthew Harrigan也仍舊看空奈飛，目標(biāo)價同為225美元，除了面臨與流媒體競爭對手相同困難的市場條件，奈飛含廣告套餐月費(fèi)仍高于同行，不利于吸引價格敏感新用戶。

還有分析師擔(dān)心奈飛激進(jìn)的內(nèi)容支出，公司首席財(cái)務(wù)官Spencer Neumann去年7月曾稱，未來幾年每年的支出總額將達(dá)到170億美元。相比之下，競爭對手派拉蒙全球今年的內(nèi)容支出預(yù)計(jì)低于100億美元，迪士尼約為300億美元，但沒有細(xì)分媒體和其他部門之間的內(nèi)容支出。

管理咨詢公司Arthur D. Little的合伙人兼全球媒體和娛樂主管Shahid Khan指出，鑒于目前的加息環(huán)境，奈飛的內(nèi)容支出融資成本勢必更高，必須非常有選擇性地批準(zhǔn)投入到哪些內(nèi)容中。

路透社的評論文章認(rèn)為，如果奈飛含廣告套餐難以在流媒體飽和的北美市場吸引大量客戶，公司收入增長將放緩，可能迫使其縮減今年的內(nèi)容支出。

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